機(jī)構(gòu)的美股持倉(cāng)近日密集披露，段永平管理的H&H International Investment也公布了2025年一季度的持倉(cāng)動(dòng)向。

總體來看，截至2025年一季度末，H&H International Investment整體持倉(cāng)市值約120億美元，約合人民幣864億元，較上季度末的145億美元下降了17%左右。

段永平在2025年一季度的持倉(cāng)總共包含11只標(biāo)的，較上一季度增加了3只。

一季度新進(jìn)買入了AI巨頭英偉達(dá)、微軟、和臺(tái)積電。這也驗(yàn)證了他在社交平臺(tái)上說要買英偉達(dá)，

段永平是在今年3月中旬，分享了他在英偉達(dá)上的第一筆投資動(dòng)態(tài)，

買單顯示，他以92.52美元的限價(jià)買入10萬股英偉達(dá)股票，同時(shí)以120美元的行權(quán)價(jià)賣出這批股票對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)，合約有效期為2026年3月20日到期。

從13F報(bào)告來看，截至一季度末，他在英偉達(dá)上的持倉(cāng)共有64.51萬股，市值約7000萬美元，可見他有以市場(chǎng)價(jià)在陸續(xù)買入；

從英偉達(dá)的股價(jià)表現(xiàn)來看，3月末4月初是它的股價(jià)低點(diǎn)，目前英偉達(dá)股價(jià)已回到今年2月份的水平，處在130美元上方。

可見，段永平的這筆投資已開始收獲回報(bào)，不過英偉達(dá)持倉(cāng)市值占其組合權(quán)重僅為0.58%，可見當(dāng)前拿得并不重。

這或許和他曾一再聲稱的，10年后就不能有別的替代方案嗎？到目前為止依然一頭霧水，看不懂10年很難下手。

此外，一季度，段永平還增持了拼多多，西方石油，但幅度不大。

減持了蘋果、谷歌、阿里巴巴和莫德納，其中，對(duì)谷歌和莫德納的減持力度較大。

投資報(bào)（Liulishidian）整理了段永平截至2025年Q1的美股全部持倉(cāng)列表，以供參考：

來源：SEC，制圖：投資報(bào)，漲跌幅截至2025.5.15，下同

1、段永平持倉(cāng)總市值約120億美元

較上一季度減少了25億美元

一季度規(guī)模環(huán)比下降約17%，原因可能在于幾大重倉(cāng)股的下跌。

首先是，第一大重倉(cāng)股蘋果今年以來表現(xiàn)不佳，

一季度跌超10個(gè)點(diǎn)，截至5月15日，今年以來跌幅達(dá)到15.36%。

其次，段永平也減持了不少蘋果，

但段永平仍然一以貫之地表示對(duì)蘋果有信心。

4月9日，他還在社媒上表示，雖然蘋果可能短期會(huì)受到關(guān)稅影響，但他認(rèn)為“10年后看也許沒那么大”。

第三，上季度增持66.84%的莫德納，并沒有止住下跌趨勢(shì)，

其股價(jià)在2024年全年跌了58.19%之后，2025年一季度繼續(xù)下跌了31.82%。

段永平迅速認(rèn)錯(cuò)，對(duì)莫德納反手進(jìn)行了減持，持股市值從677.75萬美元直線下滑到235.3萬美元，占組合的權(quán)重，幾乎可以忽略不計(jì)了。

