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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1688篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

一只塑膠玩偶拍出108萬天價(jià)，背后是中國(guó)企業(yè)用“情緒消費(fèi)”重構(gòu)全球潮玩版圖的野心。

6月10日，永樂2025春季拍賣會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，一款初代薄荷色LABUBU以108萬元落槌成交，買家身份成謎。

截圖來源|網(wǎng)絡(luò)（特此感謝?。?/p>

就在這前幾天，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧以203億美元身家登頂河南首富寶座。資本市場(chǎng)迅速反應(yīng)——這家曾被戲謔為“塑料玩具商”的企業(yè)，目前市值已接近4000億港元。

更具戲劇性的是，這距離泡泡瑪特陷入增速萎靡、利潤(rùn)下滑的困境，僅僅過去兩年多。

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泡泡瑪特的發(fā)展史比較傳奇：成立于2010年，2020年底成功赴港上市。僅用10年時(shí)間，就完成了傳統(tǒng)潮玩公司幾十年的發(fā)展，甚至不止。

企業(yè)預(yù)警通顯示，泡泡瑪特上市前先后進(jìn)行了17次融資，除IPO上市外，前期投資方包括創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)、紅杉中國(guó)、華強(qiáng)資本、黑蟻資本等。

圖表來源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝?。?/p>

上市后，泡泡瑪特坐上財(cái)富飛車，發(fā)行價(jià)為38.5港元/股，股價(jià)曾一度破100港元/股。創(chuàng)始人王寧，這位來自河南新鄉(xiāng)的85后青年，也因此躋身富豪榜。蜜妹看到，其在2021年的《新財(cái)富500富人榜》里排名第94位。

然而發(fā)展是波折的。剛上市一年多，泡泡瑪特的泡泡似乎就被刺破了。

新財(cái)富披露的2021—2022財(cái)富最快跌落50人里，王寧、楊濤夫妻榜上有名，財(cái)富縮水47%。

2022年，王寧、楊濤夫妻在當(dāng)年《新財(cái)富500富人榜》中排名第200位，比2021年又下滑106位。

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也是2022年，泡泡瑪特遭遇上市后第一次“至暗時(shí)刻”，全年?duì)I收46.17億元，同比微增2.82%；但經(jīng)營(yíng)溢利由2021年的11.50億元降至5.83億元，同比減少49.3%；歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比下滑44.3%。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝！）

2023年開始，泡泡瑪特利潤(rùn)修復(fù)，營(yíng)收增速也逐步回穩(wěn)。在蜜妹看來，主要打?qū)α藘蓮埮啤?/strong>

其一：重構(gòu)IP矩陣。早期，泡泡瑪特過度依賴Molly，該IP曾貢獻(xiàn)該司接近三成營(yíng)收。如今通過構(gòu)建“IP孵化”流水線，保持穩(wěn)定創(chuàng)新能力，目前形成50%自有IP、30%獨(dú)家IP、20%非獨(dú)家IP格局。

最近的頂流LABUBU，就是泡泡瑪特簽約藝術(shù)家龍家升（Kasing Lung）創(chuàng)作的北歐森林精靈形象，是其筆下THE MONSTERS精靈天團(tuán)的成員。

泡泡瑪特財(cái)報(bào)顯示，LABUBU所在的IP THE MONSTERS去年?duì)I收達(dá)30.4億元，同比增長(zhǎng)726.6%，成為泡泡瑪特旗下營(yíng)收第一的IP，占全年?duì)I收的23.3%。

再就是第二張牌：出海成功。

最新財(cái)報(bào)顯示，2024年，泡泡瑪特海外營(yíng)收飆至50.7億元，同比增375.2%，占公司總營(yíng)收38.9%。

2025年第一季度，該司在美洲的銷售增速達(dá)895%～900%，歐洲超600%。泰國(guó)單店業(yè)績(jī)甚至反超中國(guó)本土，LABUBU穿上東南亞民族服飾成為文化符號(hào)。

