自從上證指數(shù)在9月中旬跌破2700點(diǎn)位后，隨即走出一波強(qiáng)勢(shì)反彈行情；數(shù)據(jù)顯示，從9月18日到10月8日，滬指漲幅高達(dá)29.06%、滬深300漲幅也達(dá)到34.72%。

即使隨后股價(jià)有所回落，但上證指數(shù)總體仍維持在3200點(diǎn)位以上。截至1月3日，上證指數(shù)報(bào)收3211.43。

股市這波反彈是否已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)是否出現(xiàn)第二波行情，成為眾多股民關(guān)注熱點(diǎn)。

就歷史數(shù)據(jù)而言，高盈利質(zhì)量、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的龍頭資產(chǎn)有望成為新一輪行情中的共識(shí)資產(chǎn)。在行業(yè)快速輪動(dòng)且基本面邏輯仍弱的行情特征下，部分機(jī)構(gòu)、投資人通過(guò)選擇具有行業(yè)中性特征的上證180ETF指數(shù)來(lái)平抑波動(dòng)，匹配投資策略。

而緊密跟蹤上證180指數(shù)的被動(dòng)基金，如上證180ETF指數(shù)（交易代碼：510040），則給予投資人們足夠的期待。

政策底確認(rèn)、市場(chǎng)反彈后回調(diào)

自9月中旬開(kāi)始的這波反彈，或和“政策底”確認(rèn)有關(guān)。

為應(yīng)對(duì)名義增長(zhǎng)率中樞不足帶來(lái)的宏微觀問(wèn)題，9月24日一攬子增量政策釋放強(qiáng)化逆周期的信號(hào)，9月26日政治局會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了一輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的開(kāi)啟，“政策底”或基本確認(rèn)

隨后財(cái)政部、住建部等均陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策，強(qiáng)化了頂層穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心和緊迫性，為基本面預(yù)期提升注入信心、進(jìn)一步提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。貨幣、財(cái)政、資本市場(chǎng)政策連續(xù)催化，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤苫虼_立了穩(wěn)增長(zhǎng)政策底，觀望資金集中進(jìn)場(chǎng)搶籌，賺錢(qián)效應(yīng)形成的正反饋不斷自我強(qiáng)化，流動(dòng)性漫灌下市場(chǎng)呈現(xiàn)放量普漲格局。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從9.24至10.8，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)66.63%、科創(chuàng)50指數(shù)漲幅達(dá)59.24%，萬(wàn)得全A、滬深300漲幅也在30%以上。

節(jié)后指數(shù)快速上漲后，市場(chǎng)進(jìn)入情緒降溫的盤(pán)整階段，產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)意愿回落、順勢(shì)資金流入放緩，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向減量博弈下的結(jié)構(gòu)性行情。月中逐漸進(jìn)入政策細(xì)節(jié)驗(yàn)證與落地效果觀察期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，主題投資活躍，盤(pán)面上體現(xiàn)為受消息面影響較大的板塊輪動(dòng)行情，市場(chǎng)在偏熱點(diǎn)主題板塊反復(fù)輪動(dòng)，電風(fēng)扇行情明顯。

隨后，人大常委會(huì)靴子落地、美國(guó)大選靴子落地，部分資金出現(xiàn)短期兌現(xiàn)的行為。

以10月9日舉例，當(dāng)天滬指下跌6.62%，深成指下跌8.15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.59%，滬深300指數(shù)下跌7.05%。可交易A股中，上漲的有295只，占比5.52%，下跌的5043只。

資金面上，10月9日主力資金全天凈流出1782.32億元，已連續(xù)3個(gè)交易日資金呈凈流出狀態(tài)。其中，創(chuàng)業(yè)板主力資金凈流出674.70億元；科創(chuàng)板主力資金凈流出103.34億元；滬深300成份股主力資金凈流出657.08億元。

行業(yè)資金流向方面，當(dāng)天所屬的申萬(wàn)行業(yè)主力資金均呈凈流出狀態(tài)，非銀金融行業(yè)主力資金凈流出規(guī)模居首，下跌5.84%，全天凈流出資金405.14億元，其次是電子行業(yè)，當(dāng)日跌幅為3.69%，凈流出資金為224.32億元，凈流出資金較多的還有計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)。

之后市場(chǎng)輪動(dòng)加劇，資金出現(xiàn)分歧。

市場(chǎng)是否會(huì)有第二階段行情？

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前大盤(pán)已經(jīng)展現(xiàn)出類似的反彈跡象，但與2020-2021年和2014-2015年的牛市相比，當(dāng)前市場(chǎng)的估值情況尚未達(dá)到那些時(shí)期的高峰。

全A的PE雖然已經(jīng)有所上升，但與歷史牛市期間的+2X標(biāo)準(zhǔn)差相比，仍有較大的估值上升空間。此外，當(dāng)前的利率水平相較于過(guò)去幾年的牛市時(shí)期更低，這為市場(chǎng)估值的進(jìn)一步合理修復(fù)提供了動(dòng)力。一旦后續(xù)政策落地符合預(yù)期、基本面持續(xù)改善并兌現(xiàn)預(yù)期，市場(chǎng)或仍有一定的修復(fù)空間。

但仍能從宏觀層面看出一些積極因素。

例如近期經(jīng)濟(jì)宏觀景氣和中觀景氣面同步改善。11月中國(guó)制造業(yè)PMI實(shí)現(xiàn)“三連升”，有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的維持與做多情緒的延續(xù)。