在多種因素的共同作用下，段永平2025一季度的規(guī)模出現(xiàn)了顯著的下降，降到了自2023年以來的最低水平。

2、新進(jìn)英偉達(dá)、微軟、臺(tái)積電，

但糾結(jié)10年后英偉達(dá)會(huì)不會(huì)被替代

回顧段永平以前的投資作操，他的調(diào)倉(cāng)是比較少的，尤其是涉及到新進(jìn)和清倉(cāng)。

但他在2025年一季度一口氣新進(jìn)了3只個(gè)股，

分別是微軟、英偉達(dá)和臺(tái)積電，持倉(cāng)標(biāo)的增加到11個(gè)。

而新進(jìn)的這三只標(biāo)的，很明顯與最近的AI浪潮緊密相關(guān)。

13F報(bào)告顯示，新進(jìn)買入微軟29.92萬股，一季度末時(shí)持股市值約1.1億美元，占組合比重0.94%；

英偉達(dá)新進(jìn)64.51萬股，持股市值約0.7億美元，占組合比重0.58%；

臺(tái)積電新進(jìn)27.18萬股，持股市值約4500萬美元，占組合比重0.38%。

不過，這三只標(biāo)的加起來占組合的比重，也沒有超過2%，以段永平的風(fēng)格來說買得不算很多。

今年2月，段永平曾在社媒上公開表示對(duì)英偉達(dá)很有興趣，并且在3月中旬分享了他的英偉達(dá)投資動(dòng)態(tài)，

曬出的買單顯示，他以92.52美元的限價(jià)買入10萬股英偉達(dá)股票，同時(shí)以120美元的行權(quán)價(jià)賣出這批股票對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)，合約有效期為2026年3月20日到期。

在這個(gè)Buy Write策略中，限價(jià)92.52美元不是指以每股92.52美元的價(jià)格買入股票，

而是指整個(gè)交易的每股凈成本，即減去期權(quán)賣出后收入的每股成本。

段永平買入10萬股英偉達(dá)股票的同時(shí)，又賣出了這批股票的1000份看漲期權(quán)，

看漲期權(quán)的買方有權(quán)在2026年3月20日以120美元的價(jià)格買他手上的英偉達(dá)股票。

這意味著，當(dāng)英偉達(dá)股價(jià)高于92.52美元但低于120美元時(shí)，段永平可以賺取期權(quán)溢價(jià)和股息，相當(dāng)于降低了持股成本。

當(dāng)股價(jià)高于120美元時(shí)，涉及的這些股票將被行權(quán)，段永平將賺到固定的期權(quán)溢價(jià)，但額外上漲的收益將屬于買家。

而當(dāng)股價(jià)低于92.52美元時(shí)，他將產(chǎn)生虧損。但如果你原本就想建倉(cāng)英偉達(dá)的話，短期的虧損也并不重要。

不過，雖然開始建倉(cāng)英偉達(dá)，但對(duì)于這家芯片巨頭，段永平多次表達(dá)過復(fù)雜的態(tài)度，

段永平直言，“我知道目前英偉達(dá)的護(hù)城河是CUDA，也知道CUDA的生態(tài)有點(diǎn)像蘋果，

我也早就看到黃說的，目前別的芯片白給、都比英偉達(dá)提供的方案貴，

也看到黃說的10年后算力會(huì)是百萬倍的增長(zhǎng)，但10年后就不能有別的替代方案嗎？”

“到目前為止依然一頭霧水，看不懂10年很難下手”，

恐怕正是這種不確定性讓他有點(diǎn)糾結(jié)，保持謹(jǐn)慎，并沒有買得很重。

而對(duì)微軟和臺(tái)積電的買入，顯然也能看出段永平在科技股上的探索，

在這個(gè)AI時(shí)代，段永平也在與時(shí)俱進(jìn)，更新自己的投資組合。

3、增持拼多多、西方石油

段永平在今年一季度增持了2只個(gè)股，力度也并不大。

不過，拼多多在去年底時(shí)原本就是第四大重倉(cāng)股，占比4.83%，拿得不算輕；

在此基礎(chǔ)上再度加倉(cāng)，只能說明他的進(jìn)一步看好。

回顧歷史，段永平是在2023年第三季度首次新進(jìn)拼多多，但當(dāng)時(shí)占組合權(quán)重僅為0.01%；

隨后第四季度又清倉(cāng)，2024年一季度再度買入11萬股，占比仍然極低。

一直到2024年三季度，大筆增持了3693.79%，進(jìn)入重倉(cāng)股的前五位，

到2024四季度繼續(xù)大幅增持84.99%，成為第四大，直到2025第一季度，一路買到了第三大重倉(cāng)。

4、大幅減持谷歌、阿里、莫德納

減持了蘋果和伯克希爾

段永平在一季度做了很多減持動(dòng)作。

其中幅度最大的是谷歌，減持超七成，使得谷歌從重倉(cāng)第3位直接下降到第6位。

減持幅度第二大的就是莫德納，減持了近半原有持倉(cāng)。

自2018年12月登陸納斯達(dá)克以來，莫德納的股價(jià)經(jīng)歷了從生物科技新貴到疫情明星股，再到后疫情時(shí)代價(jià)值重估的劇烈波動(dòng)。

