| 原創(chuàng)作者/編輯： 哲南卡

| 分類： 哲叔的經(jīng)濟(jì)觀察

屋漏偏逢連夜雨，前幾天日本逆差數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，這兩天國債竟然又崩了。

長期趴在地上的日本國債利率，近期出現(xiàn)極罕見的飆升。這意味著大量資金正在加速拋售日本國債。

曾經(jīng)作為全球經(jīng)濟(jì)“巨擘”的日本，如今正站在“金融懸崖”的邊緣之上，搖搖欲墜。

01

5月20日，日本20年期國債拍賣投標(biāo)倍數(shù)僅為2.5倍，遠(yuǎn)低于上月的2.96倍，創(chuàng)下自2012年以來的最低水平。

尾差（平均價格與最低接受價格之間的差距）從4月的0.34飆升至1.14，這是1987年以來的最高水平。

對于國債而言，投標(biāo)倍數(shù)是越大越好。比如國家想發(fā)100億的債，若有500億資金搶購，投標(biāo)倍數(shù)就是5，而2.5倍已是相當(dāng)差的水平。對比中國2024年2月發(fā)行的30年期國債，投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)4.54倍。尾差越大說明市場需求越低迷。

極低的投標(biāo)倍數(shù)和超高的尾差，表明買家對日本長期國債毫無接盤意愿。

數(shù)據(jù)出來之后，日本各期限國債全面潰敗，而且20年期、30年期、40年期國債利率，更是集體創(chuàng)下歷史新高。

日本的社會福利；產(chǎn)業(yè)刺激政策，以及需求側(cè)的維持穩(wěn)定，都在很大程度上依賴于國債融資。

國債賣不出去，又到處都需要花錢，真是太難了。

為了吸引投資者，只能提高國債利率，可這會大幅加重日本財政的利息支出負(fù)擔(dān)，預(yù)計2025年利息支出將從10萬億日元暴增到20萬億日元或更高，達(dá)到財政收入的15%以上。日本企業(yè)融資成本也跟著上升，在全球競爭的關(guān)鍵時期，日本企業(yè)的日子愈發(fā)艱難。

原本就搖搖欲墜狀態(tài)的日本經(jīng)濟(jì)，這次恐怕將要被國債危機(jī)給徹底地壓垮了。

02

這場危機(jī)的根源，首先就是日本央行長期干預(yù)市場的結(jié)果。

日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷達(dá)30年之久。2012年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開始推行，此后央行長期施行量化寬松政策（QE），并大規(guī)模購買國債，進(jìn)而強(qiáng)行將國債利率壓低。

在其巔峰時期，日本央行所持有國債竟占市場總量的52%

這種“央行定價”的本質(zhì)就是通過印鈔來買債，進(jìn)而人為地制造需求，把國債利率強(qiáng)制地控制在0.1%的水平，這樣就能讓財政以超低成本借到錢。

但這種模式，嚴(yán)重地扭曲了真實的供需關(guān)系，并且制造了國債暢銷的假象——其實除了央行自己去接盤之外，基本上沒人能夠消化每年超200萬億日元的新發(fā)的超低利率國債。

現(xiàn)在日本國債占GDP的比率已經(jīng)達(dá)到了250%，全球排名第一，這個數(shù)字相當(dāng)嚇人。

如今日本央行為了避免債務(wù)規(guī)模虧大，決定縮減國債購買規(guī)模。市場情況立即變成了，央行不買，就沒人接盤。

5月20日的國債流拍，其實就是市場信心崩塌的第一塊多米諾骨牌。

國際資本撤離更是給危機(jī)火上澆油。

國際資本購買日債，既為避險，也為獲利。

此前中美貿(mào)易摩擦激烈，全球市場前景不明朗，投資者內(nèi)心惶惶。日本國債憑借高穩(wěn)定性和國內(nèi)投資者信任，被全球視為最為穩(wěn)定的避險資產(chǎn)之一。大量資金紛紛涌入以求避險。

不僅如此，國際資本還流行“套息交易”：因為日本貸款利率近乎于零，而美國利率卻高達(dá)5%，外資通過抵押日債這種零成本的方式借入日元，接著將其換成美元去購買美債或者美股，從而輕松地賺取利差。

對外國投資者而言，如果直接向日本銀行借日元，就得承擔(dān)大概1%的利息成本，還得提供抵押物和嚴(yán)格的資質(zhì)審核。而且當(dāng)外匯市場出現(xiàn)波動時，還可能會侵蝕部分套息收益。

但依據(jù)日本的金融規(guī)則，如果以日債作抵押，不僅能夠避開資質(zhì)審查，還可以加十倍杠桿。

舉個例子，外國投資者用100億日元的本金去購置日債，而后憑借這些日債進(jìn)行抵押，就可以借出1000億日元，并將這些日元兌換為美元，用來購買美債或美股，利潤就直接翻了十倍。

不僅如此，只要美元對日元升值，抵押的日債還能對沖匯率風(fēng)險，可稱得上是無本萬利。

在巔峰時期呢，像這樣的套息交易，規(guī)模高達(dá)2萬億美元。

但現(xiàn)在套息交易的兩大前提正在崩塌。美元兌日元近期貶值10-15%，美聯(lián)儲又進(jìn)入降息周期，美日息差未來會縮小，套息利潤空間正在快速收窄。

另外中美在日內(nèi)瓦談判后宣布關(guān)稅戰(zhàn)“暫停90天”，全球避險需求降溫。對比之下日債收益率顯得很雞肋了，國際資本開始考慮轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)。

日本首相石破茂還送來了“神助攻”，5月19日一句：“日本的財政狀況，比希臘更糟”，瞬間將市場的恐慌情緒點燃，投資者的信心，也土崩瓦解了。

多重暴擊下，國際資本瘋狂拋售日債跑路。

僅4月就有8.2萬億日元的外資撤離，這引發(fā)了“拋售潮”，把日債利率不斷地越推越高。

曾經(jīng)被高高捧起置于神壇之上的日債，現(xiàn)在卻變成了人人都唯恐避之不及的燙手山芋。

日債被大量地拋售，這使得日本在發(fā)行新債以進(jìn)行融資時，變得更加困難了。

有人可能會說，那日本央行不要退出QE，繼續(xù)買國債不就可以了嗎？

這次恐怕不行了，因為日本的通脹起來了。

2024年7月，日元對美元匯率，觸及的37年低點之后（161日元兌1美元），就一直持續(xù)疲軟。

日本國內(nèi)原料進(jìn)口成本直線飆升了15%，從能源到食品，全面漲價，日本人都快吃不起米飯了。

日本總務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，就今年3月，消費者價格指數(shù)（CPI）就同比上漲了3.6%。

一個已經(jīng)迷失了30年的國家，物價一直保持穩(wěn)定，突然通脹飆升，而且根本壓不下來，這是非常危險的信號。

如果日本央行繼續(xù)大量購買日債，市場上的日元數(shù)量會快速增加（因為央行買債就只能印錢，國家拿到錢之后投入市場，從而致使日元變多），很有可能形成“通脹螺旋”，相當(dāng)可怕。

現(xiàn)在的情況是：要么提高日債利率，導(dǎo)致財政在未來的利息償還壓力急劇增長，最終致使債務(wù)違約；要么讓央行持續(xù)購債，導(dǎo)致通脹加劇，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩盤。

日本經(jīng)濟(jì)已然陷入了“死局”。

這場由“央行溺愛”和“套息反噬”釀成的危機(jī)，或許正是平成泡沫破裂三十年后，日本經(jīng)濟(jì)所面臨的終極審判。