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2025年正在將進(jìn)入盛夏，中國(guó)葡萄酒行業(yè)的"老大哥"張?jiān)正站在命運(yùn)的十字路口。這個(gè)曾經(jīng)風(fēng)光無限的百年企業(yè)，如今卻遇到了嚴(yán)峻寒冬。

最引人注目的是兩記重傷：6月9日以480萬歐元賤賣法國(guó)富郎多酒莊，6月3日被深證成指無情剔除樣本股名單。這一連串打擊，讓市場(chǎng)上有些聲音嘀咕：張?jiān)＿@是要步恒大后塵，成為酒圈的"暴雷"嗎？

張?jiān)＝跓o疑正經(jīng)歷一場(chǎng)多維度、深層次的危機(jī)。從外部看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變以及葡萄酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇都給張?jiān)砹司薮髩毫?。特別是后疫情時(shí)代，消費(fèi)場(chǎng)景的減少，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)葡萄酒消費(fèi)觀念的日趨成熟，使得過去粗放式增長(zhǎng)的模式難以為繼。

斷臂求生：海外資產(chǎn)的"割肉式"拋售

張?jiān)５暮Ｍ赓Y產(chǎn)拋售，是一場(chǎng)"壯士斷腕"的悲壯操作。6月9日公告顯示，公司將12年前以357.5萬歐元收購(gòu)的法國(guó)富郎多酒莊，連同相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)打包出售，作價(jià)僅480萬歐元（約合3941萬元人民幣）。表面上看盈利122.5萬歐元，但算上12年間的通脹和管理成本，這筆買賣從時(shí)間的歷史成本上虧到底。

有點(diǎn)難受的是，這已是張?jiān)＝诘诙?賣身救主"。就在去年底，以2.21億元出售了朱橋葡萄基地。這一系列資產(chǎn)處置雖然帶來1.27億元的非經(jīng)常性收益，勉強(qiáng)維持了賬面盈利，卻赤裸裸暴露了主營(yíng)業(yè)務(wù)的疲軟——2024年扣非凈利潤(rùn)僅1.31億元，資產(chǎn)處置收益占比高達(dá)57.05%，不得讓人想起恒大的割底、拋樓...

舉措顯得有些“瘦身求生”的意味。最顯著的動(dòng)作就是拋售海外資產(chǎn)，特別是法國(guó)的白蘭地資產(chǎn)。這并非擴(kuò)張性的戰(zhàn)略舉措，而更像是一種防御性措施，目的是通過出售非核心或效益不佳的資產(chǎn)來回籠資金，改善現(xiàn)金流，降低運(yùn)營(yíng)成本，以期在主營(yíng)業(yè)務(wù)上獲得喘息之機(jī)，實(shí)現(xiàn)“業(yè)績(jī)回血”。此外，雖然資料中沒有明確提及，但通常在這種情況下，企業(yè)會(huì)伴隨著內(nèi)部的成本控制、渠道優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整等舉措，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境和消費(fèi)需求。然而，這些措施的效果如何，以及能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還需要時(shí)間來驗(yàn)證。

資本市場(chǎng)的"退群"羞辱：深證成指除名背后的信號(hào)

比賣資產(chǎn)更傷的是面子——6月3日，深交所一紙公告將張?jiān)（000869）移出深證成指樣本股，這個(gè)自2006年就占據(jù)的位置，就這樣被無情剝奪。赤裸裸地被宣告"退桌"。

深證成指的篩選標(biāo)準(zhǔn)很現(xiàn)實(shí)：市值代表性、流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)合規(guī)性。張?jiān)５谋惶?，直接反映了其基本面的全面惡化：市值從高點(diǎn)縮水73%至159億元，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例從24.2%暴跌至3.2%，股價(jià)連續(xù)四年陰跌。特別是2024年?duì)I收32.77億元、凈利潤(rùn)3.05億元的雙降表現(xiàn)，直接觸發(fā)了"出局"紅線。

這不僅打擊了投資者信心，也限制了張?jiān)Ｔ谫Y本市場(chǎng)融資的能力，進(jìn)一步加劇了其資金壓力。同時(shí)，海外資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)壓力也是一個(gè)痛點(diǎn)，盲目擴(kuò)張或未能有效整合的海外資產(chǎn)，反而成為了拖累業(yè)績(jī)的包袱。

從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況來看，張?jiān)Ｗ鳛樵?jīng)的“葡萄酒一哥”，其市場(chǎng)份額和品牌影響力在過去幾年可能也受到了沖擊。一方面，國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)格局正在發(fā)生變化。消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口葡萄酒的認(rèn)知度和接受度提高，使得進(jìn)口酒對(duì)國(guó)產(chǎn)酒形成了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)新興葡萄酒品牌也逐漸崛起，分食市場(chǎng)份額。另一方面，消費(fèi)者需求多元化和個(gè)性化，傳統(tǒng)的葡萄酒產(chǎn)品可能難以完全滿足新一代消費(fèi)者的口味。此外，白酒、啤酒等其他酒類的競(jìng)爭(zhēng)也始終存在，尤其是在消費(fèi)力普遍承壓的環(huán)境下，不同酒種之間的消費(fèi)替代效應(yīng)會(huì)更加明顯。

