一家公司的IPO之路，往往是一場透明與隱秘的博弈。而通領(lǐng)科技的這場博弈，似乎正走向一個微妙的十字路口。

近日，通領(lǐng)科技因未在規(guī)定時間內(nèi)回復(fù)北交所問詢函，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。這家主營汽車內(nèi)飾的企業(yè)，雖然在招股書中描繪了一幅增長藍(lán)圖，但其背后的家族控制、研發(fā)投入不足、公司治理以及現(xiàn)金流緊張等問題，卻讓投資者心生疑慮。

更令人玩味的是，公司實(shí)際控制人項(xiàng)春潮通過一致行動關(guān)系掌控超64%的股權(quán)，而其子項(xiàng)建武接任董事長，家族成員有多人于公司任職或任股東。而對于以“專精特新”著稱的北交所，通領(lǐng)科技的研發(fā)成色也有待商榷。其IPO之路，能否扛住市場各方的審視？

01、研發(fā)占比下滑，存在兼職研發(fā)

如果說家族控制是通領(lǐng)科技治理結(jié)構(gòu)中的一種隱憂，那么其研發(fā)投入的短板和毛利率的持續(xù)下滑，則是擺在明面上的“硬傷”。

招股書顯示，公司的研發(fā)模式具體包括先導(dǎo)式研發(fā)及同步開發(fā)兩種模式。先導(dǎo)式研發(fā)即公 司結(jié)合市場最新需求、行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢及整車廠的產(chǎn)品質(zhì)量要求后，研發(fā)新 工藝或新產(chǎn)品，形成技術(shù)儲備，以保障在后續(xù)向客戶進(jìn)行推廣時擁有先發(fā)優(yōu)勢。 同步開發(fā)即按照汽車行業(yè)慣例，整車廠的零部件供應(yīng)商參與整車廠的同步開發(fā)過 程，配合整車廠新車型的開發(fā)進(jìn)度，及時推出配套產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方案。

但從財(cái)報(bào)來看， 2021年-2023年及2024年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司的營收分別為8.46億、8.92億、10.13億、4.9億，研發(fā)費(fèi)用分別為3451萬、3668萬、3994萬、1786萬，研發(fā)占營收比分別為4.08%、4.11%、3.94%、3.64%。研發(fā)占比呈現(xiàn)下滑趨勢，這樣的研發(fā)投入在科技公司里顯然不太夠看。

北交所在問詢函中也指出研發(fā)方面的多個問題，包括“發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)存在兼職研發(fā)人員的情況，部分研發(fā)人員的工時統(tǒng)計(jì)存在錯誤、研發(fā)工時明顯超過合理時長。發(fā)行人研發(fā)投入中直接材料的去向包括試制樣件、形成可售廢料和研發(fā)過程中的合理損耗，2024年上半年研發(fā)費(fèi)用中直接材料占比下降”等，并要求公司做出相應(yīng)回復(fù)。

與此同時，公司近年來毛利率的變化也引來了交易所問詢。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率 分別為20.81%、23.24%、26.39%和 28.95%，呈逐年上升趨勢。目前綜合毛利率高于可比公司平均水平（20%左右），其中福賽科技產(chǎn)品及銷售區(qū)域與發(fā)行人相似，同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.16%、29.33%、27.11%和23.09%。此外，通領(lǐng)科技的內(nèi)外銷毛利率差異較大，報(bào)告期各期公司境內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.29%、21.82%、22.10%和25.25%， 境外主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.98%、30.30%、33.52%和33.95%。由此交易所也提出問詢，并要求公司詳細(xì)說明其合理性。

02、家族企業(yè)色彩濃，公司治理存瑕疵

除了科技成色的疑慮，通領(lǐng)科技的家族色彩濃郁，也是投資者最為關(guān)注的問題之一。

公司實(shí)際控制人項(xiàng)春潮直接持股比例僅為13.8597%，但通過一致行動關(guān)系控制了64.0774%的股權(quán)。這種“以小控大”的模式，難免讓人擔(dān)憂其對公司治理獨(dú)立性的影響。更值得玩味的是，項(xiàng)春潮的兩個兒子項(xiàng)建武、項(xiàng)建文分別擔(dān)任董事長和董事，還有不少家族成員位列股東名單。這種“家族式”治理結(jié)構(gòu)，投資者需要特別關(guān)注如何保護(hù)中小股東利益，此外，公司如何確保在家族成員意見不一時，仍能保持控制權(quán)的穩(wěn)定？

另一個值得關(guān)注的問題是，通領(lǐng)科技在公司治理方面存在諸多瑕疵。比如財(cái)務(wù)內(nèi)控方面，包括報(bào)告期內(nèi)存在體外發(fā)放獎金、會計(jì)差錯更正事項(xiàng)、資金占用、第三方回款、票據(jù)找零、無票費(fèi)用報(bào)銷等多項(xiàng)財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。其中還涉及用購物卡替代獎金的情況，這也是準(zhǔn)上市公司中少見的不規(guī)范情形了。

根據(jù)招股書，通領(lǐng)科技于2021年1-10月購買購物卡，用來支付江經(jīng)緯等4人的獎金，涉及金額717.95 萬元，主要目的為獎勵公司的核心管理人員。2022年、2023年發(fā)行人為相關(guān)主體補(bǔ)繳個稅，構(gòu)成資金占用及關(guān)聯(lián)交易，其中2023年個稅墊付事項(xiàng)系規(guī)范購物卡發(fā)放獎金而產(chǎn)生，2022年個稅墊付事項(xiàng)系報(bào)告期外的相關(guān)獎金事項(xiàng)產(chǎn)生。因此，交易所要求公司結(jié)合上述四人在發(fā)行人經(jīng)營過程中起到的主要作用、持股情況、發(fā)行人的薪酬、獎金發(fā)放政策等，說明2021年發(fā)行人通過購買購物卡對上述4人發(fā)放獎金的背景及合理性，是否屬于變相分紅、資金占用等情形，相關(guān)交易及信息披露的合規(guī)性。

更令人擔(dān)憂的是，公司的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。截至2024年6月末，公司賬面貨幣資金不足7000萬元，而短期借款高達(dá)1.45億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債約2800萬元。貨幣資金遠(yuǎn)不足以覆蓋短期債務(wù)。此外，公司的應(yīng)收賬款也在逐漸走高，報(bào)告期內(nèi)分別為3.75億、4.02億、4.81億、4.75億，占同期營收的比例為44.33%、45.07%、47.48%、96.94%。這種應(yīng)收賬款占比狀況，或許與通領(lǐng)汽車的大客戶多數(shù)為大型汽車廠商、且客戶集中度較高有關(guān)。

值得一提的是，此前通領(lǐng)科技計(jì)劃于創(chuàng)業(yè)板上市未果，因而轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。此次IPO，通領(lǐng)科技計(jì)劃募資5.16億元，其中9500萬元用于補(bǔ)充流動資金。

畢竟，不論創(chuàng)業(yè)板還是北交所，只有真正的科技創(chuàng)新企業(yè)與公開透明的公司治理，才能贏得市場的青睞。