「用商業(yè)角度 破解世界變化」

這是「商業(yè)偵探佳」的第 135篇視頻

全球瘋狂買金，金價(jià)連創(chuàng)歷史新高。但你知道嗎？你眼中金光閃閃的避險(xiǎn)神器，不但不安全，背后還藏著一場隨時(shí)可能爆發(fā)的危機(jī)。

今天我們就來聊聊：黃金是怎么從避險(xiǎn)資產(chǎn)，變成了200多萬億美元的高杠桿金融游戲。

信息量比較大，干貨也多，記得關(guān)注收藏，我們這就開始！

離譜的黃金市場

首先，我們用一個(gè)數(shù)字來看看黃金市場有多離譜。

根據(jù)行業(yè)權(quán)威——世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至去年底，全世界已知的已開采黃金總量約為216,265噸，按當(dāng)時(shí)金價(jià)計(jì)算，總價(jià)值約為18.3萬億美元。

但與此同時(shí)，全球黃金市場的平均日交易規(guī)模高達(dá)2321.2億美元。

我們就按一年250個(gè)交易日來算，年交易總量接近58萬億美元——是全球黃金總價(jià)值的3到4倍。

你不覺得很奇怪么？大家不是說好了囤著避險(xiǎn)么？難道那么多人每天揣塊金條買來買去？

要看清黃金市場的本質(zhì)，我們必須先了解它的分配格局。

作為人類使用了數(shù)千年的硬通貨，如今的黃金中將近一半被用于制作首飾，印度和中國是全球第一、第二大金飾消費(fèi)國。特別是在印度，黃金不僅是財(cái)富象征，更是宗教儀式、婚喪嫁娶等重要場合的剛需。

接著，有17%的黃金躺在各國央行的金庫里。在官方黃金儲備中，美國持有最多，其次是德國，中國排第六。

不過，中國央行也是近幾年實(shí)物黃金市場的頭號買家之一。

還有15%的黃金分散在工業(yè)、醫(yī)療、回收和私人收藏等領(lǐng)域。

最后剩下的22%，才是真正在金融市場上流動的黃金——包括金幣、金條等投資型產(chǎn)品。

但恰恰就是這不到四分之一的黃金，卻撬動了每年黃金存量3到4倍的年交易量，并控制了黃金價(jià)格等核心市場指標(biāo)。

它是怎么做到的？

黃金被誰操縱？

這就要說到黃金金融產(chǎn)品化的兩個(gè)階段。

第一階段從17世紀(jì)的英國開始——那時(shí)候黃金流通還比較原始，沒什么體系，大英帝國通過殖民滿世界搶黃金。

一不小心成了全歐洲的最大“金主”，就開始為黃金立規(guī)矩，慢慢搞出了金庫、認(rèn)證金條這些基礎(chǔ)設(shè)施和市場架構(gòu)。

當(dāng)時(shí)英國出現(xiàn)了一個(gè)“狠人”，就是羅斯柴爾德家的二代——內(nèi)森·梅耶·羅斯柴爾德。

雖然內(nèi)森是個(gè)德國長大的猶太后裔，但很早就跑到英國搞金融，包括黃金生意。拿破侖戰(zhàn)爭期間，內(nèi)森靠著遍布?xì)W洲的家族關(guān)系網(wǎng)，為英國政府打仗搞金幣。 沒過幾年，內(nèi)森又在1825年通過向英國央行提供巨額黃金貸款，成功化解了一場金融危機(jī)。這一系列操作不僅讓他和兄弟們獲得了男爵頭銜，更使他們家族的銀行成為英國政府御用的黃金經(jīng)紀(jì)人。

有政府撐腰，羅斯柴爾德家族的黃金生意一路開掛：從金礦開采到黃金鑄造，甚至英國皇家的鑄幣廠都由他們把持。而英國政府反過來借力羅斯柴爾德家族，不但鞏固了自己從1717年就開始實(shí)施的金本位體系，把黃金當(dāng)貨幣，還把它在全球推廣。

