文丨韓韓（作者系藍(lán)媒匯創(chuàng)始人）

港股江南布衣前兩天發(fā)了2025中報，也就是從2024年6月至12月這六個月的財務(wù)報表。單從主要數(shù)據(jù)看，著實有點超出我的預(yù)期了。

不過市場上的意見好像不太統(tǒng)一，有的認(rèn)為這數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平?jīng)]有亮點，這還讓我覺得挺詫異的，又重新研究了下財報全文。然后就更加篤信我的判斷了，幾個核心原因如下：

1，從中報來看，公司歸母凈利是5.99億，上年同期、也就是2023年6至12月為5.72億。公司營收是31.56億，上年同期為30.06億。營收凈利雙雙上漲了5%左右。看似增長不大，但是江南布衣是一家服飾類消費品公司，按照國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2024國內(nèi)服裝鞋帽零售額同比增長只有1.3%，那公司5%的增長已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)極為難得的成績了。

2，與同類公司的對比也需要有個區(qū)間。我看不少人把江南布衣和安踏波司登這類港股頭部進(jìn)行對比，然后得出增長乏力的結(jié)論，屬實有點難為人了。先不說雙方的風(fēng)格、受眾群體都不一樣，公司體量和網(wǎng)絡(luò)熱度更是天差地別。江南布衣更該和九牧王、雅戈爾之類的A股服飾類公司對比，同行紛紛下滑或者虧損的情況下，江南布衣營收凈利5%的雙增長堪稱王炸。

3，更何況2024下半年是什么情況大家心里沒數(shù)么？消費下行、電商內(nèi)卷、消費者價格敏感度越來越高的這一刀，是很精準(zhǔn)的砍在了江南布衣身上。還能保持5%的雙增長，在我看來只能說江南布衣的品牌粘性實在太高，有一大批成熟穩(wěn)定的客群。

4，毛利率65.14%，比2024中報的65.18%基本持平。凈利率也一樣，從2024的19.05%增長到現(xiàn)在的19.14%。這證明報告期內(nèi)江南布衣沒搞什么降價促銷的手段，確實憑著牌子夠硬頂住了行業(yè)下滑和大環(huán)境的不友好。

5，經(jīng)營活動現(xiàn)金流下滑了大概20%。按照我的理解，這極大概率是季節(jié)性問題：報告期內(nèi)的七、八月份比較熱，勢必會影響銷售量和售罄率，導(dǎo)致回款問題。而且去年春節(jié)旺季來得又早，一月份過年那就需要11、12月提前備貨支出。兩者相加出現(xiàn)這個情況不足為怪。

6，2025財年的中期派息是每股0.45港幣，和去年中期的每股0.46基本持平，不存在什么下滑的情況。我嚴(yán)重懷疑說下滑是弄混了搞的烏龍：公告顯示2024財年正趕上江南布衣30周年慶，所以加了一筆特別派息。如果把2024中期派息和這筆特別派息相加，再和2025中期派息對比，那確實能得出這個結(jié)論?？墒翘貏e派息僅僅算是意外之喜，也不是衡量一家公司回報率股息率的必須條件。

7，唯一讓我覺得美中不足的是，中報里提到“成長品牌”包括女裝“LESS”、男裝“速寫”以及童裝“jnby by JNBY”，總毛利潤、經(jīng)營利潤以及收入都略有下滑。總營收從上個中報的12.24億降到本中報的11.98億、經(jīng)營利潤從3.76億降低至3.67億。其中速寫是旗下所有品牌中唯一沒有正增長的，拖了其余兩個品牌的后腿，再次佐證了男性消費力不如狗的段子。不過看起來速寫的潛力還在被挖掘中，最近又弄了高端系列“黑支線b line”，還是有點想象空間的。

8，蜜雪冰城天量申購背后，除了給龍頭溢價外，也是大家實打?qū)嵉牟煊X到消費活力正逐步修補(bǔ)復(fù)蘇。在這種預(yù)期和感知之下，我還是堅定不移的看好像江南布衣這樣，谷底期仍然業(yè)績穩(wěn)定、管理層靠譜的現(xiàn)金奶牛公司的。

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