文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

蘇州愛得科技發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱：愛得科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為德邦證券。截至招股說(shuō)明書簽署日，公司的總股本為8,859.2284萬(wàn)股，公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過(guò)2,953.0762萬(wàn)股（含本數(shù)，不含行使超額配售選擇權(quán)所發(fā)新股）且發(fā)行完成后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。公司此次擬投入募集資金2.05億元，用于一期骨科耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

早在2022年9月27日，愛得科技就獲得創(chuàng)業(yè)板受理，擬募資金額為4.8102億元，2022年10月27日問(wèn)詢后，最終在2023年3月27日以撤回申請(qǐng)材料的方式結(jié)束上次IPO，此次轉(zhuǎn)道北交所，可是第二次沖擊，募資額直接腰斬。

愛得科技夫妻控股近8成，理財(cái)超募資總額，募資必要性存疑；規(guī)模較小，營(yíng)收凈利持續(xù)下滑；銷售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；經(jīng)銷商數(shù)量較多，區(qū)域分布較廣；歷史曾存在幾次處罰。

夫妻控股近8成，理財(cái)超募資總額，募資必要性存疑

本次發(fā)行前，愛得科技公司控股股東、實(shí)際控制人陸強(qiáng)、黃美玉直接持有公司6536萬(wàn)股股份，占公司總股份的73.77%，并通過(guò)蘇州市禾禾稼企業(yè)管理有限公司控制公司4,685,496股股份，占公司股份總數(shù)的5.29%，合計(jì)控制公司股份總數(shù)的79.07%。本次發(fā)行完成后，陸強(qiáng)、黃美玉仍為公司控股股東、實(shí)際控制人。陸強(qiáng)先生與黃美玉女士系夫妻關(guān)系。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司股東上海國(guó)藥持有公司4.33%股份，上海國(guó)藥當(dāng)前營(yíng)業(yè)期限至2024年11月17日。證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明上海國(guó)藥是否存在短期內(nèi)清算可能性，對(duì)股權(quán)穩(wěn)定性是否構(gòu)成不利影響。此外上海國(guó)藥參保人數(shù)均為0人，其投資并持股11.18%的北京百康芯生物科技有限公司為最高院公示的失信公司。

值得注意的是，因前次掛牌期間公司存在未及時(shí)就關(guān)聯(lián)交易履行審議程序并進(jìn)行信息披露，2024年6月19日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)江蘇監(jiān)管局出具了《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對(duì)蘇州愛得科技發(fā)展股份有限公司、李逸飛采取監(jiān)管談話措施的決定》（【2024】109號(hào)），就上述事項(xiàng)對(duì)公司及時(shí)任董事、副總經(jīng)理李逸飛采取監(jiān)管談話的監(jiān)督管理措施并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為1.2億元、1.83億元和1.42億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.58%、42.72%和34.98%。公司交易性金融資產(chǎn)均為理財(cái)產(chǎn)品，報(bào)告期合計(jì)接近了3.5億元，超過(guò)此次的募資總額，其募資必要性存在疑問(wèn)。

證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明報(bào)告期購(gòu)買及贖回理財(cái)產(chǎn)品明細(xì)情況，如名稱、產(chǎn)品發(fā)行方、管理機(jī)構(gòu)、收益率、購(gòu)買和贖回日期、確認(rèn)的投資收益，資金流向或最終投向是否涉及客戶、供應(yīng)商和關(guān)聯(lián)方等利益相關(guān)主體。

規(guī)模較小，營(yíng)收凈利持續(xù)下滑

愛得科技主要從事以骨科耗材為主的醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括脊柱類、創(chuàng)傷類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等骨科醫(yī)用耗材以及用于傷口療愈的創(chuàng)面修復(fù)產(chǎn)品。2021年-2023年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.978億元、2.856億元和2.621億元，凈利潤(rùn)分別為9360.7萬(wàn)元、9338.94萬(wàn)元和6356.86萬(wàn)元。

公司所處的骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，一方面，以強(qiáng)生、美敦力為代表的國(guó)外品牌市場(chǎng)占有率較高；另一方面，國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新逐漸縮小與進(jìn)口品牌的差距，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成一定資產(chǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)模的上市企業(yè)。公司主要產(chǎn)品脊柱類和創(chuàng)傷類醫(yī)療器械均為自主研發(fā)產(chǎn)品，與跨國(guó)企業(yè)相比，產(chǎn)品矩陣有待進(jìn)一步完善，生產(chǎn)和銷售規(guī)模較小，未形成明顯的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)積累、資金規(guī)模、生產(chǎn)能力和品牌影響力等方面仍存在一定的差距。

愛得科技主要產(chǎn)品包括脊柱類產(chǎn)品、創(chuàng)傷類產(chǎn)品、創(chuàng)面修復(fù)類產(chǎn)品、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品、骨科電動(dòng)工具及貿(mào)易類產(chǎn)品，其中脊柱類、創(chuàng)傷類、創(chuàng)面修復(fù)類產(chǎn)品合計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為84.79%、85.14%和80.29%，系公司收入的主要來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，公司椎體成形系統(tǒng)銷售收入分別為1.633億元、1.314億元和8,142.02萬(wàn)元，受脊柱國(guó)采政策影響對(duì)該產(chǎn)品線形成了一定的沖擊。

愛得科技醫(yī)療器械貿(mào)易類產(chǎn)品主要系骨水泥和代理關(guān)節(jié)假體為主的非骨水泥產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易類業(yè)務(wù)占各期收入的比例分別為10.66%、7.61%及5.20%。

骨科高值耗材“帶量采購(gòu)”、兩票制、高值醫(yī)用耗材“醫