周海棟、曹名長、鮑無可那些名聲響亮的老將一個接一個離開了公募基金，行業(yè)里均衡基金經(jīng)理也變得越來越稀缺。

走過27年歷史的公募基金行業(yè)，迎來了一個新老交替的時代。但是問題也隨之而來，當(dāng)這批Old School 式風(fēng)格的均衡基金經(jīng)理離開時，繼任者們未必能夠延續(xù)老將們的均衡風(fēng)格，正如浙江倉促接班的廠二代，未必能讓人安穩(wěn)托付。

比如接管鮑無可產(chǎn)品的幾位基金經(jīng)理中，鄒立虎擅長周期、張仲維擅長科技，王勇更擅長大類資產(chǎn)配置，唯獨劉蘇與他投資風(fēng)格最為相近，但即便如此，劉蘇也更偏愛食品飲料——從管理時間最長的景順長城動力平衡混合基金持倉情況來看，自2018年起，該行業(yè)持倉比例始終遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

然而這并非個例，今年年初離任的另一位均衡老將周海棟，其繼任者中同樣有著擅長行業(yè)比較、偏愛科技成長以及相對均衡等多種風(fēng)格迥異的基金經(jīng)理。似乎在資管行業(yè)也秉持著“一個合格的前任就應(yīng)該像入了土一樣”的原則，繼任者全面更換持倉的現(xiàn)象在行業(yè)中屢見不鮮。

一個均衡老將的誕生需要經(jīng)歷長期的歷練與培養(yǎng)，是一家公募基金的核心資產(chǎn)，尤其在這個主動權(quán)益基金步入浮動費率的時代，迫切需要新鮮血液完成均衡基金經(jīng)理的接棒。

慢慢凋零的老將

在新人輩出的公募基金行業(yè)，老將們正在成為一種稀缺資源。

A股一輪牛熊的時間大約6-8年，因此經(jīng)歷過一輪完整周期的基金經(jīng)理可被稱之為行業(yè)老將。而根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月30日，公募基金經(jīng)理的總?cè)藬?shù)已經(jīng)達(dá)到了3850人。但其中從業(yè)年限超過7年的基金經(jīng)理占比僅為27.58%，超過10年的基金經(jīng)理更是寥寥無幾。

能夠在公募有如此長的從業(yè)年限，業(yè)績也大多得到了驗證。以周海棟曾經(jīng)的代表產(chǎn)品華商新趨勢優(yōu)選混合為例，其在2019至2024年期間年化收益率高達(dá)27.82%，同期滬深300僅為4.16%。即便是在市場極度低迷的2022年和2023年，其依然獲得了持續(xù)的正收益。

事實上，如果將市場上的主動權(quán)益產(chǎn)品進(jìn)行篩選，那么自2019年以來實現(xiàn)了連續(xù)6年正收益的產(chǎn)品僅有14只，期間從未更換過基金經(jīng)理的產(chǎn)品更是僅有8只，其中有5只出自今年離開公募基金的鮑無可和周海棟之手。

因此當(dāng)這些被市場驗證過的老將們開始逐漸離開公募時，一種焦慮不可避免地在投資者中蔓延：公募基金哪里還能找到可以平替的產(chǎn)品？

當(dāng)然，老將們的離開也并非無跡可尋。在以規(guī)模論英雄的公募基金行業(yè)，份額始終是繞不過去的一個話題�？上噍^于賽道型產(chǎn)品憑借短期業(yè)績爆發(fā)實現(xiàn)份額的大幅增長，即便老將們的業(yè)績更加穩(wěn)健，份額增長速度卻依然處于劣勢。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，華商新趨勢優(yōu)選混合產(chǎn)品的份額足足花了六個季度才由2.26億份增長至14.57億份的高點，并在之后開始逐季降低。要知道專注于成長股的鵬華碳中和僅僅花了一個季度就將份額從10.51提高到了69.13億份額，達(dá)到了前者從未到過的高度。

但挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止于此。如果說份額增速代表的是外部投資人的選擇，那么能否躋身高管行列便是公司內(nèi)部態(tài)度的表現(xiàn)。

2021年，“績優(yōu)則仕”成為激勵基金經(jīng)理的重要手段之一，彼時諸如梁浩、蕭楠、劉格菘等許多耳熟能詳且業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理開始大量升任公司的副總。據(jù)Wind不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去幾年間全市場共有47位基金經(jīng)理升任副總經(jīng)理，而在2020年至2022年晉升的人數(shù)占比高達(dá)68%。

同樣是老將，只是聚光燈的偏向不同，職業(yè)道路便有了分野。

鮑無可近三年的業(yè)績回報遠(yuǎn)超副總劉彥春和總經(jīng)理助理余廣，卻始終沒有躋身到高管的行列之中；周海棟所在的華商基金，2024年唯一晉升副總的基金經(jīng)理是有著大股東華龍證券背景的陳杰，前者即便有著出色業(yè)績也依然止步于權(quán)益投資總監(jiān)的職位。

既不能像賽道型基金經(jīng)理一樣快速做大規(guī)模，也無法在證明自身投資能力之后升任管理層，更不要提限薪對于整個行業(yè)的掣肘，多種因素交織下，老將們也難免心生離開的念想，去尋找自己職業(yè)生涯的下一站。

比起老將們的淡出，更嚴(yán)峻的是當(dāng)下鮮有以均衡風(fēng)格著稱的年輕基金經(jīng)理能夠與他們交接。今年隨著公募基金經(jīng)理愈發(fā)工具化，能夠長期創(chuàng)造個人Alpha均衡基金經(jīng)理也來到了一個青黃不接的時段。

青黃不接的新人

在投資過程中，基金經(jīng)理往往會傾向于選擇已經(jīng)被驗證有效的路徑，剛?cè)胄械哪贻p人在風(fēng)格的選擇上亦是如此。

2012-2015年，創(chuàng)業(yè)板走出了轟轟烈烈的三年大牛市，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格百花齊放：彼時成名的基金經(jīng)理中，既有刀鋒戰(zhàn)士之稱，專注于中小創(chuàng)的仁澤松；也有偏好均衡，穩(wěn)扎穩(wěn)打的胡建平；即便因為重倉白酒遭遇到回撤的新秀張坤，他也有充足的時間來證明自己，順利熬到了2016年之后的白馬股行情。

多元的投資風(fēng)格與尚未內(nèi)卷的行業(yè)環(huán)境，為初入行的年輕人有了更多的試錯空間和選擇自由。例如，本碩均為電子專業(yè)的鮑無可，在管理景順長城能源基建混合基金后，于2014年底重倉成長股，隨后在2015年上半年又買入銀行股。

而在經(jīng)歷了成長股和價值股風(fēng)格的劇烈波動之后，鮑無可形成了如今均衡的投資風(fēng)格。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，其第一大行業(yè)配置比例最高為2017年年中的27.78%，絕大多數(shù)時間持倉比例均小于20%。也印證了他在一次采訪中說的那樣，“我不關(guān)心行業(yè)配置，但不能太集中，一個行業(yè)通常配置不能超過20個百分點。”

但主動權(quán)益基金曾經(jīng)多元化的投資格局逐漸走向單一，均衡基金的生存空間愈發(fā)局促，產(chǎn)品風(fēng)格也開始大量向成長股集中。

根據(jù)Ifind數(shù)據(jù)顯示，2019年之前公募基金發(fā)行的產(chǎn)品中，成長風(fēng)格占比為65.29%，均衡風(fēng)格和價值風(fēng)格分別占比27.67%和7%；而2019年之后發(fā)行的產(chǎn)品中，76%都是成長風(fēng)格的基金，均衡風(fēng)格降至18.58%，價值風(fēng)格則是降至5.49%。

成長風(fēng)格儼然成為了行業(yè)共識，因為它能帶來巨大的規(guī)模彈性。且不提賽道風(fēng)靡的2020年，百億基金經(jīng)理隨處可見。今年上半年，閆思倩憑借押注機(jī)器人，僅用一個季度的時間就將鵬華碳中和基金由10.35億元帶到了108.96億元的規(guī)模。

