重慶智飛生物制品股份有限公司成立于2002年,是一家集疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、推廣、配送及進(jìn)出口為一體的國際化、全產(chǎn)業(yè)鏈生物高科技企業(yè)，2010年9月在深交所掛牌上市，為第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的民營疫苗企業(yè)。

智飛生物是國內(nèi)疫苗管線布局最豐富的公司之一，擁有覆蓋寬領(lǐng)域、多層次的在研產(chǎn)品儲(chǔ)備。

據(jù)2024年年報(bào)，該企業(yè)共有 15 種產(chǎn)品上市，其中 1 種產(chǎn)品附條件上市，包括預(yù)防流腦、宮頸癌、肺炎、流感、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產(chǎn)品，也涵蓋提供結(jié)核感染診斷、預(yù)防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人群包括嬰幼兒、青少年、成人等，是我國重要的疫苗企業(yè)之一。

去年2024年，智飛生物營收、盈利增速下降，2025年一季度甚至發(fā)生了虧損，凈利潤同比下降120.93%！

01

一降再降！

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)公開數(shù)據(jù)，智飛生物從2024年起，每季度凈利潤同比增長率由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)負(fù)增長，其同比下降幅度逐季度加大，至2025年第一季度出現(xiàn)凈利潤虧損，凈利潤同比下降120.93%！

其中，2024年第一季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入114億元，同比增長2%；凈利潤為14.58億元，同比下降28.26%。

2024年第二季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入182.6億元，同比下降25.31%；凈利潤為22.34億元，同比下降47.55%。

2024年第三季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入227.9億元，同比下降41.98%；凈利潤為21.51億元，同比下降67.07%。

2024第四季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入260.7億元，同比下降50.74%；凈利潤為20.18億元，同比下降74.99%。

到了2025年一季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入23.74億元，同比下降79.16；凈利潤出現(xiàn)虧損，為-3.051億元，同比下降120.93%！

從以上數(shù)據(jù)來看，智飛生物從去年開始盈利、營收就在下滑，并且由正轉(zhuǎn)負(fù)，連續(xù)幾個(gè)季度都是負(fù)增長，到了2025年凈利潤就變成了虧損。

不僅2025年一季度凈利潤出現(xiàn)虧損，其資產(chǎn)總計(jì)也出現(xiàn)下降，并且這個(gè)下降趨勢(shì)是從2024年二季度開始。2024年第二季度末，其資產(chǎn)總計(jì)為548.5億元，下降至第三季度的537.1億元、第四季度的499.1億元，2025年第一季度降至483.4億元。

從年度看，智飛生物資產(chǎn)總計(jì)2023年為502.3億元，降至2024年499.1億元。2024年是其業(yè)績表現(xiàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

與行業(yè)水平比較，智飛生物的表現(xiàn)也比較不理想。

在營收增長率方面，智飛生物過去三年?duì)I收增長率為-5.25%，去年2024年為-50.74%，過去十二個(gè)月為-67.92%，分別低于行業(yè)平均93.47%、61.77%、6.29%，以及行業(yè)中值3.06%、7.75%、0.64%。行業(yè)營收增長的表現(xiàn)遠(yuǎn)高于智飛生物，也意味著有同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)與智飛生物拉開差距。

在凈利潤增長率方面，智飛生物過去三年凈利潤增長率為-41.74%，去年2024年為-74.99%，過去十二個(gè)月為-96.59%，分別低于行業(yè)平均-17.26%、14.82%、2.46%，以及行業(yè)中值-16.34%、3.34%、-2.27%。雖說個(gè)別數(shù)據(jù)行業(yè)表現(xiàn)也是負(fù)值，但表現(xiàn)依然比智飛生物好，依然有同行與智飛生物拉開差距。

從這兩方面看，智飛生物本身的成長表現(xiàn)比較不理想，與行業(yè)水平落后一段差距，并且應(yīng)該存在行業(yè)除外的因素影響。也就是說，除了行業(yè)本身的特性，還有其他因素影響著智飛生物業(yè)績下降。

02

成敗默沙東！

在2024年年報(bào)中，智飛生物表示，報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績顯著承壓，主要受行業(yè)政策調(diào)整、民眾接種意愿下降、市場(chǎng)需求變化等多重因素影響，也就是說為行業(yè)周期因素影響。其因素包括以下幾個(gè)方面：

