文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

新三板企業(yè)江蘇愛舍倫醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱:愛舍倫）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。公司本次發(fā)行前總股本為50,759,500股，本次擬發(fā)行不超過16,919,834股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），占本次發(fā)行后總股本的25.00%。公司擬使用募集資金3億元，用于凱普樂公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目。

截至2024年3月31日，愛舍倫資產(chǎn)總額為8.87億元，負(fù)債總額為2.25億元，股東權(quán)益總額為6.62億元。2024年1-3月，公司營(yíng)業(yè)收入為1.417億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1,634.62萬(wàn)元。

愛舍倫實(shí)控人控股88.69%，分紅合計(jì)超8千萬(wàn)元，募資補(bǔ)流8347.90萬(wàn)元；營(yíng)收增減不大，毛利率波動(dòng)下滑，境外市場(chǎng)收入占比超九成；研發(fā)費(fèi)用率不足1%遠(yuǎn)低于可比同行均值；客戶集中度高，依賴第一大客戶；應(yīng)收賬款來自主要客戶，報(bào)告期曾三次受罰。

實(shí)控人控股88.69%，分紅合計(jì)超8千萬(wàn)元，募資補(bǔ)流8347.90萬(wàn)元

愛舍倫的前身美迪凱爾系由祁月芳于2015年6月17日出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。美迪凱爾設(shè)立時(shí)，祁月芳認(rèn)繳的100萬(wàn)元出資額系為張勇代持，后續(xù)祁月芳實(shí)繳出資100萬(wàn)元來源系張勇本人自有資金。公司的前身美迪凱爾設(shè)立時(shí)，張勇母親祁月芳曾代張勇持有公司股權(quán)。2020年12月24日，祁月芳與張勇簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，張勇以0元取得原股東祁月芳持有公司2.50%的股權(quán)份額，代持雙方已通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式對(duì)代持行為進(jìn)行還原。

截至招股說明書簽署日，愛舍倫管理咨詢持股比例為79.58%，為公司控股股東。張勇先生直接持有公司1.97%的股權(quán)，通過控股股東愛舍倫管理咨詢間接持有公司79.58%的股權(quán)，通過洛威尼森及普洛瑞斯分別控制公司4.33%及2.81%的股權(quán)，張勇先生合計(jì)控制公司88.69%的股權(quán)，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，為公司實(shí)際控制人。

報(bào)告期內(nèi)，公司共進(jìn)行了2次股利分配，2021年4月20日，共計(jì)分配現(xiàn)金股利5,000.00萬(wàn)元；2023年11月15日，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3,045.57萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為6,172.88萬(wàn)元、4,733.20萬(wàn)元及904.06萬(wàn)元，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)的金額分別為242.61萬(wàn)元、0萬(wàn)元及0萬(wàn)元。交易性金融資產(chǎn)主要包括公司購(gòu)買的遠(yuǎn)期結(jié)售匯及理財(cái)產(chǎn)品。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司此次募投項(xiàng)目，凱普樂公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目以公司的全資子公司安徽凱普樂醫(yī)療科技有限公司為實(shí)施主體，以直接投資方式進(jìn)行，建設(shè)周期為2年。本項(xiàng)目投資總額6.705億元，其中建筑工程費(fèi)2.647億元，項(xiàng)目設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi)2.725億元，項(xiàng)目安裝工程費(fèi)894.00萬(wàn)元，項(xiàng)目工程建設(shè)其他費(fèi)用為1,292.72萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)計(jì)2,795.17萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金為8,347.90萬(wàn)元。

愛舍倫實(shí)際控制人親屬、主要股東任濤的親屬控制張家港百得金屬制品有限公司、張家港市志益醫(yī)材有限公司、蘇州志益醫(yī)療器械有限公司等多家公司。公司實(shí)際控制人持股曾存在股權(quán)代持情形。此外近期公司公告擬注銷全資子公司江蘇愛舍倫醫(yī)療用品有限公司。

營(yíng)收增減不大，毛利率波動(dòng)下滑，境外市場(chǎng)收入占比超九成

愛舍倫長(zhǎng)期專注于醫(yī)療健康事業(yè)，主要從事應(yīng)用在專業(yè)的康復(fù)護(hù)理與醫(yī)療防護(hù)領(lǐng)域的一次性醫(yī)用耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過ODM/OEM等方式為國(guó)際知名醫(yī)療器械品牌廠商提供相關(guān)產(chǎn)品。公司以康復(fù)護(hù)理、手術(shù)感控產(chǎn)品為核心，不斷向消毒清潔、家庭防護(hù)、急救防護(hù)等領(lǐng)域拓展，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品線的深度和廣度。

