作者｜王曉

出品｜華祥名財經(jīng)全媒體

作為“3D掃描第一股”，今年1月15日正式在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市的思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“思看科技”）是近期資本市場十分關注的熱門話題。

在三維數(shù)字化行業(yè)迅猛發(fā)展的背景下，思看科技等企業(yè)的脫穎而出意味著國產(chǎn)三維掃描設備徹底擺脫對進口品牌的依賴，也在某種程度上推動了高精三維工業(yè)掃描行業(yè)的科技進步。

但同時也值得注意的是，縱觀思看科技近年來的業(yè)績表現(xiàn)與沖刺IPO前的輿論聚焦，剛剛登陸資本市場的思看科技在財務基本面、股權集中度、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嫒源嬖谥T多壓力。

就思看科技目前的整體表現(xiàn)來看，公司仍有多重問題待解，未來最終能否獲得資本市場的認可，還要打上一個問號。

財務基本面風險多，公司投資價值存疑

公開信息顯示，思看科技是一家三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售商，雖然近期在科創(chuàng)板成功掛牌，但根據(jù)招股說明書及媒體相關報道，思看科技的基本面仍存在多重風險點，這些風險點也成為市場重點關注對象。

據(jù)在上市之前，思看科技便因為貨幣資金比較充裕、募資項目調(diào)整而面臨著募資項目必要性的質(zhì)疑，好在公司最終還是順利登陸科創(chuàng)板。不過，在一些業(yè)績指標方面，思看科技所存在的問題仍然值得持續(xù)關注。

比如在毛利率方面，盡管思看科技的表現(xiàn)遠高于行業(yè)均值，近三期完整會計年度內(nèi)公司毛利率分別高達76.92%、76.40%、78.38%，遠高于行業(yè)均值的31.81%、30.88%、31.06%，但較高的毛利率也可能意味著思看科技產(chǎn)品價格存在泡沫，一旦市場競爭加劇，公司的毛利率可能會出現(xiàn)大幅下滑。

另外，思看科技近年來研發(fā)費用占比偏低，遠低于同行可比公司平均水平，研發(fā)投入狀況值得警惕。

此前公布的招股說明書顯示，2021年到2023年，思看科技的研發(fā)費用分別為2331.77萬元、3672.15萬元、4830.08萬元，占營收比重分別為14.48%、17.82%、17.78%。對比之下，同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費用率約為20%。

值得注意的是，研發(fā)費用是企業(yè)技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級的基礎，思看科技研發(fā)費用率偏低，或多或少意味著其在研發(fā)方面投入不足，這將很難確保其技術領先地位和產(chǎn)品競爭力。

與研發(fā)費用占比偏低形成鮮明反差的是，思看科技的銷售費用占比反而比較高。2021年到2023年，公司的銷售費用分別為3142.8萬元、4398.2萬元、6012.9萬元，都比研發(fā)投入要高。

在市場拓展和客戶服務方面投入更大，在研發(fā)投入上則較少，體現(xiàn)了思看科技作為一家科技企業(yè)的實際成色不足。

在資產(chǎn)質(zhì)量、客戶依賴度等方面，思看科技同樣存在一些隱患。

招股書顯示，近一期完整會計年度內(nèi)，公司存貨周轉率為1.65次，低于行業(yè)均值2.77次，這表明公司在存貨管理上可能存在一定問題。同時，公司總資產(chǎn)周轉率持續(xù)下降，近三期完整會計年度內(nèi)分別為1.08、0.64、0.53，反映出公司資產(chǎn)利用效率持續(xù)降低。

此外，思看科技在客戶依賴度和供應商依賴度方面飽受詬病，曾遭遇昔日第一大客戶蔡司高慕延伸產(chǎn)業(yè)鏈成公司競爭對手的“尷尬”。

招股書顯示，公司前五大客戶的銷售占比逐年下降，其中大客戶蔡司高慕在2023年的銷售額不到1%，直接導致當年前五大客戶的銷售占比降至10.78%。公司與蔡司高慕的ODM合作關系終止后，蔡司高慕已推出自研的手持式三維激光掃描儀產(chǎn)品，這可能對公司的業(yè)務增長造成不利影響，并可能引發(fā)市場競爭加劇。

眾多風險之下，思看科技未來發(fā)展暗藏不利影響，也讓公司的投資價值存疑。

股權分散，上市后減持壓力大

上市之后，思看科技還被認為存在著較大的減持壓力，原因在于其分散的股權結構。

根據(jù)相關媒體報道顯示，思看科技（杭州）股份有限公司的前身為杭州思看科技有限公司（以下簡稱思看有限），由王江峰、陳尚儉、鄭俊、顧宗華在2015年3月共同出資成立。其中，顧宗華為王江峰、陳尚儉、鄭俊代持的股權，2015年12月進行了還原。

招股書顯示，王江峰、陳尚儉、鄭俊三人為浙大校友，顧宗華任職于浙江大學，技術能力突出，王江峰等三位創(chuàng)始人希望與顧宗華進行股權合作，但顧宗華未同意創(chuàng)業(yè)，故將此前的股權還原代持。

