最近，協(xié)鑫通威推動TOP6硅料產(chǎn)能收儲，這當然需要政府出手。去年，鹽城拯救暴雷光伏企業(yè)潤陽，同樣也是政府出手。這兩點，有分別嗎？如果這兩種違背市場規(guī)律的做法沒有分別，為什么總有一些人要責難悅達的行為呢？對投資企業(yè)見死不救，難道就一定正確嗎？

同喜悅，共發(fā)達！這是悅達集團的SLOGAN。

只要悅達但有一口氣在，即使已經(jīng)暴雷，潤陽股份也很難死掉。

擁有8家煤礦的江蘇悅達，不但有財力為潤陽兜底，而且能為窟窿和潤陽差不多的高合汽車兜底。

趕碳號萬萬想到，事情發(fā)展到今天，最終拯救困難光伏企業(yè)、拯救困難新能源車企的，竟然是煤炭，是新能源企業(yè)們每天心心念念要取而代之的化石能源！

2023年10月，趕碳號攝于潤陽股份總部大堂

01潤陽如何斬獲23.1億投資？

6月25日，京山輕機發(fā)布公告稱：子公司晟成光伏擬以現(xiàn)金方式對潤陽股份增資1.5 億。增資完成后，晟成光伏持有潤陽股份8,437,500 股，占轉股后目標公司總股本的1.5523%。

公告稱，此次京山輕機增資來自潤陽股份的欠款2,083 萬美元（按1美元=7.2012人民幣，折合人民幣1.5億元）。在收到債務清償款項后，晟成光伏將以等額人民幣 1.5億元資金，以現(xiàn)金出資方式對潤陽股份進行增資。

京山輕機不愧是做設備的，這個描述有點繞了，這事本質上不就是債轉股嗎！

京山輕機，是趕碳號已知的、第6家被迫投資潤陽股份的設備企業(yè)！

自去年6月潤陽股份暴雷以來，江蘇悅達現(xiàn)金增資10億元，設備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)、奧特維、羅博特科、高測股份、拓斯達、京山輕機等先后把對潤陽股份的債權轉成股權。

由此，已經(jīng)陷入經(jīng)營困難、走到破產(chǎn)邊緣的潤陽股份，合計獲得了23.1億元的資金支持！

根據(jù)公開資料整理

就當下的資本市場環(huán)境、光伏市場環(huán)境，潤陽股份即使能在A股IPO，募資金額恐怕也難超過這23.1個億吧？

不得不說，從化債、融資結果看，潤陽股份成績斐然，躺而?，躺贏！

天眼查顯示：最近上市公司弘元綠能、雙良節(jié)能等多家企業(yè)也因合同糾紛起訴了潤陽股份。那么，這些企業(yè)會不會也同意把債權轉成股權、協(xié)助潤陽股份渡劫呢？我們走著看吧，有可能。

債權人同意把對潤陽的債權轉成股權，原因可以歸結為下面三方面：

第一，潤陽股份經(jīng)營困難，債務纏身，短時間內(nèi)不具備還款能力。除了債轉股外，債務人也沒有其他選擇。假如潤陽股份破產(chǎn)清算，那損失更大。

公告顯示：2024年末，潤陽股份凈資產(chǎn)只有74億元，負債總額高達290億元；總資產(chǎn)負債率高達79.62%。

2024年，潤陽股份凈虧損近9億元，就當前的光伏環(huán)境，在市場化條件下，潤陽股份至少短期內(nèi)沒有扭虧的能力。

來自潤陽股份財報；單位：萬元

第二，債務人暫時相信潤陽股份畫的大餅，希望潤陽股份可以按協(xié)議約定：在規(guī)定時間前完成IPO上市（A股主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板）或并入A股上市公司。同時，債轉股也有利于設備企業(yè)美化自己的財務報表——減少應收賬款。

