本文由饒教授肉身創(chuàng)作無(wú)一字來(lái)自AI

格力美的最近新聞都很多，兩家產(chǎn)品大家都熟悉，10年財(cái)務(wù)報(bào)表未必看過(guò)，這篇我就把格力、美的2015-2024年，10年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做個(gè)對(duì)比。

我的財(cái)務(wù)分析方法：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問(wèn)兩分鐘。具體方法寫(xiě)在我的新書(shū)《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》中，已經(jīng)印刷完畢，近期上架，如需簽名版聯(lián)系微信raojiaoshou9

我們這里用下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)七看，對(duì)比兩家公司。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

2025年格力營(yíng)業(yè)總收入1006億，美的1393億，美的/格力1.38，2024年，格力營(yíng)業(yè)總收入1900億，美的4091億，美的/格力2.15，兩家營(yíng)收規(guī)模差距顯著拉大。

2015年格力歸母凈利潤(rùn)125億，美的127億，兩家歸母凈利潤(rùn)差不多。2015-2019年，格力超美的，從2020年開(kāi)始，美的反超。2024年，格力歸母凈利潤(rùn)322億，美的385億，美的/格力1.2。10年合計(jì)，扣非凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)，格力是96%，美的是93%，歸母利潤(rùn)足夠反映經(jīng)營(yíng)盈利能力。

第二步 盈利能力

先看毛利率，過(guò)去10年，格力毛利率在9年高過(guò)美的，10年毛利率合計(jì)，格力29.6%，美的26.2%，美的/格力0.89，格力勝出。

考慮到格力美的主要業(yè)務(wù)是ToC。美的ToB業(yè)務(wù)2024年也只有1/4。所以，盈利能力不能只看毛利率，還需要看毛銷(xiāo)差（毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率），過(guò)去10年格力毛銷(xiāo)差居然是穩(wěn)步上升的，說(shuō)明董小姐渠道改革效果顯著，美的毛銷(xiāo)差也有所上升，過(guò)去10年毛銷(xiāo)差合計(jì)，格力20.9%，美的16.2%，格力完勝。

歸母凈利潤(rùn)率，2015-2024年，格力始終在12%以上，2024年高達(dá)16.9%，美的相對(duì)弱很多，2015-2020年最高也只有9.5%，始終在10%以下。過(guò)去10年歸母凈利潤(rùn)率合計(jì)，格力13.6%，美的8.7%，格力完勝，不得不說(shuō)，董小姐賺錢(qián)能力一流。。

第三步 盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量我們看一個(gè)自由現(xiàn)金流和一個(gè)凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)）。

2015-2024年，10年，格力合計(jì)自由現(xiàn)金流2241億，美的3115億，美的/格力1.39，美的賺錢(qián)能力強(qiáng)于格力。觀察逐年自由現(xiàn)金流，格力自由現(xiàn)金流變動(dòng)幅度較大，甚至2021年自由現(xiàn)金流為負(fù)38億，美的逐年自由現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。2020-2022年較之前有下降，但仍維持較大自由現(xiàn)金流數(shù)字。從兩家長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流看，都是非常優(yōu)秀的企業(yè)，創(chuàng)造了大量自由現(xiàn)金流，增厚股東價(jià)值，自由現(xiàn)金流能力美的勝出。

凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)）表示利潤(rùn)轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的能力，也就是賺了利潤(rùn)也能賺錢(qián)，通常這個(gè)數(shù)大于1是比較好正常的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力，2015-2024年合計(jì)凈現(xiàn)比，格力經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)比1.15，美的1.5，都不錯(cuò)，美的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力更強(qiáng)。

一看盈收小結(jié)，2015年，格力除了營(yíng)業(yè)總收入外，各項(xiàng)指標(biāo)都優(yōu)于美的。到了2024年，美的顯著超越。營(yíng)業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)是格力兩倍，除了幾個(gè)利潤(rùn)率，現(xiàn)金流指標(biāo)也優(yōu)于格力。從2024的數(shù)據(jù)看，美的已經(jīng)是當(dāng)人不讓的龍頭。過(guò)去10年的合計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，美的在規(guī)模，現(xiàn)金流方面遠(yuǎn)超格力，格力在盈利能力，利潤(rùn)率幾個(gè)指標(biāo)上保持優(yōu)勢(shì)。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）就是營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過(guò)兩家毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開(kāi)始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。

10年合計(jì)期間費(fèi)用率，格力13.0%，美的16.1%，美的比格力高了3.1個(gè)百分點(diǎn)，美的4000億銷(xiāo)售就差了120億，這很有可能是業(yè)務(wù)構(gòu)成和全球化程度不同導(dǎo)致。從2015-2024年看，格力整體期間費(fèi)用率從2015年的18.5%，降到2020年的10.2%，下降幅度驚人。美的則前后變化不大，中間起伏波瀾，2015年16.1%，2024年16.2%。這背后的差別值得認(rèn)真思考下。

