最近市場(chǎng)“算力過(guò)?！钡那榫w漫天飛舞，不過(guò)依舊有細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)！

AIDC概念板塊的強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的利空情緒已經(jīng)逐漸蔓延，原因在之前的文章中分析過(guò)：一個(gè)是前期漲幅過(guò)高，市場(chǎng)認(rèn)為部分標(biāo)的已經(jīng)脫離基本面，標(biāo)的估值短期偏高，需要年報(bào)和一季報(bào)來(lái)支撐下；另一個(gè)就是市場(chǎng)并未等到足夠提振板塊情緒的催化劑，反而等到了利空。上周高盛和阿里蔡崇信對(duì)算力建設(shè)利空的觀點(diǎn)點(diǎn)燃了空頭勢(shì)力，實(shí)際上部分資金早在英偉達(dá)GTC大會(huì)和騰訊2025年在算力端保守的資本支出預(yù)算后就開(kāi)始悄悄出逃了。接著美股英偉達(dá)（NVDA.O）的連續(xù)大跌也帶崩了A股算力板塊，當(dāng)然“英偉達(dá)鏈”首當(dāng)其沖，即使有些個(gè)股標(biāo)的年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)好也并未幸免于難。

不過(guò)同為算力板塊的另一端，國(guó)產(chǎn)ASIC正在迎來(lái)新的機(jī)遇。

01算力板塊熄火？算力芯片才是優(yōu)先需求！

上周三盤(pán)后一個(gè)消息引起了市場(chǎng)關(guān)注。上海市發(fā)布了《上海市關(guān)于促進(jìn)智算云產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)(2025-2027年)》，其中提出：到2027年，本市智算云產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭(zhēng)突破2000億元，云邊端協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈條完備的生態(tài)體系基本形成，并智算規(guī)模力爭(zhēng)達(dá)到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。

這里有兩個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)：一個(gè)就是到2027年上海智算云產(chǎn)業(yè)規(guī)模計(jì)劃突破2000億元；另一個(gè)就是智算規(guī)模計(jì)劃達(dá)到200EFLOPS，其中國(guó)產(chǎn)算力占比超70%；（這個(gè)智算規(guī)?？梢杂卯?dāng)前的來(lái)參考下，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，電信、移動(dòng)全國(guó)范圍智算規(guī)模分別35EFLOPS、29EFLOPS）；其實(shí)在2024年年底上海曾經(jīng)印發(fā)《關(guān)于人工智能“模塑申城”的實(shí)施方案》提出：到2025年底，全市智能算力規(guī)模突破100EFLOPS、本市新建智算中心國(guó)產(chǎn)算力芯片使用占比超過(guò)50%。超預(yù)期的方面是，本次方案相比前期算力規(guī)模翻了一倍到200EFLOPS；去年國(guó)產(chǎn)算力芯片使用占比是50%，今年提高到70%。

這里粗略計(jì)算一下，按照目前國(guó)內(nèi)大廠主要搶購(gòu)的英偉達(dá)H20算力卡來(lái)看，H20的FP16峰值計(jì)算能力為148Tflops，而200EFlops=2億Tflops，那么對(duì)應(yīng)的總需求為135萬(wàn)張左右，而當(dāng)前市場(chǎng)上H20單卡的價(jià)格在13萬(wàn)元左右，按照這個(gè)價(jià)格來(lái)計(jì)算，要滿足200EFlops的需求，對(duì)H20的需求價(jià)值空間在1755億左右，當(dāng)然這是理想狀態(tài)，需求越高價(jià)格越貴，按理說(shuō)H20的價(jià)格可能會(huì)比13萬(wàn)要高。那么如果按照上海市要求的70%的算力芯片由國(guó)產(chǎn)完成，那么對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額將在1228億左右，還只是上海市的需求。