在設立思看有限前，三人于2012年曾共同出資設立杭州鼎熱，但由于種種原因重新成立思看有限作為公司業(yè)務的主要經(jīng)營主體，杭州鼎熱的業(yè)務、資產(chǎn)、人員逐漸轉移至思看有限。招股書顯示，杭州鼎熱曾為思看科技的全資子公司，于2020年11月被注銷。

2015年12月，就在顧宗華退股還原代持時，思看有限便開始引進外部投資者，啟動了A輪融資，投資方包括浙江如山、浙江華睿、嘉興華睿、王涌。

2022年10月，公司進行B輪融資，王涌、深圳達晨、杭州達晨、深圳財智、中證投資、杭州云棲、杭州海邦、臺州華睿、成都雅清、智匯潤鑫、嘉興聯(lián)創(chuàng)、杭州禹泉等十余名B輪投資方以17000萬元認繳新增注冊資本。

值得注意的是，兩輪融資均出現(xiàn)的個人投資者王涌，據(jù)公開資料顯示，其人為浙江知名投資人，曾長期在盾安控股履職，不過該企業(yè)存在較大的經(jīng)營風險，參與公司首輪融資的浙江如山也是由王涌所創(chuàng)立。

在B輪融資中，還有一名特殊股東，即思看科技此次上市的保薦機構的子公司中信證券投資有限公司。

截至發(fā)行前，公司的前三股東為三名創(chuàng)始人，但持股比例均不足25%，三人共同為思看科技的實控人，并擔任公司的重要崗位。

同時股權結構顯示，思看科技現(xiàn)有股東21名，其中4名自然人股東包括三名創(chuàng)始人及王涌，其他均為機構投資者，而除3名創(chuàng)始人及3家員工持股平臺外，其他各投資方持股占比均不足4%。

可以看到，在上市之前，有大量機構投資者存在“突擊入股”的情況，這些投資機構能在上市之后陪思看科技走多遠還是個未知數(shù)。

此外，公司大部分股權都分散在三位創(chuàng)始人手中，每位創(chuàng)始人手里的股權“操作空間”都不小，意味著上市后思看科技的減持壓力較大，投資者可能需要重點關注。

行業(yè)競爭加劇，市場拓展或難及預期？

在行業(yè)層面，上市之后的思看科技也在面臨著頗為嚴峻的發(fā)展壓力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年至2023年，思看科技實現(xiàn)營收1.61億元、2.06億元、2.72億元，同比增幅分別為76.01%、27.92%、31.88%，營收增長顯現(xiàn)出明顯放緩的趨勢。同期，公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.68億元、0.78億元、1.14億元。

思看科技坦承，雖然公司的營收和凈利潤增長較快，但與同行業(yè)上市公司相比，公司的營業(yè)收入規(guī)模相對較小，抗風險能力相對較弱。

尤其是在市場競爭方面，思看科技面臨著較大的壓力。一方面，ZEISS、HEXAGON等國際工業(yè)測量領域巨頭通過內(nèi)部培育發(fā)展、并購境內(nèi)外標的等方式涉足三維視覺數(shù)字化領域，并參與到境內(nèi)外市場的競爭中；另一方面，境內(nèi)企業(yè)武漢中觀、先臨三維等在三維視覺數(shù)字化領域也有較深布局。

此外，形創(chuàng)公司作為手持式3D掃描設備的首創(chuàng)者和海外頭部企業(yè)，仍在積極布局相關產(chǎn)品并完善其市場銷售網(wǎng)絡?？梢钥闯?，思看科技的海內(nèi)外競對都在各自技術領域形成了一定的差異化競爭優(yōu)勢。

隨著三維數(shù)字化行業(yè)的迅猛發(fā)展，以及國內(nèi)外現(xiàn)有競爭對手或潛在競爭對手的加快布局，思看科技未來的市場開拓和銷售將會承壓。

而考慮到思看科技的研發(fā)投入與同行相比卻稍顯不足，研發(fā)費用率較同行存在差距，思看科技該如何進一步取得競爭優(yōu)勢猶未可知。

當前，我國制造業(yè)正在由制造自動化、數(shù)字化向智能制造轉型過程中，思看科技所在的三維視覺數(shù)字化行業(yè)毫無疑問正處于行業(yè)快速發(fā)展的上升階段。希望在成功登陸科創(chuàng)板后，思看科技能夠對得起其“3D掃描第一股”的名號，為市場和投資者帶來更多的好消息。

注：

1 2025.01.03，財經(jīng)參考網(wǎng)，《思看科技八成收入靠經(jīng)銷商，副總履歷存疑斥資5,800萬購買房產(chǎn)》

2 2024.12.25，精言財經(jīng)，《思看科技IPO：募資必要性存疑、研發(fā)費用率偏低、銷售費用占比高》

3 2023.12.12，北京商報，《募投項目疑點多 思看科技IPO勝算幾何》

4 2024.08.01，覽富財經(jīng)網(wǎng)，《思看科技營收增速放緩，遭第一大客戶“背刺”！沖關IPO困難重重》