管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用合在一起看，兩者在實(shí)務(wù)中邊界并不清晰，且2018年之前，研發(fā)費(fèi)在利潤(rùn)表中也不是單列。2015-2024年，合計(jì)管理研發(fā)費(fèi)用率，格力5.5%，美的6.8%，差1.3個(gè)百分點(diǎn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率，10年合計(jì)，格力8.7%，美的10%，差了1.3個(gè)百分點(diǎn)。從2015-2024年變化看，美的2015年10.6%，2024年9.5%，略降。

格力2015年15.4%，2024年5.1%，董小姐渠道變革顯神威，這也是格力2024年?duì)I業(yè)收入較上年下降100億，而歸母凈利潤(rùn)卻較上年漲了32億的關(guān)鍵秘密，格力真是把產(chǎn)品、品牌和渠道做到了極致，這一點(diǎn)不得不佩服董小姐。

格力美的財(cái)務(wù)費(fèi)用10年合計(jì)都是負(fù)數(shù)，利息收入大于利息支出，現(xiàn)金多，上下游強(qiáng)勢(shì)。我之前寫(xiě)過(guò)一篇文章，對(duì)與美的的財(cái)務(wù)費(fèi)中利息收入之多感到很驚訝，要知道，這是在財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息收入，他們兩家都有財(cái)務(wù)公司，財(cái)務(wù)公司賺的利息是在營(yíng)業(yè)總收入中，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入應(yīng)當(dāng)是理財(cái)而來(lái)或者現(xiàn)金折扣，有興趣可以看看之前文章《》

三看 增長(zhǎng)率

2015年-2024年10年，營(yíng)業(yè)總收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率，格力7.3%，美的11.1%，看出復(fù)利的力量，就差3個(gè)點(diǎn)，10年下來(lái)，營(yíng)收體量差了一半。最近三年格力營(yíng)收增長(zhǎng)基本不動(dòng)，美的仍然保持6%增長(zhǎng)率。未來(lái)3年，根據(jù)分析師5月一致預(yù)期，美的7.5%，格力將恢復(fù)增長(zhǎng)到6%，有點(diǎn)懷疑，格力多元化和海外一個(gè)都沒(méi)做起來(lái)，空調(diào)和運(yùn)營(yíng)效率潛力挖到極致，面對(duì)美的小米強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)從哪里來(lái)？

2015-2024年，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率，格力11.1%，美的13.9%，后期導(dǎo)致后期美的利潤(rùn)總數(shù)超過(guò)格力。最近三年歸母凈利潤(rùn),格力11.7%，因?yàn)楦窳θ昵袄麧?rùn)下滑導(dǎo)致數(shù)據(jù)波動(dòng)。美的10.4%。未來(lái)3年，根據(jù)分析師5月一致預(yù)期，美的10.3%，格力7.9%。

我還統(tǒng)計(jì)2015年-2024年10年間，前5年后5年的增長(zhǎng)率，可以看到兩家都在前5年取得營(yíng)收和利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，后5年增速顯著放緩，可以思考一下原因，以及未來(lái)增速是否會(huì)進(jìn)一步放緩，還是如分析師般樂(lè)觀。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

格力美的早年都是從空調(diào)起步，后來(lái)都講兩個(gè)新方向，一是多元化，向其他業(yè)務(wù)發(fā)展，二是全球化，發(fā)展海外市場(chǎng)。所以我們就看兩個(gè)指標(biāo)來(lái)理解，一是空調(diào)收入占比，二是海外收入占比。

先看空調(diào)業(yè)務(wù)收入絕對(duì)額，2015-2019，前5年，格力龍頭，美的跟隨。2020-2024，后5年，美的龍頭，格力跟隨。其中2015-2023年空調(diào)收入數(shù)據(jù)是公司披露數(shù)據(jù)，2024年兩家同時(shí)不再披露空調(diào)收入數(shù)據(jù)，2024年數(shù)據(jù)是益研究分析師根據(jù)網(wǎng)上資料估計(jì)的，僅供參考，如果數(shù)據(jù)對(duì)，2024年兩家空調(diào)收入有拉開(kāi)的趨勢(shì)。2015-2024年，格力空調(diào)收入從977增長(zhǎng)到1435億，漲了1.47倍，美的空調(diào)業(yè)務(wù)收入從645增長(zhǎng)到1804億，漲了2.79倍。