第一，需求端收縮，新冠疫苗需求銳減，相關(guān)產(chǎn)線產(chǎn)能過剩，而常規(guī)疫苗市場(chǎng)增速放緩，短期內(nèi)無法填補(bǔ)收入缺口。而且，政府采購主導(dǎo)的疫苗市場(chǎng)，如免疫規(guī)劃疫苗，受財(cái)政預(yù)算限制，采購量或價(jià)格可能下調(diào)；二類苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同質(zhì)化產(chǎn)品，如HPV疫苗，因企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供過于求，價(jià)格承壓，直接拉低毛利率。

第二，研發(fā)與合規(guī)成本攀升，新型疫苗研發(fā)投入加大，但臨床試驗(yàn)周期長且失敗風(fēng)險(xiǎn)高，侵蝕利潤。同時(shí)，全球監(jiān)管趨嚴(yán)，如WHO預(yù)認(rèn)證、EMA/FDA標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，推高生產(chǎn)合規(guī)成本，壓力提高。

第三，供應(yīng)鏈與成本控制難題也是個(gè)不可忽略的因素。進(jìn)口生物反應(yīng)器、專利佐劑等關(guān)鍵原材料受地緣政治或?qū)＠趬居绊懀少彸杀旧仙?/p>

結(jié)合智飛生物2023年和2024年的產(chǎn)品銷售量來看，智飛生物經(jīng)營業(yè)務(wù)分為自主產(chǎn)品和代理產(chǎn)品。

從自主產(chǎn)品來看，ACYW135疫苗批簽發(fā)量從2023年8011717支，降到2024年的2248277支，下降71.94%；Hib疫苗從2023年2778358支，下降26.8%至2033859支；但AC結(jié)合疫苗和AC多糖疫苗都出現(xiàn)了上漲，而且在2024年還新增了23價(jià)肺炎疫苗。

但無論增減如何，影響最大的是代理默沙東產(chǎn)品的業(yè)務(wù)下降。

智飛生物一共給默沙東代理四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、進(jìn)口23價(jià)肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗，都出現(xiàn)了下降，分別下降95.49%、14.8%、23.22%、30.91%、45.14%。從營收占比上看，代理產(chǎn)品的收入在2023年占營收比重98.05%、2024年占營收比重為94.61%，也就是說默沙東產(chǎn)品營收是智飛生物的營收主力，且是絕對(duì)力量。

那么，在代理的默沙東產(chǎn)品銷量下降時(shí)，整體的營收以及凈利潤勢(shì)必受到影響。

再看智飛生物的營運(yùn)能力指標(biāo)。

從2024年一季度到2015年一季度，每一個(gè)季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在一步一步下降，三個(gè)指標(biāo)同時(shí)下降，表明智飛生物從生產(chǎn)到銷售、回款的整體鏈條效率降低，導(dǎo)致營收增長停滯、凈利潤下降、現(xiàn)金流惡化。

具體來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降反映了該企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的降低，盈利能力承壓；存貨周轉(zhuǎn)率下降意味著生產(chǎn)到銷售的速度變慢，存貨占有資金增加，平均倉儲(chǔ)成本上升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，說明了智飛生物資金回籠變慢，增加財(cái)務(wù)壓力，影響其他事項(xiàng)的開展，影響現(xiàn)金流，降低資金利用率，進(jìn)而影響經(jīng)營效益。

03

利害幾何

智飛生物未來面對(duì)的利害，包括研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政府預(yù)算影響、供應(yīng)商集中度過高等幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，生物醫(yī)藥研發(fā)周期長、技術(shù)路線不確定性強(qiáng)，若管線布局過于集中或技術(shù)迭代滯后，可能導(dǎo)致研發(fā)投入“打水漂”，尤其是臨床試驗(yàn)結(jié)果未達(dá)預(yù)期、競(jìng)品提前上市或技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)導(dǎo)致研發(fā)成果失效。

其次，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，熱門賽道如HPV疫苗、呼吸道疫苗參與者激增，價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤空間，同時(shí)替代品如治療藥物、新型預(yù)防手段可能削弱疫苗市場(chǎng)需求。而且，進(jìn)口疫苗降價(jià)搶占市場(chǎng)，或國內(nèi)企業(yè)通過同功效產(chǎn)品快速跟進(jìn)，導(dǎo)致產(chǎn)品生命周期縮短。

