作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜以和為貴

拼多多的美股投資者們已經(jīng)完成了對這家公司的自適應(yīng)。昨日（3 月 20 日），拼多多發(fā)布 2024 年第四季度財(cái)報(bào)，營收凈利增速繼續(xù)放緩，雙雙創(chuàng)下幾年來新低。

拼多多當(dāng)季營收增速已經(jīng)從年初 131%下滑至 24%，當(dāng)季總營收 1106.1 億元。非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于普通股股東的凈利潤 298.5 億元，同比增速 17%，今年第一季度為 202%。

昨晚的財(cái)報(bào)電話會上，拼多多管理層依然一如既往地強(qiáng)調(diào)“平臺生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展”，繼續(xù)談?wù)撝脚_對商家以及消費(fèi)者的讓利。和今年的前幾次財(cái)報(bào)電話會一樣，基本沒有太多實(shí)際內(nèi)容，因?yàn)閹缀跛械膯栴}管理層都能用“高質(zhì)量發(fā)展”來回答。拼多多集團(tuán)董事長、聯(lián)席 CEO 陳磊說，他們今年將以“釘釘子精神”繼續(xù)踐行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略。

到了最后一個問題，終于有分析師忍不住，直接管理層提問如何將平衡平臺對股東的利益——這可能也是去年至今多數(shù)拼多多美股投資者們的心聲。

自今年第二季度管理層反常地對外警告稱公司利潤下降不可避免、高收入增長不可持續(xù)以來，拼多多已經(jīng)連續(xù)兩季度財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大跌。去年二季度一度在折線圖上畫出了一份垂直下降紀(jì)錄，一周內(nèi)跌去了近 40%。

拼多多執(zhí)行董事兼聯(lián)席 CEO 趙佳臻回答了這個問題。他重復(fù)了過去幾個季度以來的表態(tài)，“簡單地以短期回報(bào)來評價(jià)公司的表現(xiàn)”已經(jīng)不太適合公司目前的發(fā)展階段了。

他說，作為一家新時代的全球化公司，我們將積極地引導(dǎo)創(chuàng)新、適應(yīng)新環(huán)境，并且在我們業(yè)務(wù)所在的地區(qū)肩負(fù)起更多的社會責(zé)任。這是管理層深思熟慮之后做出的決定。從長遠(yuǎn)來看，這也是與股東責(zé)任一致的。

上市公司對于股東的責(zé)任可能只有一條：拿出更好的業(yè)績，給投資者們帶來更好的回報(bào)。至少從過去一年拼多多的業(yè)績表現(xiàn)來看，股東們應(yīng)該不太會滿意。

分紅更不用想了。去年二季度電話會上，拼多多的管理層對于回購或分紅的表態(tài)是，現(xiàn)在不是好時機(jī)，可預(yù)見的未來幾年內(nèi)他們也不認(rèn)為有這樣的需求。在此之前，中概股正在經(jīng)歷過去幾年來最大的回購潮，阿里、騰訊、京東等都宣布了大規(guī)?；刭徲?jì)劃。

不過，拼多多的投資者們或許已經(jīng)完成了自我和解，對這家公司已經(jīng)自適應(yīng)了。昨日拼多多財(cái)報(bào)發(fā)布后，美股盤前一度跌超 8%，但截至收盤，拼多多上漲 3.97%。年初至今，拼多多股價(jià)已經(jīng)漲了 35.12%，股價(jià)達(dá)到 130.92 美元，已經(jīng)快要回歸到去年二季度之前的水平了。

拼多多過去一年股價(jià)走勢

高增長神話不再，營收凈利增速走低

在去年上半年電商領(lǐng)域因?yàn)椤皟H退款”內(nèi)卷而引得商家怨聲載道以來，下半年行業(yè)主旋律已經(jīng)變成了“回歸初心”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不斷發(fā)文強(qiáng)調(diào)，要綜合整治“內(nèi)卷式”惡性競爭，風(fēng)向從去年年中以來就一直沒有改變。電商玩家們開始集體轉(zhuǎn)向，紛紛強(qiáng)調(diào)如何賦能產(chǎn)業(yè)帶、如何扶持商家。

但調(diào)整最激烈地莫過于拼多多。今年第一季度，拼多多營收增速及利潤表現(xiàn)尚且維持過去的高增長態(tài)勢，營收同比增速 131%、非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下凈利增速 202%。

但在去年二季度拼多多管理層對外稱要對商家提供“百億減免”的扶持計(jì)劃以來，這樣的增速就一去不返了。

去年后三個季度，拼多多的營收及凈利增速不斷下滑，營收增速分別為 85.65%、44%、24%，非通用會計(jì)準(zhǔn)則下凈利增速分別為 125%、61% 及 17%。用一年時間完成了大轉(zhuǎn)向。

具體到去年第四季度，拼多多營收 1106 億元，大幅低于市場預(yù)期的 1160.3 億元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤 298.5 億元，比市場預(yù)期高了十億多。

但拼多多高增長神話不再并不完全是因?yàn)榉龀稚碳摇：碗娚绦袠I(yè)類似，拼多多的營收來源主要主要是廣告和傭金收入，這也是拼多多的財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)維度，在線營銷及其他收入反映廣告表現(xiàn)，交易服務(wù)費(fèi)反映傭金收入。