疫情爆發(fā)期間，莫德納最高飆升至497.49美元，期間漲幅超2500%。

后疫情時(shí)代，可能面臨定價(jià)壓力與控費(fèi)挑戰(zhàn)，經(jīng)過幾段小幅拉升后，從2024年二季度末開始持續(xù)下跌至今。

段永平在2024年四季度還試圖加倉(cāng)抄底莫德納，不過，形勢(shì)比人強(qiáng)，他在一季度也迅速認(rèn)錯(cuò)，反手砍倉(cāng)。

減持部分，唯有他對(duì)于阿里巴巴的減倉(cāng)讓人不太理解。

對(duì)于這家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的代表公司，股價(jià)估值都處在歷史低位，面臨著AI時(shí)代的新機(jī)遇，

包括橋水基金在內(nèi)的諸多美資機(jī)構(gòu)，以及像景林這些國(guó)內(nèi)資本等都在新進(jìn)爆買阿里，而同期段永平卻減持了近三成。

不過，由于一季度阿里股價(jià)的上漲，所以其在組合中的權(quán)得不降反升，從3.18%增加到4.39%，持倉(cāng)市值約5.27億美元。

而對(duì)于蘋果，段永也不是第一次減持了，在老巴開始調(diào)整對(duì)蘋果的持倉(cāng)后，他同樣也有所動(dòng)作，在2024年有過多次減持。

5、泡沫不破，投資難做

賣期權(quán)不是種策略，重要的是找到好公司

對(duì)于3月份美股的暴跌，段永平在投資論壇表示，“終于來了，很少享受到空倉(cāng)的快感，投資以來第一次！泡沫不破，投資難做”。

“一月很多put（看跌期權(quán)）過期后，空出了很多cash（現(xiàn)金）。”

而他當(dāng)時(shí)就開始對(duì)英偉達(dá)、臺(tái)積電等股票表出了興趣，

“35年前我就知道TSM（臺(tái)積電）是家非常厲害的公司。

但開始投資后一直沒下過手，就是覺得它是非常重資產(chǎn)的公司。

現(xiàn)在開始關(guān)注?！?/p>

To C的生意容易理解，因?yàn)槟隳苤苯涌吹疆a(chǎn)品，To B有點(diǎn)難，除非你剛好是使用者。

Nvda的moat（護(hù)城河）到底有多強(qiáng)，我還不是非常確定，但至少知道他目前還是非常強(qiáng)的。

TSMC和微軟都是很厲害的to B的公司，我后知后覺了。

這些公司目前都已經(jīng)體現(xiàn)在他的持倉(cāng)中了。而且段永平往往用賣期權(quán)的方式來試探建倉(cāng)，也是種一舉多得的方式。

“好公司一般都有點(diǎn)貴，

直接買老是覺得有點(diǎn)下不了手，但賣個(gè)put，就算最后買不到股票，年化十幾個(gè)百分點(diǎn)的收入也還是可以的。

不過，他雖然在賣期權(quán)，但他認(rèn)為，“其實(shí)并沒有一個(gè)所謂的賣Option的策略，最重要的還是也只能是找到好公司。”

換句話，因?yàn)槭呛霉荆鸥矣谫u期權(quán)，即使其股價(jià)跌下來，他完全敢于兜底，以約定價(jià)買入正好完成建倉(cāng)。

- 結(jié)語-

投資報(bào)原創(chuàng)的稿件，有轉(zhuǎn)載需要的，請(qǐng)留言。

投資報(bào)發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的，可直接轉(zhuǎn)載，但需注明來源和作者。