有關(guān)32萬億公募行業(yè)的改革，正在醞釀新的變化。

無論是針對公募機構(gòu)管理層、基金經(jīng)理等“關(guān)鍵人”的考核調(diào)整，還是滿足投資者利益優(yōu)先原則的評價體系，亦或是又一輪結(jié)構(gòu)化降費的醞釀，種種舉措都給行業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響。

綜合行業(yè)各方交流，資管風(fēng)鈴總結(jié)形成了有關(guān)公募行業(yè)改革預(yù)期的6個問答。

以供參考聽辨。

一、相關(guān)改革舉措會如何落地？

答：坊間流傳的改革事項，尚處于形成與優(yōu)化階段。

在“關(guān)鍵人”考核機制的完善、結(jié)構(gòu)化降費的探索、權(quán)益產(chǎn)品的發(fā)展導(dǎo)向等維度的諸多意向，一直屬于行業(yè)改革所聚焦的重點。

預(yù)計最終的落地方案，會在廣泛征求行業(yè)相關(guān)方意見的基礎(chǔ)上形成，結(jié)果仍將在引導(dǎo)市場健康發(fā)展、保證行業(yè)平穩(wěn)運行的雙目標(biāo)之間尋求平衡。

二、“關(guān)鍵人”考核改革的醞釀動因是什么？

答：一直以來，聚焦于規(guī)模、收入、利潤等維度的考核機制，優(yōu)先體現(xiàn)了行業(yè)機構(gòu)的經(jīng)營需要和股東利益。

這是作為市場權(quán)利范圍以內(nèi)做出的自主選擇，具有內(nèi)在正當(dāng)性與合理性。

不可忽視的是，公募行業(yè)同樣具有一定特殊性。

一方面，公募基金存在涉眾、分散、受托等特點，具有更強的外部性，需要通過強化內(nèi)外部監(jiān)管來防范潛在金融風(fēng)險。

另一方面，資產(chǎn)管理活動從屬于信托關(guān)系，管理人應(yīng)當(dāng)履行信托責(zé)任、擔(dān)負(fù)信義義務(wù)；在受人之托、代人理財?shù)年P(guān)系框架內(nèi)，盡可能的遵循“持有人利益優(yōu)先原則”。

這決定了，行業(yè)不可將自身的經(jīng)營發(fā)展凌駕于持有人的利益之上。

但在現(xiàn)實業(yè)務(wù)活動中，管理人與持有人之間卻充滿了“代理困境”——管理人能否時刻與持有人保持利益一致原則。

最常見的案例，莫過于近年來行業(yè)機構(gòu)在市場高點為做大規(guī)模發(fā)行大量產(chǎn)品，導(dǎo)致持有人蒙受巨虧。

事實上，更好的持有體驗與賺錢效應(yīng)，能為公募機構(gòu)積累品牌，贏取信賴，增強競爭優(yōu)勢，促成管理人與持有人共同成長的良性循環(huán)。

如何通過機制調(diào)整，實現(xiàn)管理人、持有人在長期利益上的有機統(tǒng)一，始終是行業(yè)須長期探索的課題。

三、調(diào)降經(jīng)營權(quán)重，強調(diào)業(yè)績指標(biāo)，將會帶來哪些影響？

答：公募機構(gòu)的收入主要產(chǎn)生于管理規(guī)模帶來的管理費，這決定了經(jīng)營過程中更強的規(guī)模導(dǎo)向。

引入凈值增長率、基金利潤率、盈利客戶占比等指標(biāo)，可以在一定程度上化解行業(yè)過度聚焦規(guī)模的短視主義傾向。

這有助于提升公募機構(gòu)的審慎性，引導(dǎo)在基金發(fā)行、持營階段更積極的結(jié)合市場狀況主動控制規(guī)模，疏導(dǎo)“機構(gòu)抱團”等羊群現(xiàn)象，增強行業(yè)自發(fā)的逆周期調(diào)節(jié)能力。

當(dāng)然，降低規(guī)模等經(jīng)營指標(biāo)的安排，可能會與一些管理人的股東理念存在潛在沖突。

這需要公募機構(gòu)股東、管理層對于長期主義理念的秉持，而能夠為持有人帶來長期且穩(wěn)健回報的機構(gòu)，始終會得到市場的正反饋。

可預(yù)見的是，進(jìn)一步優(yōu)化公募行業(yè)的資本準(zhǔn)入要求，著重提升機構(gòu)股東的非財務(wù)性條件，可能會成為必要的監(jiān)管趨勢。

四、如何強化基金經(jīng)理薪酬的業(yè)績掛鉤及追責(zé)安排？

答：自誕生之日，公募基金行業(yè)并未比照銀行業(yè)形成“強追責(zé)”的文化機制。

這既源于市場風(fēng)險管理的高復(fù)雜性，客觀上也給予了行業(yè)試錯空間，體現(xiàn)了對產(chǎn)品投資策略多元化發(fā)展的包容。

但數(shù)年前的市場上行期，仍出現(xiàn)了炒題材、押賽道、抱團投資等機構(gòu)行為一致化現(xiàn)象，產(chǎn)品供給過剩且趨于同質(zhì)化，這需要制度環(huán)境的更多調(diào)整來扶優(yōu)限劣。

