原創(chuàng)新經(jīng)濟IP新經(jīng)濟e線2024年12月24日 09:06廣東

近期，在長端利率下行、風險偏好收縮背景下，市場再度將目光投向防御板塊，紅利資產(chǎn)掀起一波熱潮。

從市場表現(xiàn)來看，截至12月19日收盤，中證紅利指數(shù)自11月27日階段性低點累計上漲3.68%。其中，公用事業(yè)、銀行等典型紅利資產(chǎn)大幅跑贏大盤，超額收益明顯。公路鐵路、銀行11月27日以來累計漲幅分別超過6%、4%。此外，部分個股更是在12月刷新或逼近歷史高點。

當紅利資產(chǎn)再度“起舞”，不少資金借道紅利主題基金入市，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，全市場一共有58只紅利主題ETF，合計規(guī)模達到1053.63億元，突破千億大關(guān)。值得注意的是，紅利主題ETF的規(guī)模增長，在12月尤為突出。

新經(jīng)濟e線獲悉，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當中證紅利指數(shù)股息率高于4%的時候，通常都是較好的機會區(qū)。同理，當中證紅利股息率/10年期國債收益率大于1.5倍的時候，也意味著紅利資產(chǎn)擁有較好的投資機會。

Wind統(tǒng)計表明，截至12月20日，中證紅利指數(shù)股息率為5.31%，這一數(shù)值明顯高于4%的水平。與此同時，中證紅利指數(shù)股息率與10年期國債收益率之比也高達超3倍，顯著高于1.5倍的水平，進一步說明以紅利指數(shù)為代表的高股息資產(chǎn)配置價值較高。

圖表：中證紅利和滬深300股息率 vs 十年期國債到期收益率

同樣，從港股的高股息資產(chǎn)AH股的股息率來看，H股較A股股息率（近12個月）更高。AH溢價處于歷史較高位置，港股具備較高的性價比。

Wind數(shù)據(jù)亦顯示，截至12月20日，當月內(nèi)共有561億元資金借道ETF加倉A股資產(chǎn)，其中有194億元流向紅利類ETF。在這其中，具備“紅利+港股+央企”三重優(yōu)勢的紅利ETF港股（520900）資金關(guān)注度高，連續(xù)14個交易日獲資金凈買入，自10月以來區(qū)間凈流入額超6億元

紅利ETF港股（520900）單日凈流入額（萬元）

兩大因素驅(qū)動，紅利資產(chǎn)再度“起舞”

無風險收益率下行，政策暖風頻吹，是紅利資產(chǎn)近期備受關(guān)注的兩大因素。

新經(jīng)濟e線注意到，今年來，支持上市公司分紅的頂層設(shè)計不斷出臺，尤其是“市值管理”、新“國九條”等的頒布，完善分紅機制已成為央企改革的主線之一。從近期市場表現(xiàn)看，包括紅利ETF港股（520900）在內(nèi)，央企紅利類資產(chǎn)在紅利資產(chǎn)中表現(xiàn)更為突出。

究其原因，在提振資本市場的大背景下，央國企“市值管理”要求或被強化，央國企將更加重視上市主體的市場表現(xiàn)，加大分紅力度、適時開啟增持或回購等提振信心的行為將更普遍。

近日，國務院國資委正式印發(fā)《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》?！兑庖姟分赋?，央企控股上市公司應“樹立投資者回報意識，保證各類投資者共享公司發(fā)展成果”，一方面增強現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例；另一方面，制定合理可持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵就利潤分配預案征集投資者意見，進一步提升利潤分配政策透明度。

除了上述政策利好之外，2024年12月17日，中國結(jié)算發(fā)布通知，為加大上市分紅激勵力度，推動增強投資者回報，決定自2025年1月1日起，對A股分紅派息手費實施減半收取的優(yōu)惠措施。

Wind統(tǒng)計表明，2015年至2023年，A股國央企分紅總額由6027億元增長至14885億元。已分紅的公司內(nèi)，國央企平均分紅總額由8億元增長至15億元。與A股上市公司相比，港股國央企上市公司歷年平均分紅總額占優(yōu)，分紅表現(xiàn)更好。2015年至2023年，已分紅的AH國央企上市公司中，港股市場國央企上市公司平均分紅總額由30億元增長至47億元。其中，港股市場內(nèi)央企上市公司平均分紅總額由48億元上升至77億元，平均分紅水平更高，呈現(xiàn)出頭部效應。

以紅利ETF港股（520900）為例，該ETF聚焦國資央企投資價值，緊密跟蹤中證國新港股通央企紅利指數(shù)，該指數(shù)由國新投資有限公司定制，是從港股通范圍內(nèi)選取分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的代表性國資央企，具有行業(yè)分散、個股集中的特點。

據(jù)新經(jīng)濟e線了解，從市值分布中來看，國新港股通央企紅利指數(shù)市值分布呈現(xiàn)啞鈴型的特征。其在1000億元-5000億元的市值占比超10%，高于中證紅利，稍低于中證央企紅利，但50億元以下個股數(shù)量占比超20%，在同類指數(shù)中占比相對較高。

對比其他紅利、國企指數(shù)而言，以自由流通市值計，國新港股通央企紅利指數(shù)超配通信，低配銀行。Wind統(tǒng)計顯示，截至2024年12月20日，該指數(shù)通信自由流通市值占比達31.3%，遠高于其余指數(shù)水平；銀行自由流通市值占比不到8%，低于其余行業(yè)均值。而相比于港股通高息指數(shù)，國新港股通央企紅利指數(shù)低配石油石化，其自由流通市值占比約為27.1%。

