原創(chuàng) | 涌流商業(yè)

作者 | 李偉

知名投資集團(tuán) 3G Capital有了新動(dòng)作，將運(yùn)動(dòng)品牌斯凱奇Skechers納入旗下。

5月5日，雙方宣布了這一涉資94.2億美元的交易。斯凱奇1999 年上市，是全球最大的鞋類公司之一，2024 年銷售額為89.7 億美元。斯凱奇將退市成為私營公司。

此前3G Capital最知名的一筆交易，是與沃倫·巴菲特（Warren Buffett）一道，合并了食品巨頭卡夫Kraft和亨氏Heinz。早年，3G Capital還撮合了AmBev和Interbrew的合并，后來又收購了Anheuser-Busch，全球最大啤酒商AB InBev由此誕生。

如今，沉寂了三年半之后，3G Capital再次操盤重大交易。

3G Capital將以每股63美元的價(jià)格收購斯凱奇全部已發(fā)行股本，定價(jià)是過去15天加權(quán)平均股價(jià)溢價(jià)30%。持有約60%投票權(quán)的股東已書面同意該交易，因此，其他股東無需采取進(jìn)一步行動(dòng)，交易即可獲得批準(zhǔn)。

本次交易將通過3G Capital提供的現(xiàn)金，以及摩根大通承諾的債務(wù)融資相結(jié)合的方式進(jìn)行。3G Capital預(yù)計(jì)將在交易完成后持有新公司約80%的已發(fā)行股本。

斯凱奇將繼續(xù)由創(chuàng)始人父子、即董事長兼CEO Robert Greenberg、總裁 Michael Greenberg和團(tuán)隊(duì)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)，總部仍將設(shè)在加利福尼亞州。神秘的Greenberg富豪父子分別是85歲、62歲，他們幾乎從不出席業(yè)績會(huì)，也極少接受采訪。

Greenberg家族擁有斯凱奇12%的股份，將從交易中獲得11億多美元現(xiàn)金，或10億美元現(xiàn)金+新公司少數(shù)股權(quán)。在經(jīng)營公司之外，Greenberg家族還運(yùn)營著友誼基金會(huì)、哈里森格林伯格紀(jì)念基金會(huì)，后者是為紀(jì)念家族第三代成員之一Harrison，他15歲時(shí)就曾在斯凱奇門店擔(dān)任銷售助理，19歲時(shí)他在中國實(shí)習(xí)、赴泰國旅行期間意外去世。

舒適與性價(jià)比

1992年，Greenberg父子創(chuàng)立斯凱奇，他們沒有在專業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)上與耐克、阿迪達(dá)斯直接競(jìng)爭(zhēng)，而是選擇制作舒服的日常休閑鞋，這在當(dāng)時(shí)是被大品牌忽視的市場(chǎng)。至今，公司稱呼自己為“舒適科技公司斯凱奇SKECHERS”。

雖然現(xiàn)在斯凱奇是許多中年人的最愛，但早年它其實(shí)是通過與小甜甜布蘭妮·斯皮爾斯 （Britney Spears）和金·卡戴珊（Kim Kardashian）等的代言合作，打開年輕人市場(chǎng)的。

2010年前后，良好的舒適度和親民的價(jià)格，讓斯凱奇贏得了市場(chǎng)。斯凱奇管理層曾表示，他們對(duì)制造舒適的鞋子更感興趣，而不是簽下昂貴的運(yùn)動(dòng)員。即便是在近年更分散的競(jìng)爭(zhēng)中，斯凱奇憑借這兩點(diǎn)，在與安德瑪、lululemon、on、hoka等新舊品牌的競(jìng)爭(zhēng)中依舊獲得了一席之地。

數(shù)據(jù)上看，相比體量更大的耐克、阿迪達(dá)斯，斯凱奇更穩(wěn)健。過去10年，除了在疫情中的2020年出現(xiàn)負(fù)增長，其余多數(shù)時(shí)間增長率超過10%。最近4年，公司收入的復(fù)合增長率為12%，僅次于lululemon，比耐克、阿迪達(dá)斯、安德瑪更快。