再者，在政府采購方面，其公共衛(wèi)生采購預(yù)算受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策優(yōu)先級(jí)影響，若財(cái)政支出向其他領(lǐng)域傾斜如醫(yī)療設(shè)備、基層診療，可能減少疫苗采購規(guī)?；蜓泳徶Ц吨芷?，比如一類疫苗招標(biāo)價(jià)格下調(diào)、二類疫苗未納入醫(yī)保覆蓋范圍導(dǎo)致市場(chǎng)推廣受阻。

最重要的是，對(duì)于智飛生物來說，供應(yīng)商集中度太高，其第一供應(yīng)商占比高達(dá)86.94%，關(guān)鍵產(chǎn)品，尤其是營收高貢獻(xiàn)產(chǎn)品，高度依賴單一供應(yīng)商，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性不足。

若供應(yīng)商因突發(fā)事件如國際物流中斷、技術(shù)封鎖或自身經(jīng)營問題導(dǎo)致供應(yīng)波動(dòng)，可能引發(fā)業(yè)務(wù)停滯、成本失控或質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

因此，智飛生物要采取有效措施應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)。

在研發(fā)方面，采取開放協(xié)作機(jī)制，與高校、科研院所共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，早期介入基礎(chǔ)研究；通過授權(quán)引進(jìn)方式快速補(bǔ)充管線，平衡自研項(xiàng)目的長周期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，將疫苗銷售與疾病篩查、健康管理服務(wù)綁定，如HPV疫苗搭配宮頸癌早篩，打造“預(yù)防-診斷-干預(yù)”閉環(huán)，增強(qiáng)客戶粘性；在政府采購支付方面，探索“現(xiàn)金——債券——基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)”混合支付體系。

此外，還可以考慮全球市場(chǎng)、逆周期及價(jià)值鏈延伸布局。

包括但不限于：優(yōu)先開拓新興市場(chǎng)如東南亞、非洲，利用當(dāng)?shù)匾呙缱灾鞴?yīng)缺口建立長期合作；通過WHO預(yù)認(rèn)證、國際多中心臨床試驗(yàn)打通全球準(zhǔn)入通道；提前介入寵物疫苗、罕見病疫苗等尚未飽和的細(xì)分領(lǐng)域，建立技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和渠道壁壘；搭建疫苗全生命周期管理平臺(tái)，集成冷鏈物流追溯、接種效果監(jiān)測(cè)等智能系統(tǒng)，提供覆蓋“研發(fā)-生產(chǎn)-接種”的一站式解決方案等等。

04

結(jié)語

綜上所述，智飛生物營收下降、凈利潤下降乃至虧損，主要是需求端收縮、政府采購數(shù)量和價(jià)格下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)與合規(guī)成本上升、供應(yīng)鏈及技術(shù)壁壘問題等行業(yè)因素的影響，還有代理產(chǎn)品銷售量下降、營運(yùn)能力下降的因素。

而智飛生物未來面對(duì)的利害，包括研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政府預(yù)算影響、供應(yīng)商集中度過高等幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求智飛生物要采取有效措施應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)。

其可采取有效措施包括但不限于：在研發(fā)方面，早期介入基礎(chǔ)研究；通過授權(quán)引進(jìn)方式快速補(bǔ)充管線，平衡自研項(xiàng)目的長周期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，打造“預(yù)防-診斷-干預(yù)”閉環(huán)，增強(qiáng)客戶粘性；在政府采購支付方面，探索“現(xiàn)金——債券——基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)”混合支付體系。

此外，還可以優(yōu)先開拓新興市場(chǎng)如東南亞、非洲，利用當(dāng)?shù)匾呙缱灾鞴?yīng)缺口建立長期合作；通過WHO預(yù)認(rèn)證、國際多中心臨床試驗(yàn)打通全球準(zhǔn)入通道；提前介入寵物疫苗、罕見病疫苗等尚未飽和的細(xì)分領(lǐng)域，建立技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和渠道壁壘；搭建疫苗全生命周期管理平臺(tái)，集成冷鏈物流追溯、接種效果監(jiān)測(cè)等智能系統(tǒng)，提供覆蓋“研發(fā)-生產(chǎn)-接種”的一站式解決方案等。

文至尾，以詩獻(xiàn)給讀者：

營收挫落困云間，市場(chǎng)波涌競(jìng)爭(zhēng)艱；研發(fā)合規(guī)成本重，代理銷微步履難；研拓根基謀遠(yuǎn)路，引新補(bǔ)線破長寒；閉環(huán)服務(wù)粘客戶，混合支付解政關(guān)；逐鹿新興開異域，叩通國際立標(biāo)竿；細(xì)分領(lǐng)域先馳馬，智管全生再啟帆。