2021年-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.734億元、5.736億元和5.747億元，凈利潤(rùn)分別為9987.99萬(wàn)元、6280.24萬(wàn)元和6693.69萬(wàn)元；各期扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5355.02萬(wàn)元、5818.4萬(wàn)元和6140.54萬(wàn)元。

公司的營(yíng)業(yè)收入主要源自主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品分為康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。目前公司產(chǎn)品種類已經(jīng)涵蓋康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品兩個(gè)核心品類，可為客戶提供醫(yī)用護(hù)理墊、醫(yī)用冰袋、手術(shù)衣、手術(shù)鋪單、手術(shù)組合包等各種醫(yī)用敷料產(chǎn)品。

愛舍倫產(chǎn)品以境外銷售為主，報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為93.03%、90.99%和94.25%，根據(jù)2019年3月20日財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署發(fā)布的《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》（2019年第39號(hào)），公司主要產(chǎn)品退稅率為13.00%。報(bào)告期內(nèi)，公司收到出口退稅金額分別為6,628.68萬(wàn)元、5,134.23萬(wàn)元和5,703.74萬(wàn)元。

公司境外市場(chǎng)的銷售主要使用美元結(jié)算，面臨相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司報(bào)告期內(nèi)各期匯兌損益分別為355.27萬(wàn)元、-901.78萬(wàn)元和-367.79萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為2.75%、-11.54%和-4.55%。

報(bào)告期內(nèi)，舍倫主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.63%、22.04%及23.02%。其中康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品的毛利率分別為23.12%、20.54%及23.52%。

2022年毛利率相對(duì)較低，主要系主要原材料之一的絨毛漿采購(gòu)價(jià)格2022年上升較多。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率低于奧美醫(yī)療及振德醫(yī)療，與健爾康醫(yī)療的毛利率基本持平。

研發(fā)費(fèi)用率不足1%遠(yuǎn)低于可比同行均值

截至2023年末，愛舍倫共有10名研發(fā)人員，4名核心技術(shù)人員�？杀韧姓竦箩t(yī)療研發(fā)人員546人，奧美醫(yī)療460人，健爾康醫(yī)療156人。而近期公司的員工總數(shù)已超千人，公開研發(fā)人員占比已為1%。

截至2023年末，愛舍倫共獲得專利54項(xiàng)。對(duì)比同行，截至2023年末，振德醫(yī)療擁有79項(xiàng)發(fā)明專利和568項(xiàng)實(shí)用新型專利，擁有127項(xiàng)國(guó)家二類醫(yī)療器械注冊(cè)證和11項(xiàng)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證；截至2024年3月底，奧美醫(yī)療共擁有發(fā)明專利47項(xiàng)、實(shí)用新型專利270項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利77項(xiàng)，軟件著作權(quán)19項(xiàng)，海外專利1項(xiàng)；截至2024年5月13日，健爾康及其子公司共擁有55項(xiàng)授權(quán)專利，包括18項(xiàng)發(fā)明專利、30項(xiàng)實(shí)用新型專利和7項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為79.16萬(wàn)元、366.09萬(wàn)元和490.93萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.14%、0.64%和0.85%，遠(yuǎn)低于可比同行均值3.30%、3.16%和3.24%。

2021年至2023年，愛舍倫的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅為936.18萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例約為0.54%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。研發(fā)費(fèi)用中，研發(fā)人員薪酬占比接近七成。排除2021年入職公司研發(fā)總監(jiān)宋頻然的約80萬(wàn)元年薪約外，其他的研發(fā)人員薪酬平均值可謂極低。

而公司這一極低的研發(fā)投入的情況，也持續(xù)到2024年的上半年，據(jù)其2024年上半年的半年年報(bào)顯示，2024年上半年公司研發(fā)費(fèi)用僅為274.93萬(wàn)元。

客戶集中度高，依賴第一大客戶

愛舍倫產(chǎn)品以外銷為主，主要采用OEM模式根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為境外大型醫(yī)用敷料品牌商。2021年-2023年，公司前五大客戶合計(jì)銷售收入占比分別為78.04%、81.99%和86.27%。其中，對(duì)第一大客戶Medline集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為65.23%、71.51%、73.08%，公司客戶集中度較高且對(duì)Medline集團(tuán)存在一定程度的依賴。