過去三個(gè)財(cái)年，隨著該公司運(yùn)營的門店數(shù)量從4,537家增加到5,296家，收入從74.4億美元增至89.7億美元。

這期間，耐克和阿迪達(dá)斯失去了一些市場(chǎng)份額，Deckers（品牌Hoka、UGG）、斯凱奇、昂跑On Holding則獲得了份額。斯凱奇之所以能夠受益，一是因?yàn)樗亩▋r(jià)更低，為苦于通膨、價(jià)格上漲的人們提供了性價(jià)比產(chǎn)品，耐克此前削減了低于100 美元的產(chǎn)品；二是它不像耐克、阿迪達(dá)斯一樣，過于追求DTC渠道增長、忽略了批發(fā)渠道。

品牌在擴(kuò)大國際市場(chǎng)過程中，與各國經(jīng)銷商的合作至關(guān)重要，斯凱奇依靠合作伙伴、在全球擴(kuò)張中保持了輕資產(chǎn)模式。

最新業(yè)績顯示，2025年第一季度與2024年同期相比，門店數(shù)量從5,203家增加到5,318家（其中1,821家由公司擁有），收入從 22.5億美元增長到24.1億美元。直接面向消費(fèi)者的收入（DTC）從8.299億美元增至8.794億美元，增幅6%，該部門毛利率從65.7%小幅上升至65.9%。同期，批發(fā)部門從 14.2億美元增至15.3億美元，增幅7.8%。

如果說斯凱奇經(jīng)營上的遺憾，高性能產(chǎn)品尚不成氣候算是一個(gè)。形象上，斯凱奇就不是為刷新PB、沖刺而設(shè)計(jì)的，最多是愉快慢跑的選擇；斯凱奇的高性能鞋類，如籃球、足球、高爾夫等占比仍然很小。公司沒有披露具體數(shù)字，但管理層解釋，與生活方式產(chǎn)品相比，高性能細(xì)分市場(chǎng)仍然很小。

關(guān)稅與前瞻

當(dāng)下，斯凱奇面臨關(guān)稅和中國市場(chǎng)的考驗(yàn)。

2025年4月24日，一季度數(shù)據(jù)公布后，斯凱奇首席運(yùn)營官 David Weinberg 表示，季度銷售額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的24.1億美元，批發(fā)和直接面向消費(fèi)者DTC銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，國際銷售貢獻(xiàn)了總收入的65%。歐洲、中東和非洲地區(qū)的銷售額增長了14%，美洲銷售額增長了8.3%。

據(jù)首席財(cái)務(wù)官 John Vandemore介紹，公司中國市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，中國區(qū)銷售額下滑 16%，同期亞太地區(qū)（不包括中國）增長了 12%。2024年，斯凱奇中國實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

另外，公司收入從2024年第四季度的22.1億美元增至2025年第一季度的24.1億美元，營業(yè)利潤率從13.3%略微下降至11%，促銷活動(dòng)在增加。在品牌建設(shè)和DTC投資推動(dòng)下，運(yùn)營費(fèi)用上升到銷售額的41%。

讓投資者意外的是，斯凱奇決定撤銷了對(duì)年度業(yè)績的展望，原因是美國市場(chǎng)環(huán)境太動(dòng)蕩、難以預(yù)測(cè)。管理層將當(dāng)下的不確定性與2020年洶涌的疫情時(shí)期做了類比。原本公司預(yù)計(jì)2025 財(cái)年銷售額在97美元- 98 億美元之間，在全球再開設(shè)150-170家門店。2026財(cái)年，公司的目標(biāo)是收入實(shí)現(xiàn)100億美元。

和同行一樣，斯凱奇從亞洲采購產(chǎn)品，關(guān)稅稅率至關(guān)重要。2024 年，美國市場(chǎng)占斯凱奇全球銷售額的38%，中國和越南提供了大部分制造能力，約40%的產(chǎn)品來自中國。斯凱奇認(rèn)為，美國的關(guān)稅政策對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致利潤率降低、鞋價(jià)上漲和消費(fèi)者需求減少。