全球化并非簡(jiǎn)單復(fù)制粘貼。公開渠道蜜妹看到，泡泡瑪特構(gòu)建了一套“全球本土化”策略：米蘭門店采用意大利國(guó)旗配色，阿姆斯特丹店陳列梵高聯(lián)名款，韓國(guó)門店融入K-POP元素，以及泰國(guó)藝術(shù)家創(chuàng)作的Crybaby在當(dāng)?shù)厥軞g迎度遠(yuǎn)超中國(guó)……

泡泡瑪特的這套海外打法，真的值得所有中國(guó)想要出海擴(kuò)張的企業(yè)學(xué)一學(xué)。

此外，泡泡瑪特現(xiàn)在不僅賣盲盒，還搞起了毛絨玩具，2024年毛絨品類收入暴漲1289% 至28.3億元。

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但正如硬幣會(huì)有兩面。LABUBU中外爆火讓泡泡瑪特市值達(dá)到歷史巔峰，也助力創(chuàng)始人王寧登頂河南首富。

另一邊，就是泡泡瑪特仍面臨的“頭部IP依賴”風(fēng)險(xiǎn)。目前，泡泡瑪特的IP孵化效率行業(yè)領(lǐng)先，但I(xiàn)P生命周期短、新品成功率波動(dòng)不可控。

潮玩本質(zhì)是流行文化，而流行終將退潮。

還值得注意的是，產(chǎn)品“金融化”炒作也可能反噬品牌價(jià)值。公開信息里蜜妹看到，部分LABUBU隱藏款被炒至萬元高價(jià)。

2025年5月，合肥海關(guān)查獲94個(gè)違規(guī)入境的隱藏款玩偶，涉案者利用海外限定款價(jià)差套利。東莞仿制工廠據(jù)說能在LABUBU3.0上市次日產(chǎn)出高仿品，甚至通過StockX正品檢測(cè)。

一旦投機(jī)成為主旋律，產(chǎn)品的情感價(jià)值必然異化。

然后是海外風(fēng)險(xiǎn)。以東南亞為例，2024年泡泡瑪特的港澳臺(tái)及海外收入里，東南亞地區(qū)占據(jù)其中近“半壁江山”。但該地區(qū)政策穩(wěn)定性指數(shù)平均僅 54分左右（滿分100），外商投資政策隨時(shí)可能調(diào)整，加征關(guān)稅、限制股權(quán)比例等措施，將直接沖擊泡泡瑪特利潤(rùn)空間與市場(chǎng)布局。

此外，目前局勢(shì)下，海外市場(chǎng)擴(kuò)張還面臨物流運(yùn)輸、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等挑戰(zhàn)。

歸根結(jié)底，泡泡瑪特身后是龐大的Z世代消費(fèi)群體，他們追求個(gè)性化、獨(dú)特性與情感共鳴，需求不斷變化。當(dāng)Z世代審美與消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變，能否敏銳洞察、快速響應(yīng)，維持IP的品牌價(jià)值，是其長(zhǎng)期生存發(fā)展的根本考驗(yàn)。

LABUBU爆火之下，已經(jīng)有新聞曝出網(wǎng)友吐槽的產(chǎn)品“五花八門”的品控問題：掉漆、露白、搪膠裂痕……

截圖來源|小紅書（特此感謝?。?/p>

黑貓投訴平臺(tái)上搜索有關(guān)“泡泡瑪特”的關(guān)鍵詞蜜妹發(fā)現(xiàn)，共有超過19000條投訴中涉及“泡泡瑪特”及相關(guān)產(chǎn)品。

不過道路是曲折的，前途或許是光明的。泡泡瑪特已經(jīng)完成過一次蛻變，接下來，如何從潮玩零售商進(jìn)化為文化符號(hào)運(yùn)營(yíng)商，還有多遠(yuǎn)？我們拭目以待。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說明和感謝！

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