格力空調(diào)收入占比2015年曾經(jīng)高達(dá)97%，多元化了這么多年，空調(diào)一直是頂梁柱，2023年占74%，2024年76%，董小姐的多元化始終只存在紙面上，沒(méi)有一項(xiàng)新業(yè)務(wù)能超過(guò)百億。2023年，格力消費(fèi)電器營(yíng)業(yè)收入40億，對(duì)比下美的消費(fèi)電器營(yíng)業(yè)收入1347億，完全不是一個(gè)體量。綠色能源營(yíng)業(yè)收入71億，在銀隆鬧劇之后，業(yè)績(jī)說(shuō)明一切。智能裝備2023年?duì)I業(yè)收入6.7億，2024年4.2億，沒(méi)做起來(lái)，對(duì)比下美的，機(jī)器人和自動(dòng)化2023年?duì)I業(yè)收入330億，2024年?duì)I業(yè)收入287億，庫(kù)卡已經(jīng)活了。

兩家公司都強(qiáng)調(diào)自己是多元化全球化科技集團(tuán)企業(yè)，全球化主要看海外銷(xiāo)售占比，2015-2024年，10年美的始終不低，格力始終不高。從個(gè)人印象，我在海外見(jiàn)過(guò)很多次美的空調(diào)，一次格力都沒(méi)有遇到，體驗(yàn)與數(shù)據(jù)是一致的。格力的多元化和全球化還有很長(zhǎng)路要走。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

1. 一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

2. 一元收入需要固定資產(chǎn)

3. 人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，美的這個(gè)指標(biāo)始終為負(fù)，意味著美的始終占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。方洪波在晚點(diǎn)訪談中說(shuō)：“我們的現(xiàn)金周期是負(fù)的，家電行業(yè)里我估計(jì)目前只有美的實(shí)現(xiàn)了——就是我們做生意，不用自己拿本錢(qián)，都是用別人的錢(qián)在做生意。我們?nèi)ツ戡F(xiàn)金周期是-9天?！碑?dāng)然，格力更厲害，畢竟行業(yè)地位強(qiáng)勁，過(guò)去3年平均一元收入需要WC，格力-0.14元，美的-0.07元。

一元營(yíng)業(yè)收入需要固定資產(chǎn)，始終格力要高一點(diǎn)，最近三年平均，格力0.18元，美的0.08元。我覺(jué)著是格力收購(gòu)銀隆那些無(wú)效資產(chǎn)，以及格力在多元化方向上始終無(wú)效的投資導(dǎo)致固定資產(chǎn)產(chǎn)出效率較美的低不少。

在人均效率方面，人均營(yíng)業(yè)總收入和人均扣非凈利潤(rùn)方面，格力完勝。2024年格力人均營(yíng)業(yè)總收入261萬(wàn)，人均扣非凈利潤(rùn)41萬(wàn)，美的人均營(yíng)業(yè)總收入206萬(wàn)，人均扣非凈利潤(rùn)18萬(wàn)?？磥?lái)美的方總馬上要再次舉起裁員增效的大刀。

七看收益率

在2015-2024年的10年中，兩家ROE都很亮眼，格力經(jīng)常超過(guò)30%，美的也都在20%以上，連續(xù)兩位數(shù)的ROE，兩家優(yōu)秀的公司。

最近三年，兩家ROE平均數(shù)差不多，格力21.8%，美的22%。ROE用杜邦分析拆分，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，格力12.6%，美的9%，格力盈利能力強(qiáng)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，格力0.6，美的0.81，美的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率高。權(quán)益乘數(shù)，格力2.87，美的2.96，美的略高，兩家優(yōu)秀公司市場(chǎng)地位強(qiáng)勢(shì)現(xiàn)金流充沛，適當(dāng)加杠桿有助于股東利益。

好了，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)七看，看完了，3點(diǎn)感受：

1. 格力舊王，依然強(qiáng)?。幻赖男峦?，蒸蒸日上。

2. 格力強(qiáng)在空調(diào)產(chǎn)品力和渠道營(yíng)銷(xiāo)，美的勝在多元化成功和全球化穩(wěn)固。

3. 未來(lái)格力由于治理機(jī)制無(wú)法糾錯(cuò)，未來(lái)可能只能繼續(xù)在空調(diào)領(lǐng)域深耕。美的則有更多可能。但是，兩家的空調(diào)基本盤(pán)，面對(duì)小米的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)利潤(rùn)率走低是可以預(yù)見(jiàn)的。此時(shí)，美的多元化優(yōu)勢(shì)勢(shì)必會(huì)化解部分壓力，而格力單一空調(diào)業(yè)務(wù)將直面小米的競(jìng)爭(zhēng)，一場(chǎng)硬仗風(fēng)雨欲來(lái)。

關(guān)于格力美的，你有什么觀點(diǎn)留言給我，大家討論。

祝各位朋友端午安康！

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

饒鋼書(shū)籍：

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