5月底，金融市場再掀起波瀾。

多家銀行下調一年期利率，活期存款接近零利率，1年期定存利率更是跌破1%大關，宣告著存款利率全面進入“1%”時代。

利率是影響保險行業(yè)經營的關鍵因素之一。

在險企的資產配置版圖中，債券向來占據著核心地位。利率上行階段，新發(fā)債券票面利率隨之抬升，險企投資收益也隨之水漲船高；反之，在利率下行周期，投資收益則面臨縮水困境。

需要提及的是，保險業(yè)利率調整往往滯后于市場，這種時間差在利率下行周期容易放大利差損風險。

所謂利差損，即保險公司給客戶的回報過高，超過了保險公司的投資收益。

目前，10年期國債收益率已跌破2.5%，保險行業(yè)的利差損風險正逐步從暗處走向臺前，成為高懸在眾多險企頭頂的達摩克利斯之劍。

面對利差損困境，曾一度穩(wěn)坐非上市險企頭把交椅的泰康人壽，以“保險+醫(yī)養(yǎng)”的獨特路徑，交出了一份差異化答卷。

2024年，泰康人壽綜合償付能力充足率高達335%，核心償付能力充足率為231%，遠超監(jiān)管紅線，經營韌性盡顯。

在行業(yè)普遍面臨困境的大環(huán)境下，泰康人壽一系列應對策略，不僅是短期風險防御，更是一場關乎未來的關于護城河構建的應對戰(zhàn)略。

利率風暴下，行業(yè)困局幾何

2020年以來，10年期國債收益率持續(xù)低于普通型壽險預定利率上限，2022年保險行業(yè)行業(yè)實際投資收益率更是跌破3%，利差損不再是隱匿于暗處的“潛在風險”，而成為橫亙在行業(yè)內的“現(xiàn)實壓力”。

在低利率環(huán)境下，上市險企凈投資收益率集體下滑.中國平安、中國太保、中國人保、中國人壽、新華保險凈投資收益率分別為3.8%、3.8%、3.9%、3.47%、3.2%。

泰康人壽，作為業(yè)務規(guī)模龐大的頭部險企，同樣難以置身事外。

從過往財務數據來看，泰康人壽受行業(yè)趨勢影響明顯。2020-2024年，其營收雖從2137.73億元增長到2814.2億元，但歸母凈利潤卻呈現(xiàn)劇烈波動，2020年為190.01億元，2021年增長至230.73億元，2022年卻大幅下滑至111.37億元，2023年回升至137.43億元，2024年為147.19億元。

泰康人壽這種利潤的大幅波動，在一定程度上反映出行業(yè)利率環(huán)境變化對其經營的沖擊，特別是在利差方面的潛在壓力。

作為儲蓄險占比超40%的頭部險企，泰康人壽目前面臨雙重挑戰(zhàn)。在產品端，早期高預定利率產品，如2019年前銷售的3.5%增額壽等高利率產品，隨著市場利率下行，收益缺口愈發(fā)明顯。

在負債端，增額壽平均7年回本周期，疊加客戶對“剛性兌付”的固有認知，進一步加劇了長期現(xiàn)金流壓力。

對于利差損風險，同業(yè)多依賴“降預定利率、擴分紅險”等常規(guī)手段，泰康人壽另辟蹊徑，選擇以“服務溢價”對沖“利率折價”，走出一條“保險產品服務化”破局之路。

一方面，泰康人壽積極進行了場景重構，將“泰康尊享世家增額壽”與醫(yī)養(yǎng)社區(qū)權益綁定，引導客戶從單出追逐利率到為優(yōu)質“養(yǎng)老床位”買單。

另一方面，在資產負債管理上，泰康人壽使用久期匹配策略對沖風險。通過布局600億元醫(yī)養(yǎng)資產（內部收益率IRR6%-8%）與達，壽險負債久期（15-20年）形成天然對沖，截至2024年三季度，其資產負債久期缺口收窄至-1.8年（行業(yè)平均-3.2年）。

三維策略構建“反脆弱體系”

在產品端，泰康人壽開展從“利率博弈”到“權益定價”的產品革命。

以泰康人壽的“幸福有約”產品為例，泰康人壽創(chuàng)新性的采用“虛擬保險+實體醫(yī)養(yǎng)”模式，為其帶來了極大的生態(tài)溢價?！澳杲痣U+養(yǎng)老社區(qū)確認函”的組合，將產品核心賣點從傳統(tǒng)的“3.5%復利”巧妙轉向“鎖定泰康之家入住權”。

這一創(chuàng)新舉措成效顯著，數據顯示，該系列2023年保費占比達22%，客戶復購率比普通產品高40%，即便在預定利率降至2.75%的情況下，仍保持35%的年增速。

2024年，泰康人壽依托“醫(yī)養(yǎng)康寧”生態(tài)體系，持續(xù)推進“幸福有約”保險產品創(chuàng)新，目前已進化為覆蓋長壽、健康、財富、善壽四大場景的解決方案，衍生“活力養(yǎng)老、高端醫(yī)療、卓越理財、生命關懷”四位一體的整體發(fā)展戰(zhàn)略和品牌理念，成為泰康客戶盡享全生命周期醫(yī)養(yǎng)康寧服務資源的“金鑰匙”。