國(guó)產(chǎn)替代是一方面，另一方面英偉達(dá)的H20大概率會(huì)逐漸退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這個(gè)在去年7月其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)有預(yù)期了。2024年7月3日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于印發(fā)《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》的通知，其中對(duì)算力能耗提出了明確要求：要求新建及改擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心應(yīng)采用能效通用圖形處理器能效先進(jìn)水平和節(jié)能水平14nm+芯片算力≥0.25TFlops/W，小于14nm芯片算力≥0.5TFlops/W。然而根據(jù)測(cè)算，屬于14nm以下的H20單位能效算力僅為0.37TFlops/W（148/400W），遠(yuǎn)低于規(guī)定要求的0.5TFlops/W。

可見(jiàn)，這次不是大洋彼岸禁售H20，而是我們主動(dòng)放棄這種“閹割”的產(chǎn)品。雖然實(shí)行的沒(méi)有那么嚴(yán)苛，但根據(jù)《計(jì)劃》來(lái)看，2025年年底新建和擴(kuò)建都要按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)。這無(wú)疑是對(duì)國(guó)產(chǎn)算力芯片的一個(gè)長(zhǎng)期利好。

目前國(guó)內(nèi)算力芯片自主信心和緊迫性是在不斷提升的，前期Deepseek的出現(xiàn)讓很多國(guó)產(chǎn)的中低端算力芯片也能夠派上用場(chǎng)，趨勢(shì)來(lái)看，算力芯片國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)越來(lái)越好，而且中芯國(guó)際的不斷突破可以自主生產(chǎn)算力芯片，隨著擴(kuò)產(chǎn)良率的提升。隔日A股市場(chǎng)也給了一定的反應(yīng)，上周四國(guó)產(chǎn)ASIC概念板塊出現(xiàn)了反彈，其中芯原股份（688521.SH）在上周四盤(pán)中創(chuàng)階段新高，當(dāng)天上午國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體板塊也出現(xiàn)了難得的上漲。

由此來(lái)看，寒武紀(jì)營(yíng)收僅12億，卻能4年10倍，芯原股份即使虧損也能給千倍的高估值背后的原因其實(shí)是國(guó)產(chǎn)算力芯片的無(wú)奈，這些標(biāo)的確實(shí)是A股市場(chǎng)所稀缺的，市場(chǎng)愿意“賭”這些基本面暫時(shí)不佳的上市公司一個(gè)未來(lái)預(yù)期。

02“村里的希望”芯原股份

芯原股份（688521.SH）最近的市場(chǎng)表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)，最大的刺激可能是大廠自研芯片需求，看了很多調(diào)研記錄，主要是由于字節(jié)針對(duì)ASIC芯片向芯原股份訂購(gòu)IP及設(shè)計(jì)服務(wù)。

據(jù)“小道消息”說(shuō)：“字節(jié)的需求規(guī)模為25億左右，50萬(wàn)顆，單價(jià)0.5萬(wàn)元，相當(dāng)于在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)一倍。目前已正式開(kāi)始前道設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)年底前流片?！耙陨喜⑽从泄俜较⒄J(rèn)證，不作任何投資建議參考。

芯片IP處于芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上游，具有技術(shù)水平高、知識(shí)產(chǎn)權(quán)高度聚集，商業(yè)價(jià)值大的特點(diǎn)，是芯片設(shè)計(jì)的重要基礎(chǔ)，IP授權(quán)類似于芯片行業(yè)的知識(shí)版權(quán)。IP提供商將其開(kāi)發(fā)的芯片IP授權(quán)給芯片設(shè)計(jì)企業(yè)使用，授權(quán)方需要按照約定支付費(fèi)用，并遵守相關(guān)的使用條款和限制。近些年，受制于海外的壟斷限制，像前面提到的H20退出國(guó)內(nèi)算力芯片市場(chǎng)的趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)芯片替代需求大增。

