日前，國內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)內(nèi)的龍頭—滴滴發(fā)布了其2025財年的第一季度報告，我們第一時間關(guān)注后，發(fā)現(xiàn)滴滴本季的表現(xiàn)相當不錯。

最主要的財務指標上，公司本季度的總營收增長近9%。雖也算不上“高速增長”，但在達標海外投行預期的同時，也體現(xiàn)了滴滴作為業(yè)內(nèi)絕對龍頭，在算不上好的大環(huán)境下，依舊堅韌的增長能力。

更加亮眼之處，是滴滴本季實現(xiàn)的利潤表現(xiàn)不錯。公司整體攤銷息稅前利潤（adj.EBITA）達24.2億去年同期是9.6億，也比海外投行對本季利潤的預期整整多出了近15億。

概括來看，滴滴國內(nèi)業(yè)務的表現(xiàn)屬于保持著穩(wěn)健增長的同時，也在通過經(jīng)營提效和對內(nèi)控費在逐步提升盈利能力。

國內(nèi)市場穩(wěn)中求進，勝任“壓艙石”

按公司的披露口徑，公司的業(yè)務分為核心基本盤的中國出行業(yè)務，以及視為未來增長引擎的國際業(yè)務。

基本盤上--中國地區(qū)出行業(yè)務本季的成交額（GTV）同比增長了約9%到780億元。其中訂單量同比增長了10%，但被平均客單價同比下降近1%有所拖累。從走低的客單價可見，國內(nèi)乘客在打網(wǎng)約車時也存在追求“性價比”的傾向，側(cè)面印證了滴滴在當前環(huán)境下的增長不易。

利潤角度，滴滴本季國內(nèi)業(yè)務的攤銷息稅前利潤（adj.EBITA）為31億，按利潤額/訂單額計算的利潤率達4%

無疑本季國內(nèi)業(yè)務的表現(xiàn)不差，但“未雨綢繆”來看，國內(nèi)的網(wǎng)約車行業(yè)已相當成熟，行業(yè)整體單量增長穩(wěn)定在中高個位數(shù)%左右。因此客觀地說，滴滴的國內(nèi)業(yè)務是以“穩(wěn)中求進”為主基調(diào)，很難說在目前的體量上再帶來顯著的增長。

因此，無論是客觀需要還是主觀期望，今天的滴滴都需要一個新的增長點，海外業(yè)務能否滿足這個需求？

一季度海外保持高增且盈利在望？

本季度的財務表現(xiàn)上，滴滴的國際業(yè)務，在剔除匯率影響后，訂單成交額（GTV）同比增長近28%、訂單量增速也達24%。自2023年以來，海外業(yè)務已連續(xù)9個季度實現(xiàn)20%以上的單量增長，清晰可見海外業(yè)務正處在高速成長階段。

且在高速增長的同時，海外業(yè)務本季度的虧損（adj.EBITA）也大幅縮窄到僅1.8億，虧損率縮窄到GTV的0.7%，同樣是歷史上最低的單季虧損率。且據(jù)公司的披露，若僅考慮海外的出行業(yè)務，本季實際已實現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整后盈利。

概括來說，海外業(yè)務在保持著高速增長的同時，也在快速邁向扭虧為盈。那么海外業(yè)務是否夠格成為公司，以及資本市場對滴滴定價時的新故事？

滴滴的海外發(fā)展史-從打車到外賣再到金融

回顧滴滴的海外業(yè)務發(fā)展史，自2018年收購巴西本土共享出行企業(yè)99正式開啟國際化戰(zhàn)略至今，按訂單量來看，滴滴的國際單量已經(jīng)占到國內(nèi)業(yè)務的三分之一。

目前滴滴的國際業(yè)務一共覆蓋了拉美、亞太和非洲的14個國家，提供以出行為主、也包含外賣和金融在內(nèi)的多樣化服務。14個國家包括了巴西、墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷等10個拉丁美洲國家，以及澳大利亞、新西蘭、日本和埃及這些歐亞非市場。

其中出行業(yè)務覆蓋以上全部14個國家，而外賣服務則在墨西哥、哥倫比亞、哥斯達黎加和秘魯4個國家提供。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)披露，一季度海外打車和外賣業(yè)務的訂單量近1100萬單，年活躍用戶規(guī)模約8000萬，年活躍司機超550萬，活躍外賣騎手超50萬。

