文|翠鳥(niǎo)資本

“汽車(chē)狂人”李書(shū)福的新能源帝國(guó)，或再添一猛將。

近日，背靠吉利集團(tuán)的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)曹操出行，再次更新招股書(shū)，向港交所IPO發(fā)起了最后的沖刺。如果順利上市，這將會(huì)是李書(shū)福的第10個(gè)IPO。

曹操出行，這個(gè)名字本身就帶著一股武俠氣息，似乎暗示著吉利要在出行領(lǐng)域掀起一場(chǎng)腥風(fēng)血雨。

但據(jù)其招股書(shū)披露，曹操出行在2021-2023年期間，累計(jì)虧損近70億元，至今未盈利。這一數(shù)字不僅揭示了公司在盈利能力上的嚴(yán)重不足，也給其上市之路蒙上了一層陰影。

曹操出行的壓力，不僅在于虧損，還面臨合規(guī)問(wèn)題。海量罰單成為曹操出行的常態(tài)無(wú)疑又給本就艱難的IPO之路潑一盆冷水。

如今，同行中嘀嗒出行和如祺出行，早已經(jīng)分別在今年6月、7月相繼上市，落后一步的曹操出行，是否能夠借IPO拯救危局？

01

三年巨虧70億

曹操出行為吉利集團(tuán)孵化，主要采用B2C模式。這種模式的好處在于，一方面可以為吉利集團(tuán)消化庫(kù)存車(chē)，另一方面也可以提升出行服務(wù)水平。

然而，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，曹操出行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻陷入了“營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利為負(fù)”的窘境。

招股書(shū)顯示，自2021-2023年，曹操出行的營(yíng)收雖然持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到71.53億元、76.31億元和106.68億元，但其虧損額卻令人咋舌，其年度虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元，三年累計(jì)虧損近70億元。

究其原因，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本居高不下。近些年曹操出行為了吸引用戶(hù)，只能不斷加大補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致其營(yíng)銷(xiāo)支出不斷攀升，拖壓了盈利。

招股書(shū)顯示，2021-2023年，曹操出行銷(xiāo)售成本分別為88.99億元、79.70億元、100.52億元，占同期收入的比例高達(dá)124.4%、104.4%和94.2%，3年累計(jì)達(dá)269.31億元。其中，高額的銷(xiāo)售成本便是源自龐大的司機(jī)隊(duì)伍。

與此同時(shí)，隨著網(wǎng)約車(chē)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的司機(jī)、服務(wù)、車(chē)型的管理走向規(guī)范化，也成為大勢(shì)所趨。而隨著滴滴等頭部網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為聚合平臺(tái)，聚合平臺(tái)的模式也逐漸成為主流。

此背景下，曹操出行同樣選擇抱緊聚合出行的平臺(tái)的大腿，并實(shí)現(xiàn)了不菲的增長(zhǎng)。2021-2023年，曹操出行自聚合平臺(tái)收到訂單的GTV分別為39億元、44億元和89億元，分別占到同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。

但是，聚合出行平臺(tái)的流量也是需要付費(fèi)的。

招股書(shū)中，曹操出行稱(chēng)，主要是由于向第三方聚合平臺(tái)支付的傭金，由2022年的3.22億元增加107.4%至2023年的6.67億元。其中坦言道：“依賴(lài)第三方聚合平臺(tái)處理大量訂單”。

俗話(huà)說(shuō)：成也蕭何敗蕭何。

網(wǎng)約車(chē)聚合平臺(tái)的出現(xiàn)，讓曹操出行“吃到了”訂單層面的紅利。但如果曹操出行與第三方聚合平臺(tái)的合作中斷，會(huì)不會(huì)造成可服務(wù)的訂單數(shù)量出現(xiàn)大幅減少？曹操出行能否及時(shí)找到替代的聚合平臺(tái)避免經(jīng)營(yíng)受到影響呢？

另一方面，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也拉垮了曹操出行的盈利能力。

相較于嘀嗒的C2C模式、滴滴的S2B2C模式，曹操出行具有更強(qiáng)的平臺(tái)掌控能力，同時(shí)定制車(chē)配備腰托、座椅加熱、座椅通風(fēng)等功能，可以讓服務(wù)質(zhì)量有更高優(yōu)勢(shì)，但平臺(tái)定制車(chē)輛意味著平臺(tái)需要同時(shí)承擔(dān)車(chē)輛定制成本、保險(xiǎn)維修成本、折舊成本等等。

