房企們的暴雷，用血淋淋案例告訴了大家：

　　擠兌，是檢驗(yàn)企業(yè)成色的終極熔爐。

　　無論是金融債主的奪命連環(huán)Call，還是供應(yīng)商的泣血討債單，當(dāng)它們?nèi)绯彼阌縼恚偃A麗的袍子底下也可能爬滿虱子。

　　就算報(bào)表的粉飾程度在合理范圍內(nèi)，單憑負(fù)債率、賬上現(xiàn)金、速動(dòng)比率等指標(biāo)在橫向和縱向的比對(duì)，是不足以確證企業(yè)健康度。這就像僅憑體檢報(bào)告的身高體重就斷言一個(gè)人能跑馬拉松——太表面。所以，打口水仗，沒意思。

　　更有說服力的評(píng)估，得扒開它的五臟六腑，結(jié)合報(bào)表中上下游科目的勾稽關(guān)系，特別是無息負(fù)債。要知道，容易被忽略的無息負(fù)債，反而是壓垮企業(yè)流動(dòng)性的關(guān)鍵。

　　畢竟，不管是啥債，只要是債，未來都是實(shí)打?qū)嵰€的（大部分暴雷房企除外）。

　　自然，我們就無法繞過對(duì)比亞迪無息負(fù)債的審視。

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　　攤開比亞迪2024年報(bào)，5846億總負(fù)債中，近67%（約3900億）是無息的經(jīng)營性負(fù)債，主要為應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款及應(yīng)付票據(jù)；而有息負(fù)債占比不足5%。

　　比亞迪的經(jīng)營性負(fù)債之高，能說明它在產(chǎn)業(yè)鏈里的強(qiáng)勢地位，兩頭吃能力很強(qiáng)。但是過高的經(jīng)營性負(fù)債也是硬幣的另一面：

　　擠壓上下游的生存空間。

　　反應(yīng)在比亞迪報(bào)表上，就是經(jīng)營性負(fù)債結(jié)構(gòu)不尋常和經(jīng)營性占用資金過度。

　　比亞迪有2416億的應(yīng)付賬款和1450億的其他應(yīng)付款。把這兩個(gè)數(shù)字扔進(jìn)A股+港股的上市公司池子里對(duì)比，是一覽眾山小的存在，不是一般的高，特別是其他應(yīng)付款。

　　迪王這應(yīng)付賬款規(guī)模，頗有當(dāng)年宇宙級(jí)房企的風(fēng)范，只是不知道供應(yīng)商們有沒有“心驚肉跳”的同款體驗(yàn)。

　　關(guān)于這個(gè)千億的其他應(yīng)付款，報(bào)表附注顯示主要是“外部往來款項(xiàng)”，但欠缺進(jìn)一步解釋，披露得比較模糊。

　　合理推測，有可能是迪鏈未兌付的余額，也可能是長賬期的設(shè)備工程類欠款。

　　但不管哪種，錢都是要還的。

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　　比亞迪有息負(fù)債之所以低，是因?yàn)楦軛U加在經(jīng)營性負(fù)債上。

　　它憑借對(duì)供應(yīng)商的話語權(quán)，以短期無息負(fù)債（供應(yīng)商賬款）替代匹配資產(chǎn)長久期的有息負(fù)債（銀行借貸），就跟總包們墊資給房企蓋樓一個(gè)道理。

　　比亞迪在全國跑馬圈地建廠房買設(shè)備擴(kuò)充產(chǎn)能的這幾年，固定資產(chǎn)+在建工程從約600億上升到近三千億。與之相對(duì)應(yīng)的應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款規(guī)模迅速膨脹，從數(shù)百億一下子到約四千億。

　　你看它過去6年，capex資本支出高達(dá)3867億，歸母凈利潤合計(jì)只有957億，但是籌資現(xiàn)金流居然累計(jì)是負(fù)數(shù)。

　　比亞迪的現(xiàn)金流量表確實(shí)沒有損益表那么好看。

　　3

　　比亞迪擴(kuò)表的這幾年，已經(jīng)埋下了“短債長投”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　營運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)—流動(dòng)負(fù)債）有千億缺口，短期流動(dòng)資產(chǎn)不足以支付短期流動(dòng)性負(fù)債。

　　這也證明了比亞迪把很大一部分流動(dòng)負(fù)債投入到長期資產(chǎn)里，以支撐公司發(fā)展運(yùn)營。

　　這點(diǎn)跟三高（高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高庫存）房企情況類似，也是處在擴(kuò)張期里所有企業(yè)的共同之處。

　　這種模式的關(guān)鍵在于，音樂（高增長）不停，舞就還能繼續(xù)跳。

　　如果高增長不能繼續(xù)，只要不再持續(xù)大規(guī)模投資，并且穩(wěn)住現(xiàn)有的利潤水平和高周轉(zhuǎn)，像比亞迪目前的情況，基本也要用2年左右時(shí)間補(bǔ)齊流動(dòng)性缺口，風(fēng)險(xiǎn)尚可控。

　　如果高增長和高周轉(zhuǎn)都熄火，那么流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)在短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)，連帶波及供應(yīng)鏈上的企業(yè)。房企的暴雷就證明了這一點(diǎn)。

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　　那么，比亞迪的高增長還可以持續(xù)嗎？

　　看行業(yè)大盤：2024年汽車銷量沖上了十年頂峰（3144萬輛），但整體增速已然“佛系”，緩慢爬坡。

　　再看迪王自己：2024年的銷量已經(jīng)來到一個(gè)新高點(diǎn)，426萬輛，而2020年及之前沒有超過50萬輛。

　　熟知比亞迪的朋友應(yīng)該都清楚，自2021年開始，比亞迪靠一次又一次的價(jià)格戰(zhàn)走到了在今天行業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢地位。

　　換句話說，接下來比亞迪要高增長，就等同再造一個(gè)3年前的自己，要保持每年至少30%的復(fù)合增長。

　　繼續(xù)苦一苦供應(yīng)商們，看來是必經(jīng)之路。但供應(yīng)商們，又能不能經(jīng)得住比亞迪的價(jià)格戰(zhàn)？

　　翻翻小弟們的財(cái)報(bào)就比較清晰了，幾乎清一色的卷到極致，利潤薄如刀片。