拼多多沒有披露業(yè)務(wù)板塊情況，外界常常用廣告收入衡量主站表現(xiàn)，傭金則暗含包括 TEMU 等海外板塊表現(xiàn)。

當(dāng)季，拼多多在線營銷及其他收入為 570.01 億元，同比增長 17%，為近幾年來的新低，不過仍與市場預(yù)期一致。與市場預(yù)期不符的是傭金板塊，當(dāng)季拼多多交易服務(wù)費(fèi)收入 545.99 億元，同比增長 33%，較預(yù)期低了近 60 億元。

中金公司認(rèn)為，傭金收入一方面是由于平臺讓利商家，另一方面則是 TEMU 主站半托管 GMV 占比提升，而半托管貨幣化率更低。海豚投研持類似看法，認(rèn)為傭金收入不及預(yù)期是 TEMU 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響為主，公司減免主站商家傭金為輔。

此前拼多多通過全托管模式快速擴(kuò)張海外市場，商家只需要負(fù)責(zé)商品生產(chǎn)，后續(xù)跨境電商的運(yùn)輸、銷售及定價(jià)都由平臺負(fù)責(zé)。

但在國際形勢變化下，尤其是特朗普宣布對中國商品征收關(guān)稅且不再實(shí)行小額包裹關(guān)稅豁免政策（此后又暫緩實(shí)行）以來，拼多多不得不開始調(diào)整政策，上線半托管模式應(yīng)對。晚點(diǎn)此前報(bào)道稱，拼多多去年 3 月才上線半托管，提出的 2024 年目標(biāo)是半托管 GMV 占整體目標(biāo)的三分之一。

不要指望拼多多的管理層會對外解釋這些業(yè)務(wù)層面的變化。拼多多集團(tuán)董事長、聯(lián)席 CEO 陳磊在財(cái)報(bào)電話會上的回答與前幾個季度一樣，“外部變化的疊加不可避免地會為拼多多的全球化業(yè)務(wù)帶來一些挑戰(zhàn)?！?/p>

他說，他們會始終保持對自身業(yè)務(wù)關(guān)注、不斷鞏固自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢和運(yùn)營能力等等。關(guān)于拼多多半托管模式調(diào)整，他只有一句表態(tài)，“我們也會持續(xù)地在業(yè)務(wù)模式上做一些新的嘗試。”

電商玩家們集體轉(zhuǎn)向

連續(xù)幾年創(chuàng)下高增長神話的拼多多，終于也開始慢慢地步入淘天、京東等電商前輩們的后塵——后者都在電商領(lǐng)域拼搏了十來年，業(yè)務(wù)成熟、規(guī)模見頂，無論是營收還是利潤都增速都趨于穩(wěn)定。

由于外部環(huán)境的變化，拼多多更早一步地開始了主動調(diào)整。如果說阿里的財(cái)報(bào)電話會是通過管理層大談 AI 來展現(xiàn)公司戰(zhàn)略重心的變化，拼多多管理層們在電話會中不厭其煩地強(qiáng)調(diào)他們對平臺生態(tài)的建設(shè)，也是一種向外界展示轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。

“當(dāng)前的電商環(huán)境里，供應(yīng)側(cè)的深度變革已經(jīng)到了迫切的階段。”趙佳臻在財(cái)報(bào)電話會上說，他們?yōu)樯碳液托袠I(yè)健康發(fā)展所做的投入，長期來看都會推動平臺生態(tài)的健康發(fā)展。

至于這些動作造成的公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的波動，他們對此已經(jīng)有了清晰的認(rèn)知。拼多多財(cái)務(wù)副總裁劉珺說，在投資初期我們就預(yù)估到了公司的收入增長和利潤會有波動，短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)波動不會動搖我們對長期目標(biāo)的信心——看慣了新能源車企 CEO 們在財(cái)報(bào)電話會上不斷食言的銷量和盈利預(yù)估，拼多多的管理層在這方面上稱得上是坦誠。

但和阿里、京東紛紛開始找尋下一個增長故事不同，除了跨境電商之外，拼多多幾乎沒有在當(dāng)下的熱點(diǎn)領(lǐng)域過多布局。阿里幾乎是舉集團(tuán)之力來烘托 AI，將 AI 定為公司未來發(fā)展的核心驅(qū)動。京東則在感受到美團(tuán)的威脅后，時隔多年又開始強(qiáng)調(diào)“狼性”，開始大手筆拉開即時零售的戰(zhàn)爭。

唯有拼多多，無論是對于 AI 還是其他，至今都未向外界展示出更多動作。它也沒有對外跟風(fēng)發(fā)布大模型，百模大戰(zhàn)里根本沒有它的身影。

最近，有媒體報(bào)道稱，拼多多已經(jīng)在內(nèi)部組建了電商推薦大模型團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)人為百度鳳巢的核心成員，拼多多未對外回應(yīng)此事。早在 2023 年，就有報(bào)道稱拼多多已經(jīng)在招聘大模型相關(guān)人才，但至今也沒有對外披露進(jìn)展。

外界唯一能感知到拼多多對于 AI 的跟進(jìn)，或許只是拼多多評論區(qū)里的 AI 評價(jià)總結(jié)和聊天框里的 AI 客服。

就像這么多年來拼多多的辦公樓外怎么也找不到的公司招牌一樣，這家公司仍然在竭力對外隱藏自己，新業(yè)務(wù)開展之前很少有對外的戰(zhàn)略表態(tài)。段永平此前不斷對外說自己看不懂拼多多，或許也是真心話。

最新的消息顯示，拼多多為商家上線了視頻通話功能，可以幫助商家向消費(fèi)者介紹商品。