文|翠鳥資本

近日，中國(guó)私募圈又出了負(fù)面新聞。

一家百億私募掌門人，被疑與美國(guó)一宗商業(yè)機(jī)密竊取案的嫌疑人是同一人。

更為微妙的是，涉事的中國(guó)私募，是近兩年增長(zhǎng)勢(shì)頭最猛的量化機(jī)構(gòu)，規(guī)模增速可謂“業(yè)界第一”。

眾說紛紜之際，這件事情有很多細(xì)節(jié)值得咀嚼。

“XIAO ZHANG”

公開信息顯示：一名中國(guó)公民因涉嫌于2021年在馬薩諸塞州工作期間竊取其雇主的商業(yè)機(jī)密而被波士頓聯(lián)邦大陪審團(tuán)起訴。

這位嫌疑人的名字為“XIAO ZHANG”。

這個(gè)人盜竊了什么呢？

起訴書披露：2021年，上述人士涉嫌使用虛擬專用網(wǎng)絡(luò)，復(fù)制了其雇主的代碼、項(xiàng)目和研究成果，他隨后利用被盜資料，意圖在中國(guó)建立自己的投資平臺(tái)。

這個(gè)線索指向了一個(gè)關(guān)鍵人物：張瀟。

他是大名鼎鼎的磐松資產(chǎn)的創(chuàng)始人，并擔(dān)任著這家私募的投資總監(jiān)。此前曾在美國(guó)對(duì)沖機(jī)構(gòu)Arrowstreet Capital任職，在2022年創(chuàng)立了磐松資產(chǎn)，今年33歲。

這宗盜竊事件傳播開來后，磐松資產(chǎn)始終未承認(rèn)、也未否認(rèn)“XIAO ZHANG”與其創(chuàng)始人張瀟之間的“關(guān)聯(lián)”。

磐松資產(chǎn)之所以名氣不小，與其管理規(guī)模有關(guān)。

據(jù)其官方發(fā)布的消息，磐松資產(chǎn)2022年上半年成立，用了兩年時(shí)間（2024年3月）便實(shí)現(xiàn)了50億元管理規(guī)模，之后在2024年7月實(shí)現(xiàn)了百億規(guī)模。

熟悉過去兩年A股的投資者想必十分驚訝：如此慘淡的行情，量化基金經(jīng)理竟然能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張？資金都來自何方？哪些高凈值客戶掏出了真金白銀，信任這家新設(shè)立的公司？

我們來看看業(yè)績(jī)曲線。

還記得去年四季度的微盤股行情嗎？

磐松資產(chǎn)在2023年8月設(shè)立了這個(gè)小眾策略，并“完美”貼合了行情。至今過了一年有余，產(chǎn)品成立以來的收益率超過30%。

從凈值收益來看，張瀟帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)有著很強(qiáng)的“代碼武器”。

“前東家”牛在哪里？

那么，XIAO ZHANG從前雇主的系統(tǒng)中，究竟偷了什么重要文件？

Arrowstreet Capital總部位于波士頓，其主要投資策略依賴于系統(tǒng)化和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方法，主要聚焦于全球股票市場(chǎng)。

相關(guān)資料顯示，這家對(duì)沖基金善于結(jié)合先進(jìn)的數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法，識(shí)別市場(chǎng)中的低效并產(chǎn)生回報(bào)。

這個(gè)機(jī)構(gòu)官網(wǎng)特別注明：投資策略涉及全球小盤股、非美國(guó)股票以及新興市場(chǎng)股票。

從寥寥數(shù)語的介紹可以看出，小市值股票是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，亦是諸多基金機(jī)構(gòu)并不會(huì)單獨(dú)提及的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

上文提及磐松資產(chǎn)早在微盤股行情大熱前，就已涉及微盤股指數(shù)增強(qiáng)策略，可謂在中國(guó)私募行業(yè)具有一定的前瞻性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

限于信息披露極為有限，我們無法進(jìn)一步確認(rèn)Arrowstreet Capital是否細(xì)致研究過中國(guó)微盤股和小盤股，以及研究深度。

追蹤投資策略

既然出現(xiàn)疑似“偷代碼”的訴訟，那么張瀟執(zhí)掌的磐松資產(chǎn)主打什么投資策略？

我們或許能找到潛在的線索。

我們從磐松官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)了些許信息，比如股票回報(bào)預(yù)測(cè)模型對(duì)A股市場(chǎng)的“穿透”，具體結(jié)論如下：

