【摘要】2024年以來(lái)，光伏行業(yè)募資難題凸顯，大多光伏企業(yè)紛紛撤回或終止募資，被迫擱淺擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃；然而，11月16日，協(xié)鑫集成卻發(fā)布了定增不超過(guò)48.42億元的巨額定增計(jì)劃。

行業(yè)價(jià)格探底之下，激進(jìn)的擴(kuò)張策略能否挽救協(xié)鑫集成增收不增利的困境仍未可知；高股權(quán)質(zhì)押比例與資產(chǎn)負(fù)債率之下，協(xié)鑫集成的發(fā)展穩(wěn)定性是這張硬仗的關(guān)鍵變數(shù)。

巨額增資能否有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張能否助力毛利回升，這一場(chǎng)賭注不僅關(guān)乎市場(chǎng)何時(shí)回暖，更考驗(yàn)企業(yè)能否保障自身血槽充足。

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01

重回出貨前十，但增收不增利

2023年，協(xié)鑫集成組件全年出貨量達(dá)16.42GW，重回行業(yè)前十。

然而，盡管公司2024年已連續(xù)入圍/中標(biāo)了中核、新華水力、華能、華電、綠發(fā)、華潤(rùn)等組件集采項(xiàng)目，創(chuàng)造了營(yíng)收高增，但盈利卻卡在生死線上，且出現(xiàn)大幅下滑。

增收不增利，正在成為整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)難題。

2023年，協(xié)鑫集成實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.68億元，同比增長(zhǎng)91.15%；歸屬凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)142.24%，扣非凈利潤(rùn)6898萬(wàn)元，同比扭虧為盈。

24年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.9億元，同比增長(zhǎng)27.4%，歸母凈利潤(rùn)為8190.43萬(wàn)元。

然而，盡管協(xié)鑫集成2024年前三季度在營(yíng)收、利潤(rùn)總額上穩(wěn)定提升，歸母凈利卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2022-2023年度同期表現(xiàn)，盈利難題上升到關(guān)鍵位。

2024年6月11日，協(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)朱共山在SNEC展會(huì)上表示，硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)，基本上跌破現(xiàn)金成本，全產(chǎn)業(yè)鏈集體承壓。光伏產(chǎn)業(yè)本輪震蕩周期內(nèi)，整體產(chǎn)能擴(kuò)大了約3倍，但利潤(rùn)率下降了70%左右。

在此形勢(shì)之下，業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛通過(guò)減產(chǎn)來(lái)避免低價(jià)造成了利潤(rùn)危機(jī)。

可以說(shuō)，協(xié)鑫集成的策略恰是在這一時(shí)機(jī)采取激進(jìn)的擴(kuò)張策略，憑借低價(jià)搶占市場(chǎng)份額。

這一手段優(yōu)劣兼有，最為重要的問(wèn)題在于：缺少毛利支撐的前十名，能夠撐多久呢？而鑒于擴(kuò)張?jiān)谇�，此時(shí)的定增也只能跟上。

國(guó)內(nèi)如此艱難的情況下，協(xié)鑫集成海外的布局更是一路猛降。

據(jù)歷年財(cái)報(bào)，協(xié)鑫集成2020-2023的境外營(yíng)收占比分別是61.53%、64.43%、52.88%和6.17%，2023年幾乎腰斬。

值得關(guān)注的是，公司當(dāng)前還面臨著控股股東高股權(quán)質(zhì)押比例的投資危機(jī)。

協(xié)鑫集成曾為其子公司蕪湖協(xié)鑫提供12.21億元擔(dān)保，這一擔(dān)保金額占公司凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%，資金鏈的高杠桿化，無(wú)疑讓投資者背負(fù)了波動(dòng)性的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)2024年一季報(bào)披露，截至2024年3月31日，協(xié)鑫集團(tuán)、江蘇協(xié)鑫、營(yíng)口其印分別被質(zhì)押4.66億股、5.20億股和3.77億股，分別占其直接持有公司股份的比例為100%、100%、87.85%。