截至2023年末，曹操出行擁有一支約3.1萬(wàn)輛定制車(chē)的車(chē)隊(duì)，成為網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中最大的定制車(chē)車(chē)隊(duì)，但這種重資產(chǎn)模式也讓其面臨著運(yùn)營(yíng)成本高企。

招股書(shū)顯示，2023年曹操出行非流動(dòng)資產(chǎn)中自有車(chē)輛價(jià)值累計(jì)達(dá)24.69億元，較2021年的21.66億元增長(zhǎng)了3億元。

此外，報(bào)告期內(nèi)曹操出行就采購(gòu)汽車(chē)向吉利集團(tuán)及相關(guān)方支付的購(gòu)買(mǎi)金額分別為2.56億、13.23億及17.7億元，三年合計(jì)約33億元。

定制車(chē)差異化路線(xiàn)使得曹操出行在車(chē)輛方面的成本支出大增，進(jìn)而導(dǎo)致其整體毛利率很低，2023年剛錄得正毛利率5.8%。

在虧損與重資產(chǎn)的雙重壓力下，曹操出行的資金鏈也日趨緊張。

截至今年2月末，其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.99億元，同期短期借款高達(dá)51.76億元，資金缺口為42.77億元。更為緊迫的是，曹操出行還面臨著三筆近7億元的債務(wù)急需償還，其中最近一筆的還款期僅剩3個(gè)月。

急需現(xiàn)金流之際，或許正是曹操出行選擇IPO的原因所在。

02

合規(guī)問(wèn)題突出

對(duì)于曹操出行沖擊IPO，在盈利能力之外，還有一種擔(dān)憂(yōu)，那就是在網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的監(jiān)管政策不斷收緊之時(shí)，曹操出行還面臨著合規(guī)問(wèn)題。

近年來(lái)，“人無(wú)資格車(chē)無(wú)證”，對(duì)于曹操出行來(lái)說(shuō)絕非個(gè)別現(xiàn)象。

招股書(shū)顯示，2021-2023年，曹操出行分別有23.09萬(wàn)輛、21.62萬(wàn)輛、30.73萬(wàn)輛汽車(chē)接受了曹操出行品牌的訂單，其中5.31萬(wàn)輛、3.42萬(wàn)輛、4.82萬(wàn)輛汽車(chē)尚未取得運(yùn)輸證，分別占車(chē)輛總數(shù)的23%、15.8%及15.7%。

同期，分別有23萬(wàn)名、21.35萬(wàn)名及30.51萬(wàn)名司機(jī)接受了曹操出行品牌的訂單，其中6.21萬(wàn)名、3.84萬(wàn)名及4.79萬(wàn)名司機(jī)尚未取得網(wǎng)約車(chē)駕駛許可證，分別占司機(jī)總數(shù)的27%、18%及15.7%。

另外，曹操出行的消費(fèi)者投訴，也是懸在其頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。今年5月底，一位女乘客通過(guò)聚合出行平臺(tái)打車(chē)回家，接單方為曹操出行。

這位女乘客途中睡著，醒來(lái)后發(fā)現(xiàn)司機(jī)在后座親吻她，當(dāng)即報(bào)警，同時(shí)向平臺(tái)發(fā)起投訴，該事件也因?yàn)槊襟w報(bào)道而受到廣泛關(guān)注。

據(jù)了解，最終曹操出行對(duì)該司機(jī)進(jìn)行了封號(hào)處理。但值得注意的是，警方在調(diào)查過(guò)程中表示，由于司機(jī)上后座前就已結(jié)束了行程訂單，行程錄音也隨之結(jié)束，所以行程結(jié)束后司機(jī)有無(wú)叫醒行為沒(méi)有錄音佐證，小區(qū)監(jiān)控也拍不到司機(jī)在車(chē)內(nèi)的行為，需要調(diào)取行車(chē)記錄儀作為證據(jù)。 但經(jīng)后續(xù)溝通，平臺(tái)方對(duì)她表示，該車(chē)是加盟車(chē)，即社會(huì)車(chē)輛，沒(méi)有行車(chē)記錄儀。曹操出行司機(jī)是否猥褻，因?yàn)楦鞣N原因難以取證。