張?jiān)！皟衾?0年來最低”，是為何拖累了？

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，結(jié)合“凈利20年來最低”、“市值蒸發(fā)200多億”以及“業(yè)績(jī)滑坡后...從深證成指出局”等信息，可以推斷張?jiān)Ｔ谶^去的幾年里，特別是近5年內(nèi)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)。利潤(rùn)的大幅縮水，甚至創(chuàng)下歷史新低，表明其盈利能力受到了嚴(yán)重侵蝕。市值蒸發(fā)則反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展前景的悲觀預(yù)期，這直接影響了公司的估值和融資能力。

從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況來看，張?jiān)Ｗ鳛樵?jīng)的“葡萄酒一哥”，其市場(chǎng)份額和品牌影響力在過去幾年可能也受到了沖擊。一方面，國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)格局正在發(fā)生變化。消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口葡萄酒的認(rèn)知度和接受度提高，使得進(jìn)口酒對(duì)國(guó)產(chǎn)酒形成了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)新興葡萄酒品牌也逐漸崛起，分食市場(chǎng)份額。

另一方面，消費(fèi)者需求多元化和個(gè)性化，傳統(tǒng)的葡萄酒產(chǎn)品可能難以完全滿足新一代消費(fèi)者的口味。此外，白酒、啤酒等其他酒類的競(jìng)爭(zhēng)也始終存在，尤其是在消費(fèi)力普遍承壓的環(huán)境下，不同酒種之間的消費(fèi)替代效應(yīng)會(huì)更加明顯。

會(huì)成為酒圈"恒大"嗎？張?jiān)的情況不太一樣！

看到張?jiān)Ｓ质琴u資產(chǎn)又是被踢出指數(shù)，很多人自然會(huì)聯(lián)想到恒大。但仔細(xì)分析，這兩家的危機(jī)性質(zhì)截然不同。

恒大的暴雷是瘋狂加杠桿后的資金鏈斷裂，而張?jiān)５膯栴}是慢性病——主營(yíng)業(yè)務(wù)造血不足，但遠(yuǎn)未到資不抵債的地步。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，張?jiān)ｋm然現(xiàn)金流緊張，但資產(chǎn)負(fù)債率尚未突破警戒線（具體數(shù)據(jù)未披露），主要資產(chǎn)（葡萄園、酒莊）的變現(xiàn)能力仍在。這就像一個(gè)是突發(fā)心梗，一個(gè)是長(zhǎng)期貧血，危險(xiǎn)程度不可同日而語(yǔ)。

更準(zhǔn)確的表述可能是：張?jiān)Ｄ壳懊媾R的困境，是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境劇變、競(jìng)爭(zhēng)加劇、自身戰(zhàn)略未能及時(shí)調(diào)整時(shí)，可能陷入的經(jīng)營(yíng)困境。
它提示了企業(yè)不能固步自封，需要持續(xù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型。它不是“恒大式”的爆雷，但如果不能及時(shí)有效應(yīng)對(duì)，可能會(huì)逐步喪失市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，陷入長(zhǎng)期低迷，甚至面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

這更像是一種“溫水煮青蛙”式的衰退，而非突然的崩塌。其被深證成指剔除，正是市場(chǎng)對(duì)其未來預(yù)期下調(diào)的直接體現(xiàn)。

張?jiān)如此！“中小微”酒企能奈何？

張?jiān)＿@樣的大型企業(yè)所面臨的“寒冬”，對(duì)于國(guó)內(nèi)為數(shù)眾多的中小規(guī)模酒企而言，其壓力之巨，是難以想象的。大企業(yè)尚有龐大的體量和一定的資金儲(chǔ)備作為緩沖，可以進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和資產(chǎn)剝離。而中小酒企則往往資金鏈脆弱，產(chǎn)品線單一，品牌知名度有限，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極低。當(dāng)市場(chǎng)整體下行，消費(fèi)信心不足，融資渠道受限時(shí)，它們更容易陷入現(xiàn)金流斷裂的絕境。大型企業(yè)在寒冬中只是“感冒”，而中小企業(yè)可能就是“重癥”。

面對(duì)如此嚴(yán)峻的形勢(shì)，中小酒企的生存之道，在于極致的“小而美”和靈活的“輕資產(chǎn)”。它們不應(yīng)奢望與巨頭在規(guī)模上抗衡，而是要聚焦核心優(yōu)勢(shì)，深耕細(xì)分市場(chǎng)。例如，專注于某一特定產(chǎn)區(qū)的風(fēng)土特色，或者研發(fā)針對(duì)特定消費(fèi)群體的定制化產(chǎn)品，將小眾市場(chǎng)做到極致，形成難以復(fù)制的品牌護(hù)城河。在運(yùn)營(yíng)上，中小酒企更需要控制成本，避免大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，可以考慮合作生產(chǎn)、租賃酒窖等輕資產(chǎn)模式，將更多資金投入到品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣上。

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