作為控股股東，協(xié)鑫集團(tuán)以及一致行動(dòng)人營(yíng)口其印及江蘇協(xié)鑫，合計(jì)持有協(xié)鑫集成表決權(quán)24.20%，“用腳投票”的可能性成為懸在投資者頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

與此同時(shí)，協(xié)鑫集成還“債臺(tái)高筑”。

據(jù)2024年一季報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)88.09%，創(chuàng)出2015年借殼上市以來(lái)最高記錄，對(duì)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，協(xié)鑫集成也在加速布局N型電池以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

公司在蕪湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon電池項(xiàng)目于2023年10月投產(chǎn)并于年底全面達(dá)產(chǎn)，目前通過(guò)技改升級(jí)產(chǎn)能已提升至12GW，同時(shí)，公司新建2GW210R尺寸電池片產(chǎn)線并于2024年8月投產(chǎn)。

針對(duì)差異化市場(chǎng)與應(yīng)用場(chǎng)景需求，公司于2024年陸續(xù)推出碳鏈組件、蓮花組件Pro、高載荷組件等，有效降低光伏組件積灰所導(dǎo)致的發(fā)電損失和熱斑風(fēng)險(xiǎn)，解決行業(yè)痛點(diǎn)。

在光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)層面，2024年6月，公司成功中標(biāo)江蘇阜寧250MW漁光儲(chǔ)一體化EPC項(xiàng)目，中標(biāo)總金額高達(dá)6.75億元。

公司在昆山平謙產(chǎn)業(yè)園的制造基地，配備年產(chǎn)能2.5GWh的儲(chǔ)能集裝箱組裝線，預(yù)計(jì)將于2024年上半年投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)自有大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)產(chǎn)品的集成。

擴(kuò)產(chǎn)之下，硬幣的正面是持續(xù)鋪量的市場(chǎng)，反面是難以避免的巨額資金壓力。

02

巨額定增之下的資金壓力

2024年以來(lái)，光伏行業(yè)募資難題凸顯。

以晶盛機(jī)電為代表的大多光伏企業(yè)紛紛撤回或終止募資，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃只得被迫擱淺。

24年11月16日，協(xié)鑫集成更新了含三季報(bào)的募集說(shuō)明書，其中，公司此次定增不超過(guò)48.42億元，相較于業(yè)內(nèi)同水平企業(yè)的募投金額而言，可謂是一筆巨額定增了。

協(xié)鑫集成對(duì)此的回應(yīng)是，當(dāng)前戰(zhàn)略是保持組件產(chǎn)能的合理規(guī)模，并通過(guò)此次募資建設(shè)電池片產(chǎn)能，以提升“電池+組件”的一體化能力，確保組件供應(yīng)穩(wěn)定。

可以說(shuō)，資金壓力是公司目前乃至未來(lái)幾年面臨的最大挑戰(zhàn)。

根據(jù)公司公告，截至2024年6月底，協(xié)鑫集成的歸屬母公司凈資產(chǎn)為24.5億元，該最大募資接近公司凈資產(chǎn)的2倍。

要知道，逾48億元的巨額定增還是下調(diào)后的結(jié)果。

公司定增項(xiàng)目于2022年12月推出，當(dāng)時(shí)，擬募集不超過(guò)60億元，其中蕪湖協(xié)鑫20GW（二期10GW)項(xiàng)目投資總額為38.85億元，擬使用募集資金34億元；徐州協(xié)鑫10GWh智慧儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目12億元，擬使用募集資金8億元；此外尚要募集18億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

就協(xié)鑫集成定增數(shù)額分配在每GW的資金來(lái)看，行業(yè)龍頭的每GW項(xiàng)目投資金額大多小于協(xié)鑫集成的資本開支，此步是一招險(xiǎn)棋，也引來(lái)不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)公司定增金額合理性的討論。