出口方面，美聯(lián)儲(chǔ)適度降息或能支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或仍有較強(qiáng)韌性，整體呈現(xiàn)軟著陸態(tài)勢(shì)，2025年全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.3%，較2024年的2.7%小幅放緩。但貿(mào)易摩擦或有所加劇，中國(guó)出口增速或?qū)⒒芈渲?1%左右，較2024年放緩。

固定資產(chǎn)投資同比或?yàn)?.9%，制造業(yè)和基建有望支撐，房地產(chǎn)可能仍偏弱。居民就業(yè)和收入或仍承壓，而消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策可能接續(xù)和加碼，促進(jìn)民生、增加社保等舉措加力，社零總額同比或?yàn)?.2%。

綜合來(lái)看，上述分析人士預(yù)計(jì)2025年GDP同比或?yàn)?%左右，節(jié)奏方面前低后高。物價(jià)也有望邊際改善，CPI、PPI分別從2024年的0.3%、-2.1%上升到2025年的0.7%、-1.5%。

或許，當(dāng)下時(shí)間段或處于長(zhǎng)期趨勢(shì)性行情的起點(diǎn)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，在牛市初期快速上漲、并經(jīng)歷大波動(dòng)進(jìn)行消化之后，后續(xù)更可能逐步進(jìn)入到上漲斜率相對(duì)平緩、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、賺錢(qián)效應(yīng)更強(qiáng)的窗口。

通過(guò)寬基配置中國(guó)資產(chǎn)

有業(yè)內(nèi)人士指出，寬基指數(shù)ETF正在成為本輪行情的重要邊際資金。

從國(guó)家隊(duì)入市資金來(lái)看，2023年年底以來(lái)，在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，配置性價(jià)比逐漸凸顯的背景下，中央?yún)R金公司多次公告表示：“充分認(rèn)可當(dāng)前A股市場(chǎng)配置價(jià)值，已于近日擴(kuò)大交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）增持范圍，并將繼續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

近期ETF的資金凈流入顯示出對(duì)優(yōu)質(zhì)大盤(pán)寬基的明顯偏好

根據(jù)截至2024年中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看投資者結(jié)構(gòu)的特征，機(jī)構(gòu)投資者持有的份額比例有所回升。截至2024年6月30日，占比為57.98%，比2023年年報(bào)數(shù)據(jù)提高了2.34個(gè)百分點(diǎn)，這一比例也是自2021年年報(bào)以來(lái)首次回升，顯示出在本報(bào)告期內(nèi)機(jī)構(gòu)資金增持ETF的意愿較強(qiáng)；此外，從ETF持倉(cāng)規(guī)模較大的兩大類投資者（國(guó)有資金和保險(xiǎn)資金）的配置情況來(lái)看，寬基類產(chǎn)品的持有份額比例明顯提升，尤其是大盤(pán)寬基的提升更為顯著

在此背景下，上證180指數(shù)引起了部分機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。該指數(shù)發(fā)布于2002年7月，以滬市證券為樣本空間，選擇經(jīng)營(yíng)狀況良好、無(wú)違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題、股票價(jià)格無(wú)明顯異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱的公司，并按照中證一級(jí)行業(yè)的自由流通市值比例分配樣本只數(shù)，在行業(yè)內(nèi)選取綜合排名最靠前的180只證券作為樣本，定位于反映滬市大盤(pán)藍(lán)籌公司的整體表現(xiàn)，是最能反映滬市全貌的成份指數(shù)之一

上證180指數(shù)編制方案于2024年11月14日迎來(lái)優(yōu)化，從而更好地適應(yīng)日新月異的市場(chǎng)環(huán)境。

修訂后的上證180指數(shù)樣本對(duì)滬市的代表性進(jìn)一步提升、表征性更強(qiáng)。雖然上證180指數(shù)的成份數(shù)量?jī)H占滬市上市公司總數(shù)的8%，但其市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)、分紅在滬市的覆蓋度分別達(dá)到約67%、68%、86%、81%，比修訂前分別提升2.06%、1.43%、3.51%、2.97%。

修訂后，上證180指數(shù)在工業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生等“新經(jīng)濟(jì)”相關(guān)行業(yè)權(quán)重提升至40%，科創(chuàng)板權(quán)重提升至9%，更能體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向

從成長(zhǎng)速度來(lái)看，上證180指數(shù)一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)2年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.06%，高于偏向大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的上證50；而在盈利能力層面，其2023年ROE為10.05%，與上證50接近、但明顯高于上證綜指。上證180指數(shù)與二者相比，從一定程度實(shí)現(xiàn)了成長(zhǎng)速度與盈利能力的兼顧

回顧2016年與2019年市場(chǎng)在大波動(dòng)之后的行情演繹特征，在短期反彈修復(fù)階段，小市值、高估值超跌資產(chǎn)引領(lǐng)上漲；而在短期反彈修復(fù)后，投資者共識(shí)逐步凝聚、市場(chǎng)投資風(fēng)格有望迎來(lái)重塑，高盈利質(zhì)量、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的龍頭資產(chǎn)有望成為新的中長(zhǎng)期共識(shí)，分別孕育出2016~2017年中國(guó)版“漂亮50”與19~21年核心資產(chǎn)行情。

在行業(yè)快速輪動(dòng)且行業(yè)投資的基本面邏輯仍弱的行情特征下，需要與投資策略相匹配的投資工具，相較于只依據(jù)日均市值篩選的寬基指數(shù)，具有行業(yè)中性特征的上證180ETF指數(shù)或更能平抑行業(yè)波動(dòng)，匹配投資策略

而緊密跟蹤上證180指數(shù)的被動(dòng)基金，如上證180ETF指數(shù)（交易代碼：510040），則給予投資人們足夠的期待。