其一，價(jià)值因子的擁擠度大幅上升，A股價(jià)值策略在未來會(huì)更難獲得超額回報(bào)。

其二，傳統(tǒng)的估值指標(biāo)無法充分揭示一家上市公司的內(nèi)在價(jià)值。

其三，價(jià)值類信號(hào)結(jié)合更復(fù)雜的數(shù)據(jù)，諸如公司成長(zhǎng)性調(diào)整、無形資產(chǎn)調(diào)整和關(guān)聯(lián)模型降低估值噪音等。

其在上述研究報(bào)告中還提及：“限于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，我們無法提供更深入的方法細(xì)節(jié)?！?/p>

看來，磐松眼中的價(jià)值策略的“秘密武器”，或涉及相關(guān)量化策略下的價(jià)值類信號(hào)挖掘。

換言之，這或是對(duì)沖基金參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“核心代碼”來源。

“沒有自營(yíng)盤”

2023年1月，磐松資產(chǎn)曾發(fā)布《公平，公平，還是公平》的文章，旨在給自己在量化圈提升“置信度”。

按照它的說法，旗下并沒有任何所謂的“自營(yíng)產(chǎn)品”，對(duì)所有客戶一視同仁，公司合伙人及員工均可申購與客戶相同的產(chǎn)品，并持有相同的份額。

實(shí)際上，這多多少少有點(diǎn)在“暗諷”部分同業(yè)機(jī)構(gòu)，因?yàn)榱炕袠I(yè)設(shè)置自營(yíng)盤的機(jī)構(gòu)比比皆是。

所謂自營(yíng)盤，就是投資機(jī)構(gòu)利用自有資金或者員工資產(chǎn)進(jìn)行投資，與管理外部客戶的資金截然不同，里面存在著些許職業(yè)倫理問題。

磐松資產(chǎn)亦分析稱：同一家機(jī)構(gòu)的自營(yíng)產(chǎn)品和資管產(chǎn)品存在投資標(biāo)的高度重合的現(xiàn)象，有可能變相實(shí)現(xiàn)利益輸送，比如通過指定交易順序或暴露更多的資管產(chǎn)品信息給自營(yíng)產(chǎn)品做決策。

這種方法就是“肥了自己，虧了他人”。

磐松資產(chǎn)的“坦承”是一種宣傳話術(shù)，還是恰有其事？限于私募機(jī)構(gòu)都是“黑匣子”，除非親身參與這家私募的內(nèi)部運(yùn)作，否則是難以證偽的。

知名偷盜代碼事件

在對(duì)沖基金行業(yè)，代碼被偷盜的案例并不罕見，這直接影響著一家投資機(jī)構(gòu)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題。

早在2011年，一家華爾街高頻交易公司聲稱其算法代碼遭到盜竊。隨后，旗下一位員工遭到起訴，稱其涉嫌盜取公司的一些重要交易策略代碼，并將其轉(zhuǎn)移到其他地方。

顯而易見，高頻交易背后依靠的就是有競(jìng)爭(zhēng)力的策略模型，一旦被竊取，這個(gè)投資團(tuán)隊(duì)的底牌就讓外界所知曉，優(yōu)勢(shì)就喪失了。而盜取者的身份之一，就是曾經(jīng)在這家公司任職的員工。

再如2013年的Ennis Group數(shù)據(jù)泄露事件，黑客入侵了該公司的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，竊取了多個(gè)敏感信息，涉及交易策略、代碼以及金融數(shù)據(jù)。

這種由外部黑客入侵對(duì)沖基金的事件，背后體現(xiàn)了一家投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控體系的巨大漏洞，能夠讓黑客快速攻破。

此種風(fēng)險(xiǎn)事件還發(fā)現(xiàn)于金融巨擎高盛，2018年曾爆出這家機(jī)構(gòu)前員工被指控偷竊其高頻交易代碼并試圖將這些代碼轉(zhuǎn)移到一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司。

換言之，對(duì)沖基金的算法代碼和交易策略是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，一旦被盜，不僅可能導(dǎo)致直接的財(cái)務(wù)損失，還可能危及其行業(yè)地位、品牌形象以及客戶的信任度。

這也凸顯出，在人工智能時(shí)代，大類資產(chǎn)交易越來越依賴復(fù)雜的算法和交易模型，而“保密”變得越來越重要。

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