第三，江蘇國資悅達的背書是有效的。

所有的債轉股協(xié)議中，都約定“若目標公司（潤陽）未能在規(guī)定時間前完成IPO上市（A 股主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板），或并入A股上市公司且投資人換股持有上市公司股票，或投資人所持目標公司股權沒有被全額收購，由承諾人按照約定回購投資人所持有的目標公司股權?！?/p>

“對上述補償或回購義務，目標公司、陶龍忠作為主責任人承擔全額連帶責任；悅達集團及其控股公司作為補充責任人，在主責任人沒有能力履行債務或者無力償還債務的情況下，按比例承擔補充責任。”

潤陽股份的大股東、實際控制人陶龍忠博士，可能沒有作此擔保的實力和信用，但是悅達集團有！

悅達集團是這些“債轉股”交易的最終擔保方。債權人相信的是悅達集團的信用和實力。

可以說，悅達集團是潤陽股份的救命稻草，是拯救潤陽的第一功臣！

02悅達集團的底氣，來自煤炭！

來自悅達集團官網(wǎng)

公司官網(wǎng)介紹，江蘇悅達集團有限公司（以下簡稱悅達集團）創(chuàng)業(yè)于1979年，40多年來，始終堅持服務鹽城經(jīng)濟社會發(fā)展不動搖，始終堅守實體經(jīng)濟，成為全省重點國有骨干企業(yè)。

目前，悅達集團在境內(nèi)外控股悅達投資、悅達國際2家上市公司，實際運營企業(yè)150余戶，擁有4萬多名員工，注冊資本100億元，資產(chǎn)總額超900億元，主體長期信用等級達3個AAA。

毫無疑問悅達是潤陽股份的白衣騎士。那么，現(xiàn)在有兩個問題：

第一，悅達集團為什么會救潤陽？

在此不得不說一下悅達集團和潤陽股份的淵源，以及悅達集團的背景。

江蘇悅達的實際控制人是鹽城市政府，是徹頭徹尾的地方國有資本。而潤陽股份不僅是鹽城當?shù)匦履茉吹凝堫^企業(yè)，并且也是悅達集團投資、扶持的重點企業(yè)。潤陽股份招股說明書顯示：上海悅達新實業(yè)集團新能源有限公司（簡稱：悅達新能源；江蘇悅達的控股公司）是潤陽股份的第2大股東，持股僅次于陶龍忠。

據(jù)說，去年6月潤陽股份暴雷以后，鹽城市及悅達集團對于是否拯救潤陽其實在內(nèi)部是有爭議的。一方認為，救潤陽的代價太大，而且未必救得活，應該充分遵循市場規(guī)律，該怎樣就怎樣；另一方則認為，應該全力保護本地產(chǎn)業(yè)，全力拯救潤陽，化解各類風險。

當然，這事沒有對錯。地方政府愿意全力拯救一家民營企業(yè)，這體現(xiàn)了鹽城的大度與開明，膽識與氣魄。

同樣，也有純粹市場化的地方政府。比如，揚州就遵循市場規(guī)律，任由揚州棒杰破產(chǎn)，且追討當時名股實債的投資；而更多的地方政府，在光伏企業(yè)出現(xiàn)流動性危機后，選擇為企業(yè)提供擔保，助力企業(yè)融資、拿訂單，共渡難關。

或許正是由于存在兩種不同意見，也或許因為整件事評估、審批和決策流程都需要一定時間，因此當潤陽股份在暴雷、債主臨門紛紛擠兌之時，通威股份毅然出手，擬50億元收購潤陽！現(xiàn)在回頭看，通威股份扮演的這個白衣騎士，在極大程度上緩解了潤陽的燃眉之急，也為悅達接管爭取到了寶貴的時間。

經(jīng)過數(shù)月的討論，最終悅達集團決定全力拯救潤陽。2024年9月，江蘇悅達集團黨委書記及董事長張乃文，親自出任潤陽股份董事長。

百度百科顯示，張乃文長期在鹽城政府工作，其在2017年4月，任江蘇省鹽城市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會主任、黨委書記；2020年12月，任江蘇省鹽城市財政局局長、黨委書記，市國資委主任、黨委書記，2021年9月， 任江蘇悅達集團有限公司黨委書記、董事長。