由此也暴露出，曹操出行在監(jiān)管司機(jī)行為等過(guò)程中，或許存在明顯漏洞。

據(jù)交通運(yùn)輸部網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年，曹操出行的訂單合規(guī)率為85.2%，在前十大網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中排名倒數(shù)第三。具體來(lái)看，曹操出行的車(chē)輛合規(guī)率為91.3%，司機(jī)合規(guī)率為89.3%。這意味著，每10輛曹操網(wǎng)約車(chē)中就有一輛屬于違規(guī)運(yùn)營(yíng)。

網(wǎng)約車(chē)公司合規(guī)性是企業(yè)盈利的關(guān)鍵之一。曹操出行也在招股書(shū)中坦誠(chéng)稱(chēng)，如果平臺(tái)司機(jī)或車(chē)輛未能獲得并保持提供網(wǎng)約車(chē)服務(wù)所需的執(zhí)照或許可證，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。平臺(tái)可能會(huì)受到行政處罰，包括責(zé)令改正并處以罰款，或可能責(zé)令暫停、終止或大幅削減運(yùn)營(yíng)。

如果曹操出行的網(wǎng)約車(chē)合規(guī)問(wèn)題無(wú)法徹底解決，那么，大概率會(huì)嚴(yán)重影響公司的正常經(jīng)營(yíng)水平。

03

名不副實(shí)的“行業(yè)前三”

作為吉利集團(tuán)孵化的企業(yè)，曹操出行專(zhuān)注定制車(chē)及車(chē)服解決方案。按總交易價(jià)值（GTV）計(jì)算，2021-2023年曹操出行位居國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)前三名。

但尷尬的是，這個(gè)第三名的含金量并不高。

以2023年為例，滴滴總營(yíng)收1924億元，曹操出行的收入僅為滴滴的5.5%；滴滴凈利潤(rùn)5.4億元，曹操出行則虧損19.81億元。

很明顯，曹操出行與滴滴的體量還差得很遠(yuǎn)。

如今，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)在經(jīng)過(guò)初期的野蠻生長(zhǎng)后，正面臨著增長(zhǎng)的雙重困境。一方面，市場(chǎng)增速放緩，用戶(hù)規(guī)模趨于飽和。另一方面，行業(yè)內(nèi)以滴滴為主的一超多強(qiáng)格局已經(jīng)形成，新進(jìn)入者難以撼動(dòng)現(xiàn)有壁壘。

在由增量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)網(wǎng)約車(chē)的“下半場(chǎng)”，想要講出新的資本故事，曹操出行把目光投向了有無(wú)限可能的賽道——Robotaxi。

汽車(chē)咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)IHS預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)共享出行市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2.25萬(wàn)億元，其中Robotaxi占比將達(dá)60%，規(guī)模將達(dá)1.3萬(wàn)億元。

曹操出行在招股書(shū)中表示，一部分募資用于投資自動(dòng)駕駛，將與吉利集團(tuán)合作部署前裝量產(chǎn)的L4級(jí)自動(dòng)駕駛車(chē)輛，且正與業(yè)務(wù)合作伙伴啟動(dòng)無(wú)人出租車(chē)計(jì)劃。

此前，曹操出行CEO龔昕透露了曹操出行未來(lái)五年的Robotaxi戰(zhàn)略規(guī)劃：兩年內(nèi)推出完全定制化Robotaxi車(chē)型；同時(shí)，結(jié)合9年來(lái)積累的出行運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，曹操出行將構(gòu)建覆蓋全場(chǎng)景的自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，應(yīng)用將于2025年上線(xiàn)，2026年正式開(kāi)放。

押注Robotaxi求突破未來(lái)固然很美好，但從Robotaxi起步相對(duì)較早的海外市場(chǎng)來(lái)看，Robotaxi在落地問(wèn)題中也面臨著大量新問(wèn)題需持續(xù)解決。而且，隨著L3級(jí)別以上的高階自動(dòng)駕駛汽車(chē)上路，曹操出行還將面臨更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這些不確定因素，都將為其布局增添變數(shù)。

如何走向未來(lái)，這可能還需要曹操出行好好思考。

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