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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1691篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

情況有點(diǎn)尷尬。

6月19日，頂著“調(diào)味品一哥”光環(huán)的海天味業(yè)在港交所正式掛牌上市。這本應(yīng)是風(fēng)光無限的高光時(shí)刻，卻出人意料地遭遇了“開門黑”。

上市首日，海天味業(yè)股價(jià)盤中一度破發(fā)，最終僅微漲0.55%，報(bào)收于36.5 港元。

然而，這僅僅只是個(gè)開始。6月20日，海天味業(yè)股價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，收盤報(bào)35.75港元，單日下跌2.05%，跌破發(fā)行價(jià)。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

到了6月23日，海天味業(yè)盤中股價(jià)大幅跳水，一度跌至32.05港元，截至港股收盤，其股價(jià)為35港元，總市值2044億港元。

曾經(jīng)的“醬油茅”，在A股市場(chǎng)締造無數(shù)輝煌的海天味業(yè)，到底怎么了？

01

在蜜妹看來，海天味業(yè)港股受挫，和諸多因素有關(guān)。

首先是大環(huán)境。近一周多時(shí)間，港股市場(chǎng)可謂是“跌跌不休”，整體走勢(shì)疲軟。

6月11日恒生指數(shù)階段性見頂后，便開啟了連續(xù)調(diào)整模式，截至目前已連續(xù)調(diào)整超過一周。

市場(chǎng)整體的下行趨勢(shì)，也讓投資者信心遭受重創(chuàng)，出手變得極度謹(jǐn)慎。海天味業(yè)此時(shí)上市，無疑是撞上了“槍口”，缺乏資金的追捧，股價(jià)表現(xiàn)自然難如人意。

與此同時(shí)，海外地緣政治緊張局勢(shì)不斷加劇，也讓投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，像海天味業(yè)這種面臨海外業(yè)務(wù)拓展等諸多不確定因素的企業(yè)，信心也將受到更大影響。

擔(dān)憂的地方有很多，比如地緣政治問題是否會(huì)對(duì)海天味業(yè)的海外業(yè)務(wù)、原材料采購(gòu)成本以及全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司的盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)？

資本都是討厭不確定性的。

02

其次是整個(gè)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展的局限性。

目前調(diào)味品行業(yè)似乎已步入發(fā)展相對(duì)成熟的階段，增長(zhǎng)速度逐漸趨于平緩，市場(chǎng)增量空間有限。

作為行業(yè)龍頭的海天味業(yè)，想要在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的業(yè)績(jī)，難度可想而知。

圖表來源|艾媒數(shù)據(jù)中心（特此感謝?。?/p>

而在有限的增長(zhǎng)空間下，新興品牌卻不斷涌現(xiàn)，更加劇了海天味業(yè)增長(zhǎng)的難度。比如千禾味業(yè)，在高端醬油等細(xì)分市場(chǎng)發(fā)力，迅速搶占了一定的市場(chǎng)份額。

為維持市場(chǎng)份額，海天味業(yè)又不得不投入更多的營(yíng)銷費(fèi)用，降低產(chǎn)品價(jià)格，這意味著將犧牲一部分利潤(rùn)。

最新2025年一季報(bào)顯示，海天味業(yè)營(yíng)收約為83.15億元，同比增長(zhǎng)8.08%；歸母凈利潤(rùn)22.02億元，同比增長(zhǎng)14.77%。

此前2024年，海天味業(yè)才終于扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%；歸母凈利潤(rùn)63.44億元，同比增長(zhǎng)12.75%。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

盡管如此，海天味業(yè)的增長(zhǎng)持續(xù)性仍受質(zhì)疑，一是2024年雖然營(yíng)收增長(zhǎng)至269億元，但沒有達(dá)到275億元的目標(biāo)。此外該公司的成本控制以及非核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張等問題依然備受質(zhì)疑。

東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年間，海天味業(yè)的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為5.38%、5.32%、6.05%，2025年一季度為5.91%。

非核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，海天味業(yè)長(zhǎng)期以來的表現(xiàn)似乎都一般。

收購(gòu)層面，2014年海天收購(gòu)廣中皇食品切入腐乳市場(chǎng)，2017年收購(gòu)鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)進(jìn)軍食醋行業(yè)，2020年又并購(gòu)合肥燕莊（芝麻油）67%股權(quán)，花掉1.69億。

2020年以后，海天味業(yè)開始加速多元化進(jìn)程，比如推出“火鍋@ME”火鍋底料等9款產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)天味食品等頭部企業(yè)。

推出食用油品牌“油司令”，跨界果蔬汁如“愛果者”蘋果醋、“喜悅滿滿”胡蘿卜汁，甚至試水醬油冰激凌。

2023年，海天味業(yè)還推出麻辣小龍蝦調(diào)味醬等復(fù)合醬料，試圖借勢(shì)預(yù)制菜風(fēng)口。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

一系列動(dòng)作之后，海天味業(yè)其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)確實(shí)亮眼，甚至一度成為該司唯一正增長(zhǎng)板塊。

但因?yàn)橄嚓P(guān)品類競(jìng)爭(zhēng)激烈，加上消費(fèi)者認(rèn)知固化等因素，導(dǎo)致這部分業(yè)務(wù)目前的營(yíng)收貢獻(xiàn)仍然有限。

03

在此背景下，出海成為海天味業(yè)瞄準(zhǔn)的另一增長(zhǎng)極。

在蜜妹看來，這些年海天味業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程表現(xiàn)比較一般。財(cái)報(bào)顯示，2024年，海天味業(yè)在中國(guó)內(nèi)地銷售收入為251.27億元，而其他地區(qū)包括境外收入合計(jì)僅6.59%，金額為17.5億元。

不過這幾年，顯然海天味業(yè)正在國(guó)際化進(jìn)程上發(fā)力。2023年子公司海天（海南）投資有限公司新增設(shè)立子公司：海天國(guó)際投資有限公司，注冊(cè)資本150萬美元。

2024年海天國(guó)際投資另新增設(shè)立全資子公司海天國(guó)際貿(mào)易、HADAY ID，注冊(cè)資本各達(dá) 100萬美元、200億印尼盾。

同時(shí)，海天味業(yè)在越南、印度尼西亞設(shè)立全資子公司，并在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)工廠，其中印尼工廠計(jì)劃于2025年投產(chǎn)。

此次登陸港股，更是成為海天味業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中的里程碑。只是目前的表現(xiàn)實(shí)在是有點(diǎn)……

綜上，海天味業(yè)港股上市后的連續(xù)下跌，是市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及公司自身問題等多方面因素共同作用的結(jié)果。

盡管其在2024年及2025年一季度業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，且在行業(yè)內(nèi)仍占據(jù)重要地位，但未來的發(fā)展依然充滿了不確定性。

這種不確定性籠罩下，海天味業(yè)接下來的出海相關(guān)動(dòng)作，以及破發(fā)后的應(yīng)對(duì)策略，都將成為影響該司未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

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