芳源股份連續(xù)兩年大額虧損，未來經(jīng)營壓力大。

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降級

6月23日，中證鵬元公告稱，將芳源股份（688148.SH）主體及“芳源轉(zhuǎn)債”信用等級從A-調(diào)整為BBB，評級展望維持穩(wěn)定。

下調(diào)評級公告

公告顯示，芳源股份聚焦的三元鋰電池市場份額持續(xù)下降，行業(yè)競爭加劇，疊加核心客戶訂單銳減導(dǎo)致公司三元前驅(qū)體收入快速下滑，

另外，芳源股份新拓展的碳酸鋰等業(yè)務(wù)尚未帶來盈利貢獻，公司已連續(xù)兩年大額虧損，未來經(jīng)營壓力大。

同時，芳源股份債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增加，杠桿水平高位上升，流動性風(fēng)險加大。

《小債看市》統(tǒng)計，目前芳源股份僅存續(xù)一只“芳源轉(zhuǎn)債”，存續(xù)規(guī)模6.42億元，票息1.2%。

“芳源轉(zhuǎn)債”詳情

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連續(xù)兩年虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，芳源股份成立于2002年6月，主要從事鋰電池三元正極材料前驅(qū)體、鎳電池正極材料、鋰鹽、硫酸鹽等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2021年，芳源股份登陸科創(chuàng)板上市。

芳源股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，芳源股份實際控制人為羅愛平、吳芳夫婦，其直接持股比例為18.43%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2024年以來，國內(nèi)三元正極市場份額繼續(xù)下降，加之鎳、鈷、鋰上游材料、下游正極材料均維持價格下跌趨勢，三元前驅(qū)體廠家繼續(xù)面臨很大的成本控制壓力。

受市場環(huán)境及核心客戶訂單調(diào)整等影響，芳源股份原核心產(chǎn)品前驅(qū)體出貨量同比大幅下降，相關(guān)收入大幅減少。

從業(yè)績上看，2024年芳源股份實現(xiàn)營業(yè)收入21.61億元，同比增長2.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.27億元；2023年虧損4.55億元。

歸母凈利潤

芳源股份虧損原因為，下游三元材料市場需求走低，前驅(qū)體產(chǎn)品出貨量及銷售收入下降；為應(yīng)對市場變化進行產(chǎn)線技術(shù)改造，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，單位成本上升。

另外，金屬價格大幅波動且總體下跌，芳源股份計提存貨跌價準(zhǔn)備以及處理呆滯存貨產(chǎn)生銷售虧損；可轉(zhuǎn)債計提利息費用增加、遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回等。

由于大額虧損導(dǎo)致凈資產(chǎn)快速減少，近兩年芳源股份的負債率攀升。

截至2025年一季末，芳源股份總資產(chǎn)有30.36億，總負債25.15億，凈資產(chǎn)有5.21億元，公司資產(chǎn)負債率為82.85%。

資產(chǎn)負債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，芳源股份主要以流動負債為主，占總債務(wù)的57%。

截至相同報告期，芳源股份流動負債有14.42億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有8.62億元。

相較于短債壓力，芳源股份的流動性不足，其賬上貨幣資金有1.89億元，不足以覆蓋 短債，公司存在一定短期償債壓力。

另外，芳源股份還有非流動負債10.73億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有9.94億元。

整體來看，芳源股份剛性債務(wù)總規(guī)模有18.56億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為74%。

有息負債占比過高，2024年芳源股份財務(wù)費用9095萬元，較上年增長43.74%，對公司盈利空間形成一定侵蝕。

從融資渠道看，作為A股上市公司，芳源股份融資渠道較為多樣，除了借款和發(fā)債，還通過股權(quán)、租賃、應(yīng)收賬款等方式融資。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，芳源股份的存貨高達5.49億元，易受終端市場需求波動，以及鎳、鈷、鋰等原材料價格下跌等因素影響，未來需關(guān)注存貨跌價風(fēng)險。

2024年末，芳源股份受限資產(chǎn)合計5.45億元，同比大幅增加，主要新增抵押固定資產(chǎn)2.82億元，IPO及本期可轉(zhuǎn)債的募投項目建設(shè)前進行了土地抵押，募投項目建成后新納入地上建筑物。

總得來看，芳源股份業(yè)績連續(xù)兩年巨虧，對債務(wù)和利息的保障能力持續(xù)惡化；流動性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，存貨規(guī)模大。

03

過度依賴松下

值得注意的是，芳源股份的經(jīng)營業(yè)績對松下有著較高的依賴度，其借助與松下的合作，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

自2015年引入松下品質(zhì)控制體系以來，芳源股份一直與松下保持著緊密的合作關(guān)系，目前松下NCA電池主要供給特斯拉。

2017年，芳源股份開始向松下銷售高鎳NCA三元前驅(qū)體，用于制造高能量密度三元鋰電池，最終應(yīng)用于特斯拉電動汽車。

到了2018年，芳源股份主營業(yè)務(wù)收入同比增長338.08%。

此后，受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，松下對芳源股份產(chǎn)品的需求逐步加大。

2018年至2020年，芳源股份NCA三元前驅(qū)體貢獻毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為83.98%、94.17%和91.89%，是公司最主要的盈利來源。

不過，芳源股份和松下等企業(yè)深度綁定，存在客戶集中度較高的風(fēng)險。

芳源股份來自前五名客戶銷售額達到了18.13億元，占年度銷售總額的86.24%。

2024年，松下訂單銳減，芳源股份前五大供應(yīng)商的集中度大幅下降。