前幾天B站刷到視頻說被大廠裁員了，所以回老家休整，曬曬免費(fèi)的太陽；廣東城中村出租房里的陽光都是付費(fèi)的。

評論區(qū)就有人說這視頻暴露的就業(yè)形勢，跟晚七點(diǎn)播放的內(nèi)容不太一樣。

剛好最近在刷食品飲料板塊的上市公司的報(bào)表，發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)這5年資產(chǎn)規(guī)模是擴(kuò)張的，但是凈利潤是沒有增長的；

往壞里說，企業(yè)把賺的錢、借的錢都花掉了，沉淀出了報(bào)表上的一堆資產(chǎn)，特別是變現(xiàn)周期長的固定資產(chǎn)，而不是流動性最好的現(xiàn)金。

這更加反映出近5年投資回報(bào)率能夠保持增長的企業(yè)，都很不易，也很有實(shí)力；而投資回報(bào)率下降的企業(yè)，可能是在渡周期的劫?？赡馨具^去，也可能熬不過去。

一、大家猜猜這家公司是誰？

發(fā)現(xiàn)這家公司是因?yàn)樗膽?yīng)收賬款變多了，從2020年的7.99億元，增至2024年的18.31億元。

應(yīng)收賬款變多并不代表這家公司業(yè)績一定變差。

因?yàn)殡S著收入規(guī)模的增長，應(yīng)收賬款隨之增加是很正常的事情；但是，我同時(shí)留意到的還有另一項(xiàng)資產(chǎn)——存貨的增長。

5年時(shí)間，存貨從20億元增至43億元。

當(dāng)然，存貨規(guī)模擴(kuò)大也不意味著公司業(yè)績一定變得不好了。

隨著收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，存貨隨之增加也是很自然的事情；

可是，這家公司最突出的特征是它的應(yīng)收賬款變多了、存貨也變多了，但是它的貨幣資金并沒有明顯增長。

5年時(shí)間，流動資產(chǎn)增長了50.69億元；

其中應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)了10.32億元，存貨貢獻(xiàn)了22.89億元，剩下的增長額度主要由一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)以及其他流動資產(chǎn)來貢獻(xiàn)。

通過查看報(bào)表附注，我得知公司一年內(nèi)到期的其他非流動資產(chǎn)，主要是長期應(yīng)收款；而其他流動資產(chǎn)主要是待抵扣進(jìn)項(xiàng)稅。

這進(jìn)一步證明了其實(shí)這家公司的資產(chǎn)流動性并沒有增加，流動資產(chǎn)確實(shí)增長了，但主要是由應(yīng)收賬款和存貨貢獻(xiàn)的。

這家公司是安琪酵母。

二、固定資產(chǎn)增多，但是資產(chǎn)收益率下降

如下表所示，5年時(shí)間安琪酵母的非流動資產(chǎn)增長了58.57億元，其中固定資產(chǎn)增長了46.12億元，在建工程增長了4.9億元，其他非流動資產(chǎn)科目增長額度較小。

這一點(diǎn)跟我們前面的分析可以結(jié)合起來思考。

過去5年安琪酵母的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了109.26億元，增長額主要由應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)以及在建工程這些資產(chǎn)構(gòu)成，而不是現(xiàn)金。

再結(jié)合利潤表看：

過去5年安琪酵母的營業(yè)收入增長了62.64億元，與此同時(shí)公司營業(yè)成本增長了57.26億元， 再加上期間費(fèi)用投入增多，這就使得公司的營業(yè)利潤相比5年前是減少的。

資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了109.26億元；

營業(yè)收入增長了62.64億元；

凈利潤減少了6900萬。

很明顯，公司的資產(chǎn)回報(bào)率是下降的。

如下表所示，近5年安琪酵母的各項(xiàng)盈利指標(biāo)幾乎都是腰斬。

凈資產(chǎn)收益率25.15%降至12.83%；

總資產(chǎn)凈利率從13.73%降至6.6%；

毛利率從34%降至23.52%；

凈利率從15.92%降至8.9%。

我們從資產(chǎn)、收入利潤數(shù)據(jù)可以得出安琪酵母資產(chǎn)回報(bào)率下降的判斷，直接查看盈利數(shù)據(jù)也可以得出這樣的判斷；資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表解讀和盈利能力分析都是相輔相成的。

三、安琪酵母是否反映了多數(shù)企業(yè)的增長困境？

理論上講，企業(yè)主營業(yè)務(wù)賺到的錢最好能夠攢下來，不需要持續(xù)的資本投入就能換來凈利潤的持續(xù)增長；但是這幾年的安琪酵母并不具備這種特征。

可能當(dāng)前的安琪酵母正處在擴(kuò)張期，比起提高利潤水平，擴(kuò)大規(guī)模才是當(dāng)務(wù)之急；等到行情變好，在規(guī)模已擴(kuò)張、具備規(guī)模效益的基礎(chǔ)上，企業(yè)的利潤率也會改善。

我們不是局中人，很難判斷利潤率下降的情況下仍持續(xù)擴(kuò)張，究竟是一種進(jìn)取的策略，還是不得已而為之的選擇。

但是跟安琪酵母一樣，資產(chǎn)擴(kuò)張但是利潤率下降的上市企業(yè)，絕不止一家兩家，比如前幾年一張擴(kuò)張的桃李面包就是如此。

2024年，在業(yè)績持續(xù)下降的情況下，桃李面包終于放緩了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐。

而至于貴州茅臺，雖然它的資產(chǎn)、收入、存貨都是增長的，但是它是真的賺到錢了，還把大量的現(xiàn)金分給了股東。

2024年貴州茅臺分配股利支付的現(xiàn)金創(chuàng)新高，達(dá)到了709.51億元；但是公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入924.64億元；雖然花得多，但是賺得也多。

不禁流下了羨慕的淚水。