這種以“服務權益替代利率承諾”產品設計邏輯，使泰康人壽在2024年監(jiān)管要求下調預定利率時，得以平穩(wěn)完成產品過渡。

為了發(fā)揮長錢長投的“時間杠桿”效應，泰康人壽重構了自身的投資布局。泰康累計投資600 億醫(yī)養(yǎng)資產進行跨周期布局。

泰康人壽不斷將保險資金投向養(yǎng)老社區(qū)、康復醫(yī)院等“耐心資本”領域，單個社區(qū)投資超20億元，回報周期長達10年以上，但成熟期內部收益率IRR可達6%-8%。

以北京燕園為例，運營5年后入住率超90%，月均收費1.2萬元/戶，成功構建起“租金收入+保險續(xù)?！钡碾p現(xiàn)金流模式。

截至2024年，泰康之家養(yǎng)老社區(qū)已在全國36個城市建設43個項目，入住居民超1.6萬人，規(guī)模居行業(yè)前列。

這種“犧牲短期收益、構建長期壁壘”的策略，使泰康醫(yī)養(yǎng)相關內含價值（EV）貢獻度從2022年的12%提升至2024年的18%。

為了增強客戶黏性，泰康人壽構建了從“保單經營”到“生命周期管理”的服務閉環(huán)。

通過泰康生活APP等平臺，醫(yī)療險自動審核率達62%，最快賠付1秒到賬，客戶次年留存率提升至85%。2024年，泰康人壽賠付139萬人次，全年賠付金額95億元。

數字化轉型和科技金融投入，極大的提升了理賠服務質量和效率，泰康人壽理賠速度不斷刷新，泰生活、泰行銷、官微三大平臺助力手機線上理賠率達99.3%，五大理賠模型替代人工，醫(yī)療險自動審核率62%，最快賠付時效達1秒。

更關鍵的是，通過整合“體檢-保險-康復-養(yǎng)老”的全鏈條服務后，購買醫(yī)養(yǎng)社區(qū)權益的客戶，人均持有泰康保單數量達3.2件（普通客戶1.8件），構建起“服務創(chuàng)造需求、需求反哺金融”的正向循環(huán)模式。

短期防御外，長期還需要筑城

泰康人壽為了應對利差損的三維策略目前已短期見效。

數據顯示，泰康人壽負債端控制成效明顯。2024年泰康人壽新簽發(fā)保單平均預定利率降至2.85%，較2021年下降65BP，直接減少未來利差損敞口約120億元；

在資產端，泰康人壽醫(yī)養(yǎng)資產租金收入占投資收益比重從2022年的3%提升至2024年的7%，非利差收益貢獻度顯著提升，有效緩解了收益壓力。

數據顯示，泰康人壽2024年業(yè)績回暖，實現(xiàn)營業(yè)收入2711.01億元，同比增長15.3%；保險業(yè)務收入達2283.24億元，同比增長12.4%；總資產為18539.31億元，較上一年同比增長25.8%，凈利潤為147.19億元，同比增長7.4%。

但企業(yè)要想走的長遠，僅僅應對眼前的風險遠遠不夠，還需要面向未來。為了應對長期風險，泰康人壽正在積極探索面向味蕾的“第二增長曲線”。

當利率進入“2時代”，險企價值衡量標準不再單純取決于“投資收益率-負債成本率”的差值，而是“服務生態(tài)創(chuàng)造的客戶終身價值”正在成為新的行業(yè)價值標尺。

泰康人壽構建的“保險支付+醫(yī)養(yǎng)服務+資產管理”閉環(huán)生態(tài)，使客戶從“一次性投保人”變?yōu)椤敖K身生態(tài)用戶”。數據顯示，泰康醫(yī)養(yǎng)客戶人均生命周期價值（LTV）是普通客戶的2.3倍，這種生態(tài)效應溢價，正在重塑行業(yè)估值邏輯。

泰康人壽構建特別的生態(tài)模式，還待市場考驗。其護城河厚度還取決于其流動性管理、服務品控、政策適配等能力。

在流動性管理上，泰康人壽還需加快REITs化探索（如養(yǎng)老社區(qū)ABS發(fā)行），應對可能的退保潮。

在服務品控上，泰康人壽在32個城市布局的同時，需確保護理人員持證率（目前92%）、醫(yī)療資源接入率等核心指標不下滑。

關于政策適配，若未來個人養(yǎng)老金賬戶擴容，泰康人壽需打通“保險繳費-醫(yī)養(yǎng)抵扣”的政策通道，進一步放大生態(tài)價值潛力。

結語

泰康的實踐充分證明，利差損危機本質上是“金融單維競爭”的危機。

當同業(yè)在預定利率的“紅?！敝袕P殺時，泰康人壽憑借著醫(yī)養(yǎng)服務構建的“生態(tài)護城河”，已悄然進入“服務定價”的藍海。

這種轉型，不僅需要財務上的“久期匹配”，更需要戰(zhàn)略上的“認知升維”——從傳統(tǒng)的“賣產品賺利差”，轉變?yōu)椤敖ㄉ鷳B(tài)賺信任”，這或許才是險企穿越利率長周期的終極答案。

對于整個保險行業(yè)而言，泰康人壽的“生態(tài)化突圍”不僅是一家公司的破局之道，更是中國壽險業(yè)從“規(guī)模驅動”向“價值驅動”轉型的生動縮影。