新任董事季青、蔡文龍也同樣來自悅達新能源。

潤陽股份已經(jīng)被悅達集團全面接管。悅達集團不僅自己對潤陽股份輸血10億元，同時積極化債，推動“債轉股”。

第二，為什么債權人都相信悅達信息的實力和信用呢？

其實，悅達集團是比光伏龍頭通威股份更有實力的存在。

（1）悅達是鹽城最重要的國資平臺企業(yè)。

（2）能源板塊——上海悅達新實業(yè)集團有限公司，于2003年4月在上海成立，并于2006年8月完成重組，是江蘇悅達集團有限公司為拓展新的發(fā)展空間而投資興建的國有企業(yè)。公司按照“以能源基地為主導、獨立投融資主體、集團上海地區(qū)總部”的公司定位，已基本形成傳統(tǒng)能源與新興能源、資本運作協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)新格局。

正是悅達新實業(yè)在2017年率先投資了潤陽，成為其重要股東。

（3）悅達新實業(yè)，不僅投資光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，更是較早布局投資傳統(tǒng)能源?，F(xiàn)在，悅達的傳統(tǒng)能源業(yè)務仍然熠熠生輝、充滿活力，非常賺錢！

官網(wǎng)顯示：“目前，公司旗下控股、參股8家煤礦企業(yè)，累計煤炭資源儲量近50億噸，可采儲量超30億噸，現(xiàn)有年生產(chǎn)能力近2000萬噸；6家非煤能源類企業(yè)；1家售電服務類企業(yè)?！?/p>

其中，悅達新實業(yè)最重要的煤礦資產(chǎn)，是陜西黃陵二號煤礦有限公司：礦井始建于2004年5月，可采儲量6.4億噸，礦井核定生產(chǎn)能力800萬噸/年。配套建設有一條年運量2000萬噸的鐵路專用線和一座年洗選能力為800萬噸的洗煤廠。

黃陵二號煤礦，2024年的凈利潤是44億元。悅達和陜西煤業(yè)分別持股46%、54%，歸屬悅達新實業(yè)的凈利潤有20個億！

此外，悅達新實業(yè)參股的煤礦企業(yè)還有：陜西中能煤田有限公司、橫山縣天云煤礦有限公司、陜西韓城礦業(yè)王峰煤礦有限責任公司、鄂爾多斯市巴音孟克煤炭有限責任公司、內(nèi)蒙古西蒙悅達能源有限公司等。

所以說，悅達集團財力雄厚，完全有實力拯救潤陽！

從某種意義上講，這也是傳統(tǒng)的煤炭在拯救新能源行業(yè)。

公開資料顯示：除了拯救光伏外，悅達也在拯救新能源汽車企業(yè)。

同樣是投資潤陽的那一年——2017年，悅達還投資了高合汽車。2017年9月，悅達集團與華人運通開啟股權合作。2018 年底，悅達集團對華人運通（江蘇）技術有限公司進行增資。2019年6 月，東風悅達起亞與華人運通達成戰(zhàn)略協(xié)議，將停產(chǎn)的第一工廠出租給華人運通，改造為 “高合城市精品工廠” ，幫助高合汽車解決了造車資質問題，使其首款車型 HiPhi X 得以在此生產(chǎn)。

同樣，也是在潤陽股份遇到經(jīng)營困難的2024年，高合汽車的母公司華人運通因面臨嚴重的財務困境，向法院申請重整及預重整。

據(jù)媒體報道，截至2024年8月底，高合汽車母公司華人運通賬面資產(chǎn)總額為59.83億元，賬面負債為157.81億元。

同樣，收拾這個爛攤子的，還是悅達。悅達一方面幫助高合汽車穩(wěn)定用戶、客戶，一方面參與高合汽車的破產(chǎn)重整。

好在高合汽車迎來轉機。2025年，市場傳出高合汽車復產(chǎn)的消息，同時也有消息稱中東資本、黎巴嫩公司EVElectraLtd.有意控股高合汽車。對價是多少呢？據(jù)說僅出資1億美元，就拿到高合70%的股權！