芯原股份是在2020年8月18日在科創(chuàng)板上市，2023年公司的芯片IP授權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率為中國(guó)大陸第一、全球第八。這里雖然是全球前十，但I(xiàn)P nest，Synopsys和ARM在全球IP市場(chǎng)份額中合計(jì)占比依舊超過(guò)60%，芯原股份在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)芯片IP在全球市場(chǎng)份額僅為1.9%。當(dāng)然市場(chǎng)更看重的是預(yù)期，當(dāng)前的低份額才能給未來(lái)國(guó)產(chǎn)芯片IP的不斷滲透帶來(lái)更高的預(yù)期。

芯原股份的產(chǎn)品覆蓋覆蓋GPU/NPU/VPU/DSP/ISP全領(lǐng)域。其業(yè)務(wù)主要有兩種商業(yè)模式：一個(gè)是芯片的IP授權(quán)；另一個(gè)則是一站式芯片定制服務(wù)，即ASIC業(yè)務(wù)。而“SiPaaS模式”作為公司核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘意味著：下游客戶只需對(duì)接芯原一家公司，就能完成芯片從概念到成品的全過(guò)程，極大簡(jiǎn)化了供應(yīng)鏈管理和溝通成本。使得從芯片設(shè)計(jì)到晶圓制造、封裝和測(cè)試的全流程覆蓋，還能提供系統(tǒng)平臺(tái)解決方案。

根據(jù)最新的投資者關(guān)系調(diào)研記錄來(lái)看。芯原的NPU IP已在82家客戶的142款A(yù)I芯片獲得采用，覆蓋服務(wù)器、汽車(chē)、智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等10個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域；集成芯原NPU IP的AI類芯片已在全球范圍內(nèi)出貨超過(guò)1億顆，在嵌入式AI/NPU領(lǐng)域全球領(lǐng)先；此外，芯原用于高性能AI計(jì)算的GPU和GPGPU-AI IP還在全球范圍內(nèi)獲得多次架構(gòu)授權(quán)，在眾多高性能計(jì)算產(chǎn)品中獲得應(yīng)用。

從分業(yè)務(wù)角度來(lái)看，相比于芯片設(shè)計(jì)和IP收費(fèi)，芯原股份的芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，2020年從6.56億增長(zhǎng)至2022年的12.07億，由于2022-2023年是全球芯片產(chǎn)業(yè)的下行周期，芯原股份也無(wú)奈承受業(yè)務(wù)下滑，。2024年也是過(guò)渡期，芯片行業(yè)復(fù)蘇在汽車(chē)電子和服務(wù)器的需求高增下正在進(jìn)行中，市場(chǎng)也預(yù)期芯原股份的業(yè)績(jī)將逐漸回暖。

按照目前芯原股份的業(yè)績(jī)整體比較“難看”，不過(guò)業(yè)績(jī)目前也不是市場(chǎng)預(yù)期的核心點(diǎn)。

關(guān)鍵在技術(shù)層面。在文章開(kāi)頭分析過(guò)國(guó)內(nèi)的AI算力芯片將出現(xiàn)較大的供需缺口，英偉達(dá)的H20不符合最新的單位算力能耗，大概率會(huì)在今年后退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而從H20的性能來(lái)看，它屬于GPGPU的范疇，那就意味著國(guó)產(chǎn)GPGPU將填補(bǔ)這一空缺。芯原股份的GPGPU技術(shù)如何？

由于公開(kāi)消息比較少，所以可能沒(méi)那么準(zhǔn)確，重點(diǎn)是邏輯。目前可以肯定的是，短期難有英偉達(dá)H20的完美替代品。

這里總結(jié)了一些目前為止芯原股份的產(chǎn)品，僅供參考。

嚴(yán)格意義上并沒(méi)辦法直接對(duì)比，奈何可參照標(biāo)的確實(shí)不多，這里僅在某些方面將芯原股份的GPGPU-AI IP與英偉達(dá)的H20粗略對(duì)比下。在算力上，
GPGPU-AI IP的單核算力通過(guò)多簇?cái)U(kuò)展可以提升8-10倍且支持多核堆疊，在服務(wù)器級(jí)方案上FP16算力可以達(dá)到16-32 TFLOPS，但FP16英偉達(dá)H20的算力是148TFLOPS，算力上國(guó)產(chǎn)不占優(yōu)；更多優(yōu)勢(shì)在能耗和成本上，這里參考2023年公司發(fā)布的Vivante 3D GPGPU IP。

