文|翠鳥資本

中國私募圈，總有各種大佬身影。林園就是一位代表性人物。

這位由“民間牛散”轉(zhuǎn)型的私募老板，在過去二十余年總能在A股呼風(fēng)喚雨，外界對其投資策略十分好奇，但一直不得要領(lǐng)。

神乎其神的業(yè)績持續(xù)許久后，林園在過去數(shù)年可謂相當(dāng)?shù)驼{(diào)。

這位大佬的確遇到了操盤難題，修復(fù)凈值成為其主要工作。

自2024年三季度末市場出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)后，林園一度“拋頭露面”唱多市場，但他的業(yè)績究竟如何呢？

絕對收益在哪里？

私募排排網(wǎng)收錄了林園一只成立于2017年11月的產(chǎn)品，投資結(jié)果卻出人意料。數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品2024年全年產(chǎn)品收益為-7.72%，與正收益徹底無緣。

復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，去年一月份市場巨震之時，林園的產(chǎn)品也受到了顯著沖擊，一度最大回撤達到20個百分點。

雖然這只產(chǎn)品在后續(xù)行情中有所反彈，但顯得乏力很多。

2024年10月初，A股出現(xiàn)了一場“閃電戰(zhàn)”之后，林園旋即通過各大社交媒體發(fā)聲，不斷輸出其對長線牛市的觀點。

彼時，很多投資者聽得可謂津津有味，他有著如下觀點：

其一，牛市是套不住人的。

其二，現(xiàn)在這個（指數(shù)）位置非常便宜。我不認(rèn)為（投資人）3000點入市是一個高點。

其三，股市漲多了就要跌，跌多了要漲，這就是股市永遠(yuǎn)不變的規(guī)律，不管熊市牛市都會出現(xiàn)的情況。

其四，現(xiàn)在仍是買資產(chǎn)的好時候，市場沒有泡沫，4500點以上才是牛市的開始。

其五，現(xiàn)在這個位置資產(chǎn)非常便宜等等。

現(xiàn)在來看，林園當(dāng)時的諸多觀點可謂顯得有些“焦慮”成分，一看市場展現(xiàn)了反彈，他就馬上跳出來說指數(shù)點位的便宜程度。

要知道，這次發(fā)言之前有將近兩年的時間，林園發(fā)聲的次數(shù)非常之少，很明顯他在所謂的大熊市里不愿意發(fā)聲。

那么，這算是一種牛市發(fā)聲嗎？至少從林園的業(yè)績曲線來看，他自己打理的產(chǎn)品并沒有在2024年沖上牛市熱搜榜。

追溯至2020年一季度，當(dāng)時市場受到新冠疫情影響，曾經(jīng)出現(xiàn)一個巨震，林園隨后發(fā)聲，講到市場恰恰處于市場底部，而且呼喚投資者要擁有牛市思維。

當(dāng)然，那次他確實押對了，市場隨后展開了非常強勢了的反彈，并出現(xiàn)了“抱團股”行情，林園最愛的消費醫(yī)藥股就是那一輪行情的主力。

2019-2021年初的指數(shù)型行情，讓林園在內(nèi)的諸多大消費板塊基金經(jīng)理，賺得盆滿缽滿。

高點募資

觀察一家基金機構(gòu)對客戶是否負(fù)責(zé)任，募集資金的時點有一定的說服性。

還記得數(shù)年前經(jīng)常聽到的“爆款發(fā)行”、“日光基”、“秒光”這種形容嗎？恰恰就是形容基金機構(gòu)發(fā)行時的盛況。

所謂盛況的出現(xiàn)，均與投資情緒有關(guān)，情緒背后自然就是指數(shù)點位。

公募機構(gòu)的發(fā)行更多是高管團隊的決策結(jié)果，很多時候明星基金經(jīng)理本人并沒有十足的話語權(quán)，更多是配合上級團隊。而私募基金卻不一樣，基金經(jīng)理通常就是私募大老板，林園投資就是一例。

據(jù)私募排排網(wǎng)，林園曾在2021年1月發(fā)行過多只產(chǎn)品，“林園投資218號”就是其中之一。

截至2025年1月3日，該產(chǎn)品的凈值為0.9982，這意味著四年前掏出真金白銀的客戶，初始本金依然浮虧狀態(tài)（不算上后期追加投資額）。

2024年上述產(chǎn)品創(chuàng)造了6.78%的年度回報，同期滬深300指數(shù)漲幅為14.68%。

顯而易見，這只高點募資（上一輪指數(shù)牛市期間）產(chǎn)品在過去一年大反彈行情中跑輸了A股寬基指數(shù)。

眾所周知，滬深300指數(shù)代表著A股的大市值核心股票，類似于中國版的標(biāo)普500指數(shù)，一只基金在自然年未能跑贏滬深300，也就意味著直接輸給了大盤。

無獨有偶。

上述提及的產(chǎn)品接近1元面值，而林園2020年7月發(fā)行的另一只產(chǎn)品則表現(xiàn)得更加讓人“不知所措”。這只產(chǎn)品在2024年末的凈值僅剩下0.8414，近一年收益排名在全行業(yè)處于中下游水平。

換言之，林園在高點募資的產(chǎn)品，暫時無法向高凈值客戶“交待”。

基金經(jīng)理應(yīng)該思考什么？

類似于林園的案例，在中國基金圈并非個案，深刻反映了基金管理人與基民之間的“緊張關(guān)系”。

上述現(xiàn)象或許能給投資者帶來如下思考：

其一，既然基金經(jīng)理有著一定的名氣和號召力，為何不在市場低點多吸納資金，而偏偏在指數(shù)相對高點募資？

其二，高點募資的股票多頭產(chǎn)品，遇到指數(shù)行情震蕩向下的時候，為何不采取充分的對沖手段以保護凈值？

其三，基金客戶持有一只股票策略產(chǎn)品，能夠等待收獲的時間通常有限，基金經(jīng)理應(yīng)如何在有限時間內(nèi)為客戶創(chuàng)造絕對收益，而不是讓客戶反復(fù)等待？

這些問題也或許是當(dāng)今中國基金圈的“棘手”難題。

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