基金經(jīng)理的職責(zé)在于給持有人創(chuàng)造可觀收益，能否取得超過業(yè)績基準(zhǔn)之上的正收益，是投資者最關(guān)心的事。

有關(guān)薪酬的業(yè)績掛鉤安排，實則在致力于促進(jìn)公募機構(gòu)、持有人的內(nèi)外部評價趨于統(tǒng)一，避免行業(yè)在市場下行期陷入“持有人虧欠、管理人賺錢”的倫理怪圈。

不過，相關(guān)調(diào)整仍然應(yīng)綜合考慮到不同投資經(jīng)理的投資風(fēng)格與特征。

例如在波動性較高的A股市場中，一些具有穩(wěn)定長期業(yè)績、良好持有體驗、高夏普比率的投資經(jīng)理，由于對自身投資框架的堅持，常常也會出現(xiàn)在牛市中無法跑贏指數(shù)或基準(zhǔn)的現(xiàn)象。

經(jīng)過市場后續(xù)的震蕩驗證，這些投資經(jīng)理也能夠以更好的回撤控制實現(xiàn)可觀的長期業(yè)績。

再例如，部分產(chǎn)品大幅超越/跑輸基準(zhǔn)，與所重倉行業(yè)出現(xiàn)的突發(fā)利好或不可抗力影響有關(guān)，此種情況仍然將激勵/問責(zé)歸因于基金經(jīng)理，可能也會有失公允。

由此可見，業(yè)績掛鉤仍然是一項需要綜合客觀因素、細(xì)化業(yè)績歸因，建立在更長周期評價基礎(chǔ)上的復(fù)雜安排，須經(jīng)過科學(xué)、審慎、全面的征求意見方可探索推進(jìn)。

五、權(quán)益類基金的發(fā)展方向是什么？

答：無論是費率預(yù)期下降的寬基指數(shù)，還是對絕對收益發(fā)展方向的支持，目的均是為了強化公募行業(yè)成為居民資金進(jìn)入資本市場的“橋梁”作用。

與成熟市場國家相比，權(quán)益金融資產(chǎn)在我國居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比相對偏低。

這既是占比過高的房地產(chǎn)對家庭部門資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形成的“擠出效應(yīng)”，也是頻繁的市場波動，沒能給更多投資者帶來切實獲得感的自然結(jié)果。

一方面，鼓勵“低費率+絕對收益+業(yè)績報酬”，是為了通過費率端改革，實現(xiàn)管理人、持有人在基金產(chǎn)品利益、風(fēng)險收益等維度的對稱統(tǒng)一，避免行業(yè)滋生道德風(fēng)險。

另一方面，支持“長期投資+定期分紅”，目標(biāo)在于通過降低波動、高分紅的方式來引導(dǎo)投資者長期持有權(quán)益基金，降低”追漲殺跌“帶來的不必要損失與周期性沖擊。

劇烈的市場波動與頻繁的申贖行為往往互為因果，產(chǎn)品、費率、業(yè)績報酬等環(huán)節(jié)的優(yōu)化與改革，有助于引導(dǎo)權(quán)益基金成為長期、理性、穩(wěn)定的資本市場“基石”。

六、要解決基金銷售環(huán)節(jié)的哪些難點？

答：公募行業(yè)重規(guī)模、輕業(yè)績的種種頑疾背后，與前端的基金銷售環(huán)節(jié)普遍存在的短視與低效有關(guān)。

銷售機構(gòu)是大多數(shù)投資者進(jìn)入基金市場的“入口關(guān)”，圍繞投資者資產(chǎn)狀況、收益預(yù)期、風(fēng)險偏好、波動承受能力的管理充分與否，是決定基金市場健康發(fā)展的重要前提。

展業(yè)形態(tài)上，主流的推介式銷售更多以產(chǎn)品為驅(qū)動，在新發(fā)基金募集階段，這種現(xiàn)象尤為顯著。

投資者教育有待提高的背景下，參考成熟市場經(jīng)驗，仍然需要行業(yè)加速向以客戶為中心的投顧式銷售轉(zhuǎn)型，方可在利益分配上實現(xiàn)銷售機構(gòu)、投資者的關(guān)系重構(gòu)，

機構(gòu)類型上，基金銷售市場集中度較高，保有量大多掌握在大型銀行或頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺手中，該類主體體量龐大，既得利益錯綜復(fù)雜，使改革推進(jìn)面臨挑戰(zhàn)。

此次改革預(yù)期參照證券經(jīng)營機構(gòu)監(jiān)管模式，結(jié)合權(quán)益保有規(guī)模占比、盈利投資者占比等指標(biāo)圍繞銷售機構(gòu)建立分類評價機制，能一定程度上提高銷售機構(gòu)對投資者利益的重視，引導(dǎo)其與公募改革方向保持一致。

（完）

觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