而在網(wǎng)約車和外賣這些涉及履約的“苦生意”外，滴滴也在拉美國家積極地開拓包括金融在內(nèi)的多元化業(yè)務，包括電子支付、信貸、信用卡、商戶收單等。

搶先美團，再闖巴西外賣市場

近期在沙特地區(qū)開出四城后，美團外賣海外版 Keeta高調(diào)宣布下一站考慮開拓的市場即巴西等南美國家。而在前不久的4月5日，滴滴宣布將再以“99 Food”品牌，重啟巴西外賣業(yè)務，“搶先”美團一步，共同發(fā)展中國企業(yè)在海外的外賣市場。

滴滴并非首次嘗試巴西的外賣業(yè)務。早在2018年，在已成功開拓了海外網(wǎng)約車業(yè)務、且放棄了國內(nèi)外賣業(yè)務的嘗試后，滴滴就開始在海外外賣業(yè)務的探索。并在2019年底，首次以“99 Food”為品牌，嘗試開拓巴西的外賣市場。

當時在巴西，99 Food 主要面對的競爭對手是 2011 年起步、當?shù)氐耐赓u平臺龍頭 iFood，以及更早在巴西開拓海外業(yè)務的Uber Eats。

當時，滴滴曾組建了上百人業(yè)務團隊負責外賣，試圖從三四線城市開始推廣，但努力一年多僅拿下 5% 的市場份額，Uber Eats 也僅拿下 10% 左右的份額。

由于最大競爭對手iFood 已占據(jù)巴西 80% 以上的絕對多數(shù)市場份額，在iFood絕對的市場影響力下，滴滴和Uber Eats都與巴西的頭部餐飲商家談判合作時受到嚴重阻礙，使得滴滴和 Uber相繼于 2022、2023 年放棄餐飲外賣業(yè)務，僅保留面向超市商家的雜貨配送服務。

而此次滴滴和美團“再戰(zhàn)”巴西外賣市場，雖勢必仍會面臨激烈的競爭，但滴滴也并非外賣行業(yè)上的“新手”。

雖然退出了巴西的外賣市場，滴滴在墨西哥則是成功扎根了外賣業(yè)務。通過與 Uber Eats 錯位競爭，滴滴目前已成長為墨西哥最大的外賣平臺之一。

據(jù)披露，滴滴在墨西哥約70多個城市提供服務，月活躍用戶超過1600萬，擁有50萬活躍騎手，與9萬家本地餐廳達成了合作。在巴西外賣業(yè)務上線前，該國也是滴滴在海外唯一同時提供出行、外賣和金融服務的平臺，是滴滴協(xié)同多元化業(yè)務，為當?shù)赜脩籼峁┮徽臼椒盏牡浞丁?/p>

海外的空間有多大？

由前文可見，滴滴在南美和其他國家已建立起了包括網(wǎng)約車、外賣和消費金融在內(nèi)的多元化業(yè)務，但目前資本市場基本是僅給了滴滴國內(nèi)業(yè)務估值，而未考慮海外業(yè)務的價值（不過，海外業(yè)務尚未穩(wěn)定盈利，如此操作也并非不可理解）。

那么后續(xù)海外業(yè)務能給滴滴帶來多少額外的想象空間和在資本市場上的價值？雖然這不是一個能輕易預判的問題。

但從成長空間的角度，滴滴海外業(yè)務的年化GTV目前才約千億規(guī)模，仍不足其國內(nèi)業(yè)務規(guī)模的一半。相比之下，滴滴可以借鑒的標桿—Uber的海外業(yè)務規(guī)模幾乎和本土北美市場一致。在南美和歐亞非都正開拓市場的滴滴，潛在的市場空間無疑相當可觀。

盈利角度，雖然當前滴滴的海外業(yè)務仍在虧損，但同樣從Uber的經(jīng)驗來看，國際市場中外賣和網(wǎng)約車業(yè)務的變現(xiàn)率和利潤率空間都是明顯高于國內(nèi)的。例如目前Uber網(wǎng)約車業(yè)務的綜合變現(xiàn)率高達30%，adj.EBITDA占GTV的利潤率也高達8%左右。因此當海外業(yè)務成熟、投入減少后，滴滴海外業(yè)務的潛在利潤空間也很大。

盡管這一切的想象空間和故事還尚未實現(xiàn)，不能無腦樂觀，還是且看滴滴后續(xù)能給我們帶來多少驚喜吧！