此前，斯凱奇和一些同行簽署了一封信，呼吁免除高額對(duì)等關(guān)稅，否則美國鞋類零售商將面臨嚴(yán)重威脅。

削減與增長

買家3G Capital操盤過多個(gè)知名消費(fèi)品牌收購，包括亨氏、百威和漢堡王等。他們擅長舉債收購老牌公司，利用外科手術(shù)式的成本削減來提高財(cái)務(wù)回報(bào)。

3G創(chuàng)始人在巴西最初是財(cái)務(wù)人員，第一筆大交易發(fā)生在1989年，收購當(dāng)?shù)仄【乒綛rahma，2004年-2016年又陸續(xù)收購Interbrew、百威啤酒制造商Anheuser-Busch、SAB Miller，啤酒巨頭AB InBev由此誕生。

2010年，3G Capital私有化了漢堡王，四年后將它與加拿大咖啡連鎖店Tim Hortons合并，組建成新的餐飲巨頭 Restaurant Brands International。

巴菲特曾與他們共同投資，稱他們?yōu)椤笆澜缟献詈玫纳倘酥弧?。雙方在2013 年合作，收購了食品公司亨氏Heinz，各持股 50%。亨氏在2015年收購了卡夫，合并后的公司成為全球第五大食品集團(tuán)?？ǚ蚝嗍线€曾試圖收購聯(lián)合利華，但沒有成功。

2023 年第四季度，3G Capital 剝離了它在卡夫亨氏的剩余持股，這筆交易在后期表現(xiàn)不佳。

對(duì)消費(fèi)低迷以及關(guān)稅影響的擔(dān)憂，讓斯凱奇股價(jià)在今年下跌了26%，這可能是它成為 3G Capital目標(biāo)的一個(gè)原因。即使現(xiàn)在3G Capital為公司支付了股價(jià)溢價(jià)，但整體身價(jià)仍然不如2025年初。

5月5日，3G資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席管理合伙人Alex Behring、聯(lián)席管理合伙人Daniel Schwartz對(duì)交易表達(dá)歡迎：“斯凱奇是一個(gè)具有創(chuàng)意與創(chuàng)新精神的標(biāo)志性品牌，擁有輝煌的發(fā)展歷程。我們對(duì)其所打造的業(yè)務(wù)充滿敬意，期待支持斯凱奇邁入發(fā)展新階段。3G資本團(tuán)隊(duì)正是為與像斯凱奇這樣的公司建立合作而設(shè)?！?/p>

可能另外一段文字對(duì)本次交易的認(rèn)知同樣有意義。這來自2017年英國《金融時(shí)報(bào)》對(duì)Alex Behring的文字采訪。

“我們非常專注于尋找最有效的做事方式，并且我們將每筆支出都視為我們自己的個(gè)人支出。我們認(rèn)為，組織的每個(gè)領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)提升效率，沒有任何開支是被絕對(duì)禁止的?？偠灾?，我們不愿花費(fèi)那些對(duì)消費(fèi)者或客戶沒有直接幫助的不必要開支。這并非關(guān)乎哪些部門或領(lǐng)域，而在于如何在削減開支和投資之間找到合適的平衡點(diǎn)。 話雖如此，我們只投入了極少的時(shí)間用于發(fā)現(xiàn)成本控制機(jī)會(huì)。我們深信激勵(lì)機(jī)制的重要性，正因如此，我們絕大部分的精力——以及我們員工的絕大部分績效目標(biāo)——都與增長直接相關(guān)。這適用于我們所有的業(yè)務(wù)、品牌、品類和地區(qū)。我們?cè)O(shè)定目標(biāo)的依據(jù)是能夠創(chuàng)造最大長期價(jià)值的因素，而這最終必然會(huì)帶來增長。”

lianhe

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