本文作者為張意諾，目前為智堡練習(xí)生。

長(zhǎng)期美債和長(zhǎng)期日債的表現(xiàn)糟糕。

理由很簡(jiǎn)單：拍賣(mài)情況糟糕，買(mǎi)家罷工，財(cái)政和貨幣環(huán)境不利。

先說(shuō)日債，4月以來(lái)曲線陡峭化的同時(shí)長(zhǎng)期國(guó)債收益率迅速飆升。

險(xiǎn)資需求連續(xù)三個(gè)月較為疲軟，超長(zhǎng)債供給基本靠外資消化。

還有一些與再保險(xiǎn)相關(guān)的技術(shù)細(xì)節(jié)，可以參考。

20年期糟糕的投標(biāo)倍率：

當(dāng)然，還有一些貨幣與財(cái)政因素的影響：

4月2日的關(guān)稅事件以后日本央行轉(zhuǎn)向鴿派，某大行稱(chēng)這一轉(zhuǎn)變導(dǎo)致此前押注曲線扁平化的交易開(kāi)始平倉(cāng)。

財(cái)政的情況如下圖，跟美國(guó)差不多，財(cái)政情況不佳的前提下反對(duì)黨還要提減稅，隨著7月參議院選舉的臨近，執(zhí)政黨和反對(duì)黨都可能會(huì)大力承諾財(cái)政刺激措施。

當(dāng)然還有一些來(lái)自全球債市的聯(lián)動(dòng)影響，比如美國(guó)降評(píng)級(jí)（大家也擔(dān)心日本的評(píng)級(jí)）和30年英債收益率、荷蘭養(yǎng)老金改革等問(wèn)題的跨境聯(lián)動(dòng)。

英國(guó)通脹超預(yù)期，市場(chǎng)的降息定價(jià)消退。

荷蘭養(yǎng)老金改革亦驅(qū)動(dòng)陡峭化：

再來(lái)看美債：

20年期美債拍賣(mài)的結(jié)果不太好。30年美債收益率突破5%，接近2023年四季度的前高。

結(jié)論：

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債市整體情況不好，但沒(méi)有什么新故事：

整體性的財(cái)政開(kāi)支敘事，導(dǎo)致赤字陰影不散，日本：消費(fèi)稅，美國(guó)：TCJA/債限/降評(píng)級(jí)/DOGE失勢(shì)，歐洲：軍費(fèi)開(kāi)支敘事/荷蘭養(yǎng)老金改革/英國(guó)CPI

貨幣政策能做的很少，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好放松，就做阧，長(zhǎng)端跌；因?yàn)?strong>通脹壓力大偏緊，降息預(yù)期消退，長(zhǎng)端還是跌

買(mǎi)家罷工：美債是外資賣(mài)（算上美元貶虧兩遍），日債是內(nèi)資賣(mài)外資買(mǎi)（日元升值）

結(jié)論和上次一樣，先別買(mǎi)。