本文從公司質(zhì)地的角度考慮，不涉及估值和買賣。

總結(jié)來(lái)看，中順潔柔最大的優(yōu)勢(shì)就是它在A股上市，并且它是A股生活用紙行業(yè)唯一可選標(biāo)的；但凡恒安和維達(dá)不在港股，考慮生活用紙企業(yè)就不會(huì)考慮中順潔柔。

下面我們通過(guò)對(duì)比分析潔柔和恒安兩家公司的年報(bào)，來(lái)感受下兩家公司質(zhì)地的差距。

一、紙巾業(yè)務(wù)：恒安明顯更有韌性

恒安的年報(bào)里提到了2024年行業(yè)內(nèi)卷的狀況：

國(guó)內(nèi)生活用品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越趨激烈，眾多國(guó)內(nèi)外品牌以低價(jià)促銷策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)平均售價(jià)下降，引致整體市場(chǎng)銷售出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

說(shuō)白了就是大家低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致全行業(yè)銷售下滑；在此背景下，恒安國(guó)際2024年?duì)I收同比下滑3.26億元，而中順潔柔的收入則下滑了16.20億元。

除了收入下滑，中順潔柔2024年的銷量也是下滑的。

2024年潔柔銷量同比下降1.63%，從市場(chǎng)份額擴(kuò)張的角度看，銷量下滑意味著潔柔的產(chǎn)品沒(méi)有覆蓋更多的人群，甚至原有的市場(chǎng)還被別人搶了去。

但是恒安國(guó)際的紙巾銷量是增長(zhǎng)的。

恒安通過(guò)穩(wěn)定價(jià)格、全渠道銷售、品牌優(yōu)化、產(chǎn)品多元化和費(fèi)用控制，成功實(shí)現(xiàn)紙巾銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，并進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

恒安國(guó)際的年報(bào)給我的感覺(jué)是，企業(yè)做事很有章法，高端化和新渠道建設(shè)的路徑很清晰，并在年報(bào)里以數(shù)據(jù)的形式呈現(xiàn)了出來(lái)。

從高端化的進(jìn)展看：

年內(nèi)，受惠于集團(tuán)有效的價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)策略，其高端紙巾銷售占比持續(xù)提升，集團(tuán)紙巾產(chǎn)品銷量錄得低單位數(shù)的增長(zhǎng)。

從渠道建設(shè)看：

集團(tuán)積極應(yīng)對(duì)渠道碎片化，早期投入資源的布局已邁入收獲期，紙巾業(yè)務(wù)于電商及新零售渠道（包括零售通及社區(qū)團(tuán)購(gòu)等）渠道的銷售增長(zhǎng)約13.0%，占紙巾銷售占比接近約40.0%。

2024年恒安濕紙巾的銷售額超過(guò)了10億元。

我也是剛知道原來(lái)濕紙巾的毛利率能超過(guò)50%，比紙巾高那么多。

我們?cè)賹?duì)比下中順潔柔：

中順潔柔一直在講高端化和新渠道建設(shè)，但是目前高端化產(chǎn)品的占比是多少，增長(zhǎng)率是多少？抱歉，年報(bào)里不說(shuō)；目前公司新零售渠道收入占比是多少？抱歉，年報(bào)里也不說(shuō)。

潔柔在年報(bào)里將收入按銷售模式分為傳統(tǒng)模式和非傳統(tǒng)模式，但是具體指的是什么，公司也沒(méi)有具體說(shuō)明；

可是不論它們是什么，數(shù)據(jù)都表明2024年這些渠道收入下滑，其中傳統(tǒng)渠道收入下降26.07%，非傳統(tǒng)渠道收入下降9.29%。

二、恒安對(duì)比潔柔的優(yōu)勢(shì)，不只在紙巾業(yè)務(wù)

之前專門寫文章對(duì)比了下恒安、維達(dá)和潔柔，詳情大家可查看《我們是否高估了中順潔柔》那篇文章；當(dāng)時(shí)得出的結(jié)論是：

就紙巾業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，潔柔的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、高端產(chǎn)品的銷售以及在新渠道的發(fā)力，不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得好。

現(xiàn)在我們來(lái)到了2025年，對(duì)比分析它們2024年的年報(bào)，原來(lái)得出的結(jié)論如今還適用；并且潔柔相比于恒安，還有一個(gè)明顯不足，那就是當(dāng)前的潔柔的收入還是依賴于紙巾，而恒安的業(yè)務(wù)已經(jīng)三足鼎立且發(fā)展成熟。

2024年恒安衛(wèi)生巾產(chǎn)品貢獻(xiàn)了25%的收入，一次性紙尿褲產(chǎn)品貢獻(xiàn)了10.2%的收入，紙巾產(chǎn)品占比則為59.2%；而當(dāng)前潔柔98%以上的收入都來(lái)自于生活用紙。

當(dāng)然，我們也可以把潔柔當(dāng)成業(yè)務(wù)還沒(méi)有發(fā)育全面的小恒安，當(dāng)前恒安的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是潔柔以后發(fā)展成為的樣子。

從年報(bào)里的產(chǎn)品介紹看，潔柔目前也涉及到了護(hù)理用品、家清用品、母嬰用品等，跟恒安屬于同一個(gè)賽道上的選手；

可是從收入數(shù)據(jù)看，潔柔的新業(yè)務(wù)發(fā)展并不給力。

2024年潔柔個(gè)人護(hù)理及其他產(chǎn)品的收入，已經(jīng)下滑到了1.09億元；而在2021年，該業(yè)務(wù)的收入為4.92億元。

這感覺(jué)就像公司的第二增長(zhǎng)曲線好不容易冒頭了，結(jié)果又被企業(yè)花了三年時(shí)間給扼殺掉了。

反觀恒安，雖然2024年收入下滑，但是紙巾、衛(wèi)生巾以外的業(yè)務(wù)，每年的收入都能超過(guò)10億元；其中2024年家居用品業(yè)務(wù)收入為約人民幣2.5億元，同比上升約1.2%，占集團(tuán)收入約1.1%。

恒安該業(yè)務(wù)規(guī)模雖小，但是略有增長(zhǎng)；且家居用品的收入，已經(jīng)超過(guò)了潔柔生活用紙以外的所有產(chǎn)品的收入。

最后總結(jié)來(lái)看，2024年消費(fèi)環(huán)境的確不好，且2025年可能會(huì)繼續(xù)，用恒安年報(bào)里的話說(shuō)：

國(guó)內(nèi)生活用品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，眾多國(guó)內(nèi)外品牌為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不惜犧牲利潤(rùn)，采取激進(jìn)的促銷策略。

但是這種環(huán)境反倒是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性、管理水平的時(shí)候，總不能行情好的時(shí)候，業(yè)績(jī)好都是我自己的本事；行情不好的時(shí)候，業(yè)績(jī)不好都是外界的原因吧。

去年十月底分析潔柔的時(shí)候，寫文章說(shuō)：

三季報(bào)凈利潤(rùn)同比下降68%，公司就沒(méi)個(gè)解釋？

從2024年的年報(bào)里，公司確實(shí)也沒(méi)個(gè)解釋，并且去年公司扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)下滑了83%。

于是為了分析潔柔2024年的年報(bào)，我去看了恒安2024年的年報(bào)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)恒安的年報(bào)質(zhì)量和企業(yè)質(zhì)地，真比潔柔好太多。