趕碳號也希望，在悅達的全力支持下，潤陽也能早日出現(xiàn)好轉。

僅從這兩個案例上來看，似乎悅達投資傳統(tǒng)能源煤炭，要遠比投資新能源成功。

當然，依靠傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)支持新能源產(chǎn)業(yè)的不只是發(fā)生在悅達和潤陽身上。

去年，12月6日，特變電工將其控股子公司天池能源所持有的全資子公司準東能源）49%股權，以15.08億元的價格轉讓給新特能源。和同行企業(yè)估值相比，這次交易價格明顯低了。可以說，這是特變電工低價出售優(yōu)質火電資產(chǎn)“輸血”新特能源。眾所周知，硅料行業(yè)卷，新特能源日子不好過。

其實，硅料企業(yè)東方希望、新特能源一直依靠自備火電廠卷硅料；位于樂山、宜賓的光伏企業(yè)也在依靠便宜水電，這些都算是依靠傳統(tǒng)能源優(yōu)勢發(fā)展新能源吧。

在傳統(tǒng)能源企業(yè)面前，新能源企業(yè)的經(jīng)濟實力、抗風險能力以及地位和人脈，那都差太多了。

03一手增持一手減持，意欲何為？

談了這么多，悅達積極幫助潤陽化債，推動債轉股，但有一件事情令趕碳號不解。

天眼查顯示：潤陽股份的股東中除了2017年就投資的悅達新能源外，還有悅達集團。

然而，在2025年捷佳偉創(chuàng)、京山輕機等企業(yè)發(fā)布的公告中，老股東悅達新能源已經(jīng)變成了“杭州光曜致新睿逸企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）”。我們并不知曉他們之間的交易價格。

但是，這家合伙企業(yè)的第一大份額持有人，已經(jīng)變成了專門處理不良資產(chǎn)的東方資產(chǎn)。那么，這算不是悅達新能源變相轉讓退出了一部分對于潤陽的投資呢？

悅達這是看好潤陽，還是不看好潤陽呢？

來自天眼查；杭州光曜致新睿逸企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）的合伙人信息

后 記

光伏去產(chǎn)能，似乎去了個寂寞。如果最后都是國企接盤力挺，那么這場淘汰賽真的要曠日持久了。

不過，這種擔心或許是多余的。國企的考核更為剛性和嚴格，國企的錢肯定也不能助力企業(yè)一直做虧本的生意。接盤之后重組、重整，將損失和影響降到最低，避免出現(xiàn)潤陽式的擠兌和連鎖反應，可能才是各地國企接盤的初衷。就像我們最近幾年在地產(chǎn)等行業(yè)看到的情況一樣，保交樓。

不是每一個地方都有悅達，也并不是每一家爆雷光伏企業(yè)都能成為潤陽。但是，時至今日，如果我們說潤陽股份已經(jīng)被救活了，恐怕為時尚早。光伏市場環(huán)境越來越嚴峻，莫說是潤陽了，就是規(guī)模實力比潤陽大得多的頭部上市光伏企業(yè)，都不敢說自己一定能安全穿越這一輪周期。

自悅達接管潤陽以后，市場在變差而不是變好。即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的光伏大佬，在2024年時也難以預測到現(xiàn)在和未來。只能說，潤陽股份是幸運的，即使不能實現(xiàn)IPO，也避免了企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者最不愿意接受的現(xiàn)實：破產(chǎn)清盤。

現(xiàn)在，趕碳號不知道悅達包括鹽城在內(nèi)，是否后悔當初的這個決定。這事，真的沒有對錯。