就這樣官商勾結(jié)，黃金變得越來越重要，交易體系也越來越完善。

到19世紀(jì)中葉，羅斯柴爾德家聯(lián)合其他4大企業(yè)，不但規(guī)�；它S金交易，并圍繞倫敦建立起世界黃金市場，并進(jìn)行壟斷。最狠的是在1919年，歷史上的第一筆黃金定價(jià)在羅斯柴爾德家族的辦公室被敲定。

從此黃金在供需之上，每天由五大公司根據(jù)自己的利益談判報(bào)價(jià)，也就是說把定價(jià)也壟斷了。也就是說全世界的黃金供應(yīng)、交易、價(jià)格基本都這5家公司說了算，那還不賺的盆滿缽滿，同時(shí)也奠定了現(xiàn)在實(shí)體黃金交易框架。

中心依然在倫敦，定價(jià)則演變?yōu)閭惗亟疸y市場協(xié)會（LBMA）的定價(jià)系統(tǒng)。每天兩次，上午10:30和下午3:00，只有包括中國銀行在內(nèi)的15個(gè)頂級金融機(jī)構(gòu)可以參與，就這個(gè)小圈子通過電子拍賣確定基準(zhǔn)金價(jià)，被稱為倫敦金價(jià)定盤，是全世界黃金交易的指導(dǎo)價(jià)。

有意思的事，當(dāng)年叱咤黃金市場的五大企業(yè)都已經(jīng)退出，就連羅斯柴爾德家族也在2004年宣布：黃金，我不玩了。

為什么？因?yàn)橛螒蛞?guī)則徹底變了。

黃金金融2.0

我們剛才聊的黃金交易，還都是實(shí)打?qū)嵉膶?shí)物交割。但從1970年代起，黃金的玩法發(fā)生了翻天覆地的變化。

這就進(jìn)入了黃金金融資本化的第二階段。

當(dāng)時(shí)發(fā)生了兩件大事：

第一件，是1971年美國退出金本位。這事兒意義重大，是因?yàn)槊涝煌Ｖ瑰^定黃金，全球匯率就開始劇烈波動，國際貿(mào)易、大宗商品和外匯市場都被攪得天翻地覆。

再加上接踵而至的石油危機(jī)，全球通脹飆升，總之就是金融市場相當(dāng)混亂，急需一種能對沖風(fēng)險(xiǎn)的武器。

于是，在金融數(shù)學(xué)模型日益成熟、交易所快速擴(kuò)張的推動下，期貨、期權(quán)等金融衍生品交易大爆發(fā)。像我們之前介紹過的頂流基金橋水的創(chuàng)始人 Ray Dalio，就是在那個(gè)年代靠交易期貨、期權(quán)起家的。除了他，那個(gè)時(shí)代的金融傳奇真的是一個(gè)接一個(gè)。

1970年代的第二件大事，就是1974年底美國政府正式解禁私人持有黃金。

你沒聽錯(cuò)——在那之前，美國普通人持有黃金是違法的，而這個(gè)禁令持續(xù)了超過40年。

這兩件事撞到一起，直接打開了紙黃金的潘多拉魔盒。

啥是紙黃金？

一句話：只要不用實(shí)物交割的黃金，都可以算是紙黃金。

最主要的兩類是期貨和期權(quán)，其次還有 ETF 等金融產(chǎn)品。

這事玩得最溜的就是在美國解禁私人持有黃金后，第一個(gè)開始黃金期貨交易的紐約商品期貨交易所（COMEX）。

每天黃金期貨和期權(quán)的成交量能達(dá)到幾千萬盎司，硬生生在倫敦實(shí)體黃金市場外，建立起了一片新天地，形成了“倫敦管實(shí)貨、紐約玩衍生”的雙中心格局。