證監(jiān)會(huì)要求愛舍倫，結(jié)合同行業(yè)可比公司的客戶集中度，說明公司客戶集中是否符合行業(yè)特征；結(jié)合Medline集團(tuán)對(duì)公司康復(fù)護(hù)理產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品的需求情況、采購(gòu)計(jì)劃、Medline集團(tuán)的供應(yīng)商認(rèn)證周期及更換供應(yīng)商成本，公司主要技術(shù)門檻、核心技術(shù)等方面，詳細(xì)分析公司與Medline集團(tuán)交易的穩(wěn)定性，是否存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)；論證與主要客戶合作是否穩(wěn)定、是否能夠持續(xù)獲取新產(chǎn)品訂單、并在重大事項(xiàng)提示中進(jìn)一步量化揭示對(duì)Medline集團(tuán)銷售收入存在依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，愛舍倫回復(fù)稱，主要系公司“核心客戶戰(zhàn)略”所致，公司目前所處階段產(chǎn)能緊張，仍在發(fā)展壯大，因此優(yōu)先滿足規(guī)模大、合作穩(wěn)、付款優(yōu)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的核心客戶訂單。截至2024年7月末，公司對(duì)Medline集團(tuán)在手訂單余額為8788.49萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1.067億元、1.382億元及1.011億元，占公司當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為30.92%、38.19%及32.47%。

應(yīng)收賬款來自主要客戶，報(bào)告期曾三次受罰

報(bào)告期各期末，愛舍倫應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,071.05萬(wàn)元、4,974.30萬(wàn)元和3,292.34萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為4.24%、5.94%和3.83%。隨著公司銷售產(chǎn)品品類增加、銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款余額可能繼續(xù)增加。雖然公司客戶主要為Medline集團(tuán)、ZarysInternationalGroup等大中型客戶，客戶回款和信用情況良好，但若客戶未來的資信狀況、經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)惡化或與公司合作出現(xiàn)不利變化，可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按合同規(guī)定及時(shí)收回，將可能給公司帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7,207.62萬(wàn)元、9,049.71萬(wàn)元和7,455.00萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為9.95%、10.80%和8.66%。

報(bào)告期初至招股說明書簽署日，愛舍倫及子公司共受到過3次行政處罰。2021年3月19日，因柯萊斯克在未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下擅自在鹽城市大豐區(qū)開發(fā)區(qū)常州工業(yè)園常青路南、大豐路西建設(shè)1#配電房、2#配電房、泵房、附屬用房及門衛(wèi)工程，鹽城市大豐區(qū)綜合行政執(zhí)法局責(zé)令柯萊斯克限期改正未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證擅自建設(shè)的行為，并處建設(shè)工程造價(jià)（工程評(píng)估造價(jià)：1#配電房22.91萬(wàn)元；2#配電房3.27萬(wàn)元；泵房31.92萬(wàn)元；附屬用房23.69萬(wàn)元；門衛(wèi)6.21萬(wàn)元。五個(gè)單體造價(jià)合計(jì)88萬(wàn)元）百分之五的罰款，即罰款人民幣4.40萬(wàn)元整。

2022年10月24日，因公司于2021年1月11日至2021年1月28日委托重慶渝泰報(bào)關(guān)有限公司和重慶嘉宏國(guó)際物流有限公司以一般貿(mào)易方式向渝州海關(guān)申報(bào)出口的3批貨物的報(bào)關(guān)單的稅號(hào)申報(bào)錯(cuò)誤，中華人民共和國(guó)渝州海關(guān)對(duì)公司處以罰款人民幣0.10萬(wàn)元整。

2024年3月3日，柯萊斯克車間發(fā)生火災(zāi)，鹽城市大豐區(qū)消防救援大隊(duì)對(duì)柯萊斯克開展火災(zāi)事故調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)存在下列問題：床墊1號(hào)車間、床墊2號(hào)車間、倉(cāng)庫(kù)3幢建筑之間的2處防火間距被占用。2024年6月4日，鹽城市大豐區(qū)消防救援大隊(duì)對(duì)柯萊斯克處以罰款人民幣2.50萬(wàn)元整。

查閱公開資料，常熟愛舍倫曾在2016年也有過一次未批先建被處罰，從而進(jìn)入江蘇省環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理明細(xì)表。此為公司實(shí)控人名下公司，現(xiàn)已注銷。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。