圖表：國新港股通央企紅利指數(shù)申萬一級行業(yè)分布圖

就業(yè)績表現(xiàn)而言，國新港股通央企紅利指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2020年以來，其營業(yè)收入、凈利潤增速走勢相對于其余主要指數(shù)更為平緩，ROE走勢穩(wěn)健偏強，顯示其具備一定“抗周期”的特征。進一步考察其股息率表現(xiàn)，跟蹤港股的指數(shù)其股息率中樞整體高于A股。在跟蹤港股指數(shù)內(nèi)部，國新港股通央企紅利指數(shù)的股息率僅次于港股通高息精選，但穩(wěn)健性更優(yōu)，在2023年以來股息率下行的趨勢中，下行斜率相對港股通高息精選指數(shù)更為平緩。

圖表：主要紅利指數(shù)表現(xiàn)及股息率對比

低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)性價比凸顯

值得關(guān)注的是，隨著無風險收益率持續(xù)下行，低利率環(huán)境下紅利資產(chǎn)的投資優(yōu)勢顯現(xiàn)。有市場人士認為，當前市場環(huán)境下，高股息驅(qū)動的紅利投資底層邏輯沒有改變，紅利資產(chǎn)仍是長期配置上的核心選擇方向之一

中信證券研報指出，預計活躍資金主導的主題輪動和機構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。首先，政策起效下跨年經(jīng)濟數(shù)據(jù)料將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢，以舊換新等政策有望跨年平穩(wěn)過渡，且明年化債政策有望前置，而地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”。

其次，國內(nèi)的貨幣政策堅持以我為主的目標導向，后續(xù)寬松空間依然較大，債券市場搶跑國內(nèi)降息預期，寬松的國內(nèi)宏觀貨幣環(huán)境仍是A股最強支撐。

最后，活躍的市場交易下新的資金共識仍未形成，“分離定價”特征仍將延續(xù)，預計活躍資金主導的主題輪動將逐步縮圈，而長期機構(gòu)資金對紅利的配置意愿將提升，兩者將共同推動A股跨年行情。

在業(yè)內(nèi)人士看來，穩(wěn)健經(jīng)營、現(xiàn)金流充裕的紅利板塊是天然的高勝率資產(chǎn)，有望持續(xù)成為市場重點關(guān)注的底倉品種。其投資邏輯在于，高勝率的本質(zhì)是確定性，而紅利是天然具備高確定性的資產(chǎn)，高分紅+穩(wěn)健經(jīng)營是紅利資產(chǎn)確定性最主要的來源。從財務指標來看，紅利板塊相較全A盈利表現(xiàn)更加穩(wěn)定，且資本開支逐漸減少，從而實現(xiàn)了相對充裕的現(xiàn)金流，為持續(xù)高分紅提供了可能。

事實證明，紅利策略在A股市場及港股市場都十分有效。華泰證券研報稱，以中證紅利全收益指數(shù)和恒生高股息率指數(shù)(股息累計指數(shù))為代表，并以中證A股全收益指數(shù)和恒生指數(shù)(總股息累計指數(shù))為比較基準，分別考察2010年1月1日至2024年11月29日以來的業(yè)績表現(xiàn)得知，在A股市場，中證紅利全收益指數(shù)有顯著超額，2017年后大幅跑贏全A；港股市場當中，恒生高股息率指數(shù)股息累計指數(shù)也有較為顯著的超額收益。

目前，在國內(nèi)低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)的性價比更加凸顯。從股息率與國債利差角度來看，截至2024年12月20日，國新港股通央企紅利指數(shù)的股息率為6.59%，與10年期中國國債收益率的利差達到4.88pct，具備較高的投資性價比。

近年來，配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”，特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構(gòu)對于高質(zhì)量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強烈，相較于A股，深度價值高股息的優(yōu)質(zhì)港股更具性價比，吸引南下資金流入。

新經(jīng)濟e線注意到，與港股寬基指數(shù)相比，近年來國新港股通央企紅利指數(shù)收益相對占優(yōu)。Wind統(tǒng)計表明，從年度收益來看，截至2024年12月20日，國新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2024年均跑贏上述港股主要寬基指數(shù)。與此同時，包括年化收益率、年化夏普比率、區(qū)間最大回撤等指標在內(nèi)，國新港股通央企紅利指數(shù)風險收益指標亦領(lǐng)先于主要港股寬基指數(shù)。

圖表：自2021年以來主要指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)對比

此外，與同類港股紅利指數(shù)相比，國新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2023年跑贏大部分可比指數(shù)。長期來看，該指數(shù)的風險收益指標也領(lǐng)先于港股通央企紅利指數(shù)。同樣，與內(nèi)地紅利指數(shù)相比，國新港股通央企紅利指數(shù)也在2018年、2021年至2024年跑贏大部分可比指數(shù)。

可以預見，在多項政策持續(xù)引導下，預計未來港股分紅比例以及股息率均有望進一步得到提升，而央國企作為高分紅主力軍，其投資邏輯將進一步得到強化。鑒于紅利策略具有 “類債券” 屬性，在當前利率水平保持較低水平的前提下，或是配置紅利類策略的好時機。以紅利ETF港股（520900）為代表的紅利主題基金，具備較高的性價比，值得重點關(guān)注。

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