值得關(guān)注的是，此次定增項(xiàng)目中間經(jīng)歷七次更新，長(zhǎng)期且頻繁的更新，導(dǎo)致該項(xiàng)目錯(cuò)失了上一輪光伏盛宴，而如今，卻卷入了“擴(kuò)產(chǎn)潮”的產(chǎn)能紅海周期。

下一步，巨額投資能否產(chǎn)生應(yīng)有的效果仍有待觀瞻。

03

全力押注TOPCon

就公司定增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，TOPCon路線的投入最為顯眼。

在行業(yè)價(jià)格依然低迷的情況下，協(xié)鑫集成卻仍選擇逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，擺出了一個(gè)核心問(wèn)題：TOPCon路線是否真的值得協(xié)鑫集成冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持推進(jìn)？

公司曾表示，隨著P型PERC電池技術(shù)進(jìn)入瓶頸期，以N型硅為基礎(chǔ)的TOPCon（隧穿氧化）、HJT(異質(zhì)結(jié)）、IBC（背接觸）等獲更多關(guān)注，而TOPCon因設(shè)備投資更低等因素，推進(jìn)其產(chǎn)業(yè)化成為方向。

TOPCon究竟表現(xiàn)如何？

過(guò)去兩年，光伏行業(yè)內(nèi)各企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，從多晶硅到組件多環(huán)節(jié)全面擴(kuò)產(chǎn)；23年下半年開始，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大幅降價(jià)，導(dǎo)致24年上半年乃至前三季度絕大多數(shù)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)均陷入虧損之中。

而在這一輪光伏下行周期之中，TOPCon這一明日之星卻似乎并沒有為企業(yè)盈利帶來(lái)明顯的助力。

根據(jù)協(xié)鑫集成24年中期報(bào)來(lái)看，公司的組件毛利率僅有8.94%，而同期晶澳科技為18.28%、天合光能為15.54%，顯著高于這一指標(biāo)。

與此同時(shí)，協(xié)鑫集成的組件成本一直居高不下，這還是在“協(xié)鑫系”的兄弟企業(yè)，協(xié)鑫科技的顆粒硅價(jià)格一直低于其它多晶硅產(chǎn)品的大背景下，可見這一原材料成本優(yōu)勢(shì)并沒有賦能給協(xié)鑫集成。

隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申曾在2023年9月的投資者交流會(huì)上表示，TOPCon技術(shù)仍然是過(guò)渡產(chǎn)品，與傳統(tǒng)PERC電池相比，效率提升幅度較小，容易出現(xiàn)還沒賺錢就過(guò)剩的問(wèn)題。

據(jù)TrendForce集邦咨詢中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)招投標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2024年5月共有約10.2GW N型組件集采開標(biāo)，投標(biāo)價(jià)格在0.76-0.95元/W之間，投標(biāo)均價(jià)為0.831元/W，環(huán)比下降5.13%。

產(chǎn)能擴(kuò)張，價(jià)格卻再創(chuàng)新低之下，這場(chǎng)全力押注TOPCon的賭局，暗藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。

04

尾聲

當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)激烈的光伏市場(chǎng)的確沉寂過(guò)久了。協(xié)鑫集成選擇冒險(xiǎn)擴(kuò)產(chǎn)，也頗有不破不立的魄力在其中。

下一步的關(guān)鍵在于，巨額增資能否有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張能否助力毛利回升，這一場(chǎng)賭注不僅關(guān)乎市場(chǎng)何時(shí)回暖，更考驗(yàn)企業(yè)能否保障自身血槽充足。

市場(chǎng)越來(lái)越殘酷，要能穩(wěn)得住陣腳不亂，要有韌性，要能“抗揍”，也還要敢打差異化之仗。

協(xié)鑫集成蔣衛(wèi)朋曾表示，TOP10是一道門檻，只有邁上這個(gè)臺(tái)階，才能進(jìn)入五大六小的招標(biāo)名單。否則，就連參與競(jìng)標(biāo)的資格都沒有。

重新回到賽道上，這只是協(xié)鑫集成完成的第一步，未來(lái)的路還有很遠(yuǎn)。

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