惠譽(yù)預(yù)計(jì)，小米將在電動(dòng)汽車擴(kuò)張中保持財(cái)務(wù)紀(jì)律，盡管電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)仍將維持無盈利狀態(tài)，并繼續(xù)帶來中期風(fēng)險(xiǎn)。

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評(píng)級(jí)展望“正面”

4月2日，惠譽(yù)將小米集團(tuán)（01810.HK）的長(zhǎng)期外幣與本幣發(fā)行人主體評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整至“正面”，并確認(rèn)該評(píng)級(jí)為“BBB”。

與此同時(shí)，惠譽(yù)確認(rèn)小米的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)為“BBB”。

另外，惠譽(yù)確認(rèn)由小米100%控股子公司Xiaomi Best Time International Limited發(fā)行的現(xiàn)存高級(jí)無抵押票據(jù)評(píng)級(jí)為“BBB”，該等票據(jù)由小米無條件且不可撤銷地?fù)?dān)保。

正面展望反映了小米強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，由其不斷增長(zhǎng)的物聯(lián)網(wǎng)(IoT)業(yè)務(wù)、受控的電動(dòng)汽車(EV)虧損以及智能手機(jī)市場(chǎng)份額的上升所支撐。

小米的電動(dòng)汽車擴(kuò)張?zhí)嵘似放普J(rèn)知度和認(rèn)知度，推動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)和高端產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)，并增加了核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流。

增強(qiáng)的現(xiàn)金流，將支持小米增加對(duì)其電動(dòng)汽車和人工智能計(jì)劃的投資。

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，小米將在電動(dòng)汽車擴(kuò)張中保持財(cái)務(wù)紀(jì)律，盡管電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)仍將維持無盈利狀態(tài)，并繼續(xù)帶來中期風(fēng)險(xiǎn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前小米集團(tuán)存續(xù)美元債券7只，存續(xù)規(guī)模26.55億美元。

存續(xù)美元債券

近日，三名女大學(xué)生駕駛小米Su7發(fā)生爆燃事故不幸遇難，將小米推入輿論旋渦，公司市值兩天蒸發(fā)超1200億港元，雷軍身價(jià)縮水約280億。

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財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，小米公司正式成立于2010年4月，是一家以智能手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的消費(fèi)電子及智能制造公司。

2018年，小米集團(tuán)在香港主板上市，成為了港交所首個(gè)同股不同權(quán)上市公司，創(chuàng)造了香港史上最大規(guī)?？萍脊蒊PO，以及當(dāng)時(shí)歷史上全球第三大科技股IPO。

小米集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，雷軍持有小米集團(tuán)31.4%股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近兩年，伴隨小米汽車業(yè)務(wù)首戰(zhàn)大捷，小米“人車家全生態(tài)”協(xié)同效應(yīng)釋放出強(qiáng)勁增長(zhǎng)效能，驅(qū)動(dòng)集團(tuán)所有業(yè)務(wù)板塊步入高增長(zhǎng)周期。

2024年，小米集團(tuán)總收入同比增長(zhǎng)35.0%至3659億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.3%達(dá)272億元。

歸母凈利潤(rùn)

具體來看，2024年小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1918億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2024年小米全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額為13.8%，連續(xù)18個(gè)季度穩(wěn)居全球前三，并成為2024年全球前三廠商中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的品牌。

另外，小米智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)總收入為328億元，多項(xiàng)指標(biāo)超預(yù)期達(dá)成。

在盈利能力方面，2024年小米集團(tuán)毛利率為20.92%，同比有所下滑；凈利率6.44%。

銷售毛利率

截至2024年末，小米集團(tuán)總資產(chǎn)有4031.55億元，總負(fù)債2139.5億元，凈資產(chǎn)1892.05億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.07%。

從財(cái)務(wù)杠桿看，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，近年來小米集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率有所抬升。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，小米集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占整體債務(wù)的82%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，小米集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有1753.85億元，主要為貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有133.27億元。

相較于短債壓力，小米集團(tuán)流動(dòng)性充沛，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有336.61億元，公司短期償債壓力不大。

另外，小米集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債385.65億元，主要為其他非流動(dòng)負(fù)債，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有172.76億元。

整體來看，小米集團(tuán)剛性債務(wù)總規(guī)模有306.03億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為14%。

期間費(fèi)用方面，小米集團(tuán)研發(fā)和銷售費(fèi)用有所增加，分別為240億和310億元。

融資渠道方面，小米集團(tuán)渠道呈多元化，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，2022年以來小米集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，分別為-78.55億、-5.05億以及-39.99億元，公司再融資面臨一定壓力。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2024年末，小米集團(tuán)存貨高達(dá)625億元，不僅對(duì)公司資金產(chǎn)生較大占用，且行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，面臨一定存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

總的來看，小米集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿也在攀升；融資渠道遇阻，籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；存貨規(guī)模較大，存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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造車夢(mèng)

在雷軍眼里，造車是他人生中最后一次重大的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。距離2021年初他官宣小米開始造車，已經(jīng)過去4年了。

2021年，小米完成了搭建汽車產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)、宣布自建工廠等大動(dòng)作。

2022年3月，雷軍曾闊氣地表示，“我們有錢，有研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有全球智能生態(tài)，我們虧得起?！碑?dāng)時(shí)，雷軍預(yù)計(jì)10年投資100億美元用于造車業(yè)務(wù)。

一年后，雷軍公開表示，小米造車進(jìn)展超預(yù)期，已順利完成冬季測(cè)試，預(yù)計(jì)2024年上半年量產(chǎn)。

2024年4月，“小米SU7”上市，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至2025年3月31日累計(jì)交付量超過20萬輛。

隨后，小米汽車趁熱打鐵，推出的第二款車型“SU7 Ultra”，即便為售價(jià)超過50萬元的豪華車車型，在上市后也進(jìn)入了供不應(yīng)求的狀態(tài)。

今年3月29日，一輛小米SU7在德上高速公路池祁段行駛過程中遭遇嚴(yán)重交通事故，將小米推入輿論的旋渦。

這次車禍似乎是小米汽車發(fā)布以來最大的一次危機(jī)，它是否將成為公司的“至暗時(shí)刻”?