那黃金期貨和黃金期權(quán)到底是啥？

簡單地說，期貨，是交易“未來要交易”的合約；期權(quán)，是交易“未來有沒有權(quán)利去交易”的合約。

是不是聽著跟繞口令似的？大家就理解它的核心邏輯就好：就是買賣雙方對賭黃金的未來價(jià)格。

不管那時(shí)市場是漲是跌，雙方都按照這個(gè)鎖定的價(jià)格執(zhí)行交易，和當(dāng)時(shí)市場價(jià)一對比，輸贏自見分曉。

當(dāng)然到底會不會執(zhí)行，我們后面再說。

紙黃金 誰在入局？

說到這就要說說紙黃金的主要玩家。

第一類是手里真的有黃金的大戶——比如金礦公司、珠寶商、銀行，甚至央行。他們下場是為了對沖風(fēng)險(xiǎn)。

這里要提醒大家，黃金并不是穩(wěn)賺不賠的避險(xiǎn)工具。它一沒利息、二沒分紅，三價(jià)格還會劇烈波動。

比如上世紀(jì)80、90年代，金價(jià)就整整跌了20年；2011到2015年，也跌到幾乎腰斬。

所以，單純囤黃金，相當(dāng)于裸奔，風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)也不小。

那對大戶來說，就要靠期貨期權(quán)來做黃金的風(fēng)險(xiǎn)對沖。

比如：我怕金價(jià)跌？

那我就可以賣現(xiàn)在價(jià)格的期貨，或者買一個(gè)未來“高價(jià)賣出”的期權(quán)。

如果金價(jià)真跌了，雖然我在現(xiàn)貨上虧了，但從衍生品上賺了，這才真正達(dá)到用黃金避險(xiǎn)。

那如果我是個(gè)黃金大戶，手上常年持有黃金資產(chǎn)，我就長期有對沖的訴求。怎么辦？

那就可以基于手上同一份黃金，發(fā)出不同到期時(shí)間、不同結(jié)構(gòu)的很多份期貨期權(quán)合約，是不是就實(shí)現(xiàn)長期避險(xiǎn)了。

結(jié)果就是：雖然實(shí)物黃金沒變，但“紙黃金”的市場不斷膨脹。

大家可能又要提問了：

那我手上明明就一份黃金，怎么交付得了那么多份合約呢？

答案是：大概率不需要真的交割。

絕大多數(shù)期貨和期權(quán)合約，在到期前就已經(jīng)平倉，也就是買賣雙方提前結(jié)算了，交割問題也就不存在了。

當(dāng)然，市場上還有另一類玩家——純投機(jī)者。

他們不囤黃金，也不打算提貨，他們看中的，是紙黃金市場的高流動性和高杠桿。

黃金期貨通�？梢杂�10倍、甚至20到50倍的杠桿操作，小錢撬動大倉位，波動一來，收益會被迅速放大，當(dāng)然被放大的還有風(fēng)險(xiǎn)。

這一類投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)過高，不建議非專業(yè)人士嘗試哈，尤其是就算小玩，也千萬不要加杠桿。

但這一類交易者的存在，進(jìn)一步推動了整個(gè)紙黃金市場的爆炸式膨脹。

所以我們看到一個(gè)奇景：

雖然全球?qū)嶓w黃金大約只有18萬億美元，大部分還不在金融市場，但紙黃金市場的名義規(guī)模早已達(dá)到200、300萬億美元，杠桿、對沖、投機(jī)、避險(xiǎn)，全都堆在這一層層合約上。這資本游戲是不是玩得很夸張？

就這樣靠著全球差不多 4 萬億美元的金融黃金儲備，居然能支棱起 2、300萬億美元的紙黃金市場，你說它有點(diǎn)空手套白狼，都不為過，有沒有安全感突然少了一點(diǎn)？

當(dāng)然一切按期待執(zhí)行，大家都好，但金融市場有老實(shí)過么？

紙黃金 怎么玩？

下面我們就來說說，紙黃金出現(xiàn)哪些風(fēng)險(xiǎn)，以及為什么金價(jià)越高，風(fēng)險(xiǎn)反而越大？

主要風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)，首先也是最關(guān)鍵的——擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

剛才說了紙黃金市場能持續(xù)，很重要的一點(diǎn)就是大家基本不交割實(shí)物。如果期貨和期權(quán)的交割比例突破 1%，就會出現(xiàn)類似銀行擠兌的現(xiàn)象——要拿的實(shí)體黃金大于儲備，市場可能很快就會崩。

比如2020年疫情爆發(fā)時(shí)，全球股市大跌，很多人涌向黃金避險(xiǎn)，而且要求實(shí)物交割，直接造成紐約期貨交易所當(dāng)年7月收到的交割通知量創(chuàng)下歷史記錄。

