出品｜達摩財經

桃李面包管理層突現分歧，董事長在董事會上投出反對票。

5月22日，桃李面包（603866.SH）發(fā)布公告稱，為滿足運營資金需求，公司將向浦發(fā)銀行追加申請2億元綜合授信額度，授信期限為12個月。本次申請授信完成后，公司銀行授信額度總計為33億元。

該議案雖然最終被董事會通過，但在投票過程中，桃李面包董事長、執(zhí)行總經理吳學亮卻投出了反對票。在吳學亮看來，目前公司各項產能投放節(jié)奏均有序進行，現有銀行授信額度能滿足當前及短期資金需求。為保障資金使用效率，建議暫緩追加授信額度，后續(xù)可根據實際業(yè)務發(fā)展動態(tài)調整。

作為上市公司董事長，吳學亮為何通過投反對票的形式表達不同意見？

桃李面包是一家典型的家族企業(yè)。2019年，公司創(chuàng)始人吳志剛退休，吳氏家族二代接班。目前，公司控股股東、實控人為吳學亮、吳學群、吳志剛、盛雅莉4人，非獨立董事同樣為4人，分別為吳學亮、吳學群、盛龍、盛雅莉。其中，吳志剛與盛雅莉為夫妻關系，吳學群、吳學亮分別為兩人的次子、三子，盛龍則是盛雅莉的弟弟。

不過，目前桃李面包的第一大股東并非吳學亮，而是其二哥吳學群。此外，吳學群還擔任著公司的總經理一職。

值得注意的是，自2019年吳氏家族二代接班以來，桃李面包便陷入了增收不增利的局面，2024年更是出現了營收、凈利潤雙降。與此同時，公司的流動性也日趨緊張。

業(yè)績表現不佳之下，桃李面包的股價也持續(xù)走低。5月23日，公司股價收于5.41元/股，總市值為87億元。與2020年股價最高時相比，公司的市值已經蒸發(fā)了近350億元。

吳氏家族內部分歧？

1995年時，退休教師吳志剛與夫人盛雅莉在遼寧開了一家面包作坊，彼時，兩人的次子吳學群也跟隨父母一同創(chuàng)業(yè)。招股書顯示，1997年，桃李面包的前身桃李有限成立，吳志剛、吳學群分別持股60%、40%。

小兒子吳學亮同樣在公司創(chuàng)立初期便開始為公司工作。1996年，吳學亮大學畢業(yè)后，便來到西安為桃李面包拓展市場。不過，直到2007年，吳學亮才通過增資的方式成為公司股東。同在這一年，二哥吳學群通過增資成為公司第一大股東。

隨著桃李面包規(guī)模越做越大，2015年，公司成功在上交所上市。在上市之前，吳學群一直擔任公司董事長、總經理職務，但到了2016年換屆時，吳學群卻并未連任，反而是父親吳志剛接過了公司的董事長職位，吳學群改任董事。

2019年，84歲的吳志剛以“A股上市公司中最高齡董事長”的身份退休，董事長職位由小兒子吳學亮繼任，至今已有6年時間。今年4月，吳學亮剛剛開啟了第三個董事長任期。

不過，吳學亮雖然是桃李面包的董事長，但其持股比例僅為14.36%，低于二哥吳學群的24.34%。且吳學亮目前擔任公司執(zhí)行總經理一職，吳學群則擔任總經理職務。

開啟第三任期僅一個月后，吳學亮便對追加授信額度的董事會議案投出了反對票。

事實上，與2019年吳學亮剛剛繼任董事長時相比，桃李面包的流動性壓力有所增長。2019年底，桃李面包的貨幣資金余額為10.78億元，短期借款、一年內到期的非流動負債均為0。到了2024年底，公司的貨幣資金余額已降至1.93億元，而短期借款、一年內到期的非流動負債余額合計達到了5.29億元。

那么，桃李面包又是否需要追加申請授信額度？根據公司公司財報，其長期、短期借款及一年內到期的非流動負債余額中，絕大部分為授信額度內的銀行借款，截至2024年底合計約為10.48億元。而公司此次追加申請授信前，授信額度合計約為31億元，遠高于目前公司的信用借款余額。

或也因此，在吳學亮看來，目前公司各項產能投放節(jié)奏均有序進行，現有銀行授信額度能滿足當前及短期資金需求。為保障資金使用效率，建議暫緩追加授信額度。

不過，其余三位吳氏家族董事均對這一議案投出了贊成票。桃李面包在公告中表示，本次申請授信額度不等于公司實際融資金額，具體融資金額將視公司經營的實際資金需求確定。

二代接班后業(yè)績下滑

縱覽桃李面包的發(fā)展歷程，在2015年上市后，公司的業(yè)績發(fā)展可以分為兩個階段。

在上市之初，桃李面包業(yè)績發(fā)展迅速，2015年至2019年期間，公司的營業(yè)收入從25.63億元增長至56.44億元；歸母凈利潤由3.47億元增長至6.83億元。

2019年，84歲的吳志剛退休，吳氏家族二代全面接班。接班后，桃李面包便開始了新一輪擴張計劃，年內，公司公司發(fā)行了10億元可轉債，以在江蘇、四川、青島、浙江等地新建產能。公司也開始籌劃進一步拓展華東、華南等地市場。

不過，受疫情、市場競爭等因素影響，此后幾年桃李面包的盈利能力開始迅速下滑。2020年至2023年期間，公司的營業(yè)收入從59.63億元增長至67.59億元，歸母凈利潤反而從8.83億元降至5.74億元。

與此同時，桃李面包的產能利用率也在下滑。2021年時，公司的總產能為42.52萬噸，產能利用率為85.56%。隨著此前投建的產能不斷投產，至2023年，公司的產能已經增長至50.27萬噸，但產能利用率已下滑至74.32%。

業(yè)績不振、產能利用率下滑，桃李面包最終決定收縮戰(zhàn)線。2024年年報顯示，公司也一改往年“加大力度拓展華東、華南等新市場”的戰(zhàn)略，轉而在上述地區(qū)進行“布局優(yōu)化”。而從產能上看，2024年，公司在廣西、長春、河南三地的新增產能投產，但總產能反而降至49.35萬噸。

不過，桃李面包的經營情況并未得到改善。2024年，公司的產能利用率進一步下滑至67.35%。同期，公司的營業(yè)收入為60.87億元，同比下滑9.93%；歸母凈利潤5.22億元，同比下滑9.05%。

值得注意的是，桃李面包業(yè)績下滑的同時，吳氏家族也頻繁減持套現。Wind數據顯示，自2018年12月至2023年6月期間，吳氏家族累計減持55筆，減持金額合計約42.10億元。