高業(yè)績彈性帶來的規(guī)模效應(yīng)是一塊奶油豐厚的蛋糕，尤其是在降費的時代背景下，一旦出現(xiàn)像AI這樣上下游產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜的行業(yè)，每個細(xì)分板塊上線相關(guān)主動產(chǎn)品，不僅是基金公司獲取權(quán)益規(guī)模的捷徑，也是基金經(jīng)理一炮而紅的捷徑。

與此同時，多基金經(jīng)理制度的出現(xiàn)也讓均衡基金經(jīng)理的性價比進(jìn)一步降低。與其花費巨大的時間精力去培養(yǎng)一個全能型的基金經(jīng)理，不如讓每位基金經(jīng)理都將一個方向做到極致，然后再將其組合起來，最終形成一個均衡型產(chǎn)品。

就像木桶理論，一個木桶的盛水量固然是以它的短板來衡量的，但如果把每個木桶中最長的那一片抽出來，那么形成的新木桶一定不會太差。

當(dāng)過去三年公募基金開始批量涌現(xiàn)出成功的成長股基金經(jīng)理時，這讓本就見效慢、規(guī)模彈性低的均衡基金變得更加不受待見，也導(dǎo)致新生代中鮮有以均衡風(fēng)格見長的基金經(jīng)理。

即便是如興證全球、中泰資管這類整體風(fēng)格比較均衡的基金公司，新生代的知名度也遠(yuǎn)不及均衡風(fēng)格的前輩們，以及同行鋒芒正盛的“中國木頭姐”和“中國比爾·米勒”。

面對著ETF的浪潮，堅持在主動權(quán)益上耕耘的基金公司也來到了生死攸關(guān)的岔路口，選擇以何種風(fēng)格去面對投資人也成為了他們當(dāng)下最為重要的命題。

尾聲

公募基金逐漸工具化的當(dāng)下，基金公司想在主動權(quán)益有一番作為可以理解，但絕非是快速培養(yǎng)一批新人上手管理人型機(jī)器人、AI產(chǎn)業(yè)鏈等工具化的主動權(quán)益產(chǎn)品。

歷史教訓(xùn)表明，主動權(quán)益基金若押注單一風(fēng)格和賽道，支棱起來很快，下墜時會更快。曾有公募中后臺人士向遠(yuǎn)川調(diào)侃：“押賽道的主動權(quán)益基金，基金公司年年卷年年罵，不像大成、中泰、安信的均衡基金經(jīng)理，最多牛市挨一下罵，也沒多大輿情。”

任何極致的風(fēng)格賽道都可以從ETF里找到對應(yīng)的標(biāo)的，公募基金稀缺的不是閆思倩這樣的波動放大器，而是像大成徐彥、中泰姜誠、安信張明有能力長期戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，未來浮動費率產(chǎn)品推出時能即插即用的均衡老將。

更重要的是，均衡基金經(jīng)受住市場考驗，能在成為基金公司一張名片的同時，帶來難以計量的品牌增值：中泰資管的姜誠在2022-2024年市場陰跌時的優(yōu)異表現(xiàn)令中泰規(guī)模逆勢擴(kuò)張；大成基金的徐彥和劉旭，更是連續(xù)5年戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)，因為二人過于閃耀，以至于人們遺忘了近三年表現(xiàn)不佳的韓創(chuàng)；安信基金張翼飛產(chǎn)品增聘基金經(jīng)理的小細(xì)節(jié)，能引起全行業(yè)的震動。

2000年，亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯曾問巴菲特：“你的投資體系如此簡單，為什么別人不效仿你？”巴菲特回答：“因為沒有人愿意慢慢變富。”“中國木頭姐”可以批量生產(chǎn)，但均衡基金經(jīng)理只能仰仗時間的沉淀。

作者：吳文濤

編輯：沈暉

責(zé)任編輯：沈暉