要說屋漏偏逢連夜雨，這個(gè)時(shí)候黃金冶煉、運(yùn)輸業(yè)都停擺，造成紐約期交所短期的交付危機(jī)，刺激實(shí)體黃金的價(jià)格明顯高于紙黃金。

最近倫敦市場也遇到類似的問題。

因?yàn)樘乩势沾筮x勝出后，市場擔(dān)心美國要加征關(guān)稅，這種擔(dān)心被市場消化后，就變成了美國市場金價(jià)的溢價(jià)大漲，跟倫敦價(jià)拉開了差距。從本來2、3美元，拉到20、30，甚至有報(bào)道說飆到5、60美元。

因?yàn)閮r(jià)差，那些按英國持有黃金價(jià)格，在美國買賣期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)的交易，就對沖不了了，平倉直接等于虧錢。于是，很多機(jī)構(gòu)跑到倫敦金庫排隊(duì)提黃金，再轉(zhuǎn)到瑞士鑄造成美國標(biāo)準(zhǔn)的金條，最后再運(yùn)到美國去交割或套利。

有行業(yè)人士和媒體表示，短短幾周，就從英國搬運(yùn)了2000噸黃金到美國。什么概念？相當(dāng)于全球所有實(shí)體黃金的差不多 1%。而且提黃金的人太多了，據(jù)說要等上8個(gè)星期。

現(xiàn)在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提高，還因?yàn)榻饍r(jià)提高。金價(jià)高，反映出市場避險(xiǎn)情緒強(qiáng)，再加上這幾年央行瘋狂買實(shí)體黃金，擠壓了金融市場的實(shí)體儲備，都助長了擠兌這種極端現(xiàn)象發(fā)生的可能。

黃金撬動的生意還有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是我們剛才講過的——杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

算筆簡單的賬：假設(shè)你有 1 萬美元本金，用 20 倍杠桿（行業(yè)常見水平），相當(dāng)于你借了 19 萬美元，持有 20 萬美元的倉位。假設(shè)當(dāng)時(shí)金價(jià)是 2000 美元一盎司，你就買了 100 盎司黃金。

如果金價(jià)突然跌了 100 美元，跌幅 5%，好像還好，但其實(shí)你的 20 萬美元持倉就已經(jīng)少了一萬，下降到了 19 萬，正好是你借的錢數(shù)，而你的 1 萬本金已經(jīng)血本無歸。

這還算好，跌得再慘點(diǎn)，你不但血本無歸，還可能背債。

而金價(jià)越高，市場情緒越亢奮，大家就越愿意拉高杠桿，也就意味著風(fēng)險(xiǎn)越集中。只要一點(diǎn)風(fēng)吹草動，就可能引發(fā)大規(guī)模連鎖爆倉。

不僅如此，金價(jià)越漲，紙黃金市場也發(fā)得越瘋狂，衍生品合約更多了，兌付風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也就越大。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是操縱風(fēng)險(xiǎn)。

紙黃金提供了放大了的金融工具，也讓人為操控變得更容易。

黃金市場里，提個(gè)黃金都要排隊(duì)的實(shí)體市場相對難操縱；但在高流動性、高杠桿、更容易隱藏的紙黃金市場，部分玩家就可以通過集中攻擊某個(gè)倉位，對價(jià)格發(fā)起操控。

這個(gè)技術(shù)比較復(fù)雜，我就不展開說了。2011 年那一波金價(jià)暴跌，就被認(rèn)為是操縱行為引發(fā)的。匯豐等多家銀行還因此被罰款。

而且黃金價(jià)格越高，利益越大，操縱行為的發(fā)生可能也就越大。

黃金還能投嗎？

那最后，再說說黃金能不能投？

理性來說，作為資產(chǎn)配置，黃金依然是可以放一部分的產(chǎn)品，主要因?yàn)樗凸善钡荣Y產(chǎn)的相關(guān)度低，可以分散整體投資的風(fēng)險(xiǎn)。

但大家也看出來了，黃金交易絕對不是沒有風(fēng)險(xiǎn)，也沒有你想象得那么簡單，尤其在高金價(jià)面前，不要被沖昏頭腦，而跟風(fēng)。

真理和財(cái)富，往往把握在少數(shù)人手上。

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