補(bǔ)充下：Vivante 3D GPGPU IP是芯原GPU IP的基礎(chǔ)架構(gòu)，基于Vivante GPU研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，最初定位為通用計(jì)算加速（GPGPU），支持從嵌入式設(shè)備到服務(wù)器的廣泛場(chǎng)景。而GPGPU-AI IP是在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步整合AI加速模塊（如Tensor Core）和優(yōu)化軟件棧形成的增強(qiáng)型產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)GPGPU與AI計(jì)算的深度融合，例如支持大語(yǔ)言模型（LLAMA）、AIGC模型（如Stable Diffusion）等。據(jù)資料來(lái)看，Vivante 3D GPGPU IP的單位算力能耗在1-3TFlops/W，H20之前算過(guò)，單位算力能耗為0.37TFlops/W，這一塊H20能耗確實(shí)不達(dá)標(biāo)；

而且在成本上，芯原股份的模式是一次性收取IP授權(quán)費(fèi)用，降低客戶研發(fā)成本，支持中小算力配置（性價(jià)比高于全功能GPU），這一點(diǎn)更加親民。不過(guò)，當(dāng)前問(wèn)題是GPGPU-AI IP主要更多還是邊緣計(jì)算，優(yōu)化結(jié)構(gòu)后可以支持異構(gòu)計(jì)算，而H20可以直接進(jìn)行高性能計(jì)算，場(chǎng)景上顯然不是一個(gè)維度。

不過(guò)這也是定制化的最大優(yōu)勢(shì)，芯原股份的IP方案支持從邊緣端（如單核8-10 TFLOPS）到云端（多核擴(kuò)展至32 TFLOPS）的定制化配置，適配更廣泛；而H20作為固定算力芯片更適合標(biāo)準(zhǔn)化的超大型數(shù)據(jù)中心需求。

從客戶方面來(lái)看，目前芯原股份40%收入來(lái)源于非芯片廠商，這里面有系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云服務(wù)提供商。其實(shí)這個(gè)邏輯不難理解，在Deepseek出現(xiàn)之后，大模型的開(kāi)發(fā)門(mén)檻降低了。通過(guò)優(yōu)化路徑，即稀疏計(jì)算、模型蒸餾等方式，DeepSeek重構(gòu)了大模型訓(xùn)練和推理的占比，機(jī)構(gòu)推斷，未來(lái)大模型的推理占比將達(dá)到70%，而推理端對(duì)AI芯片的算力要求并沒(méi)有訓(xùn)練端那么嚴(yán)苛，這顯著降低了對(duì)高端GPU的依賴，前面也分析過(guò)，H20也就在算力上還占據(jù)優(yōu)勢(shì)，而性價(jià)比對(duì)比國(guó)產(chǎn)ASIC必然大打折扣。

從機(jī)構(gòu)調(diào)研來(lái)看，芯原股份的訂單量也一直在保持增長(zhǎng)。截至2024年末，公司訂單情況良好，在手訂單24.06億元，較三季度末的21.38億元進(jìn)一步提升近13%，在手訂單已連續(xù)五季度保持高位。這樣訂單充足的前提下，未來(lái)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)對(duì)基本面也就有所保證。

免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，內(nèi)容均來(lái)自于公開(kāi)平臺(tái)，不保證內(nèi)容的真實(shí)有效；文中內(nèi)容不作為任何投資決策的參考，所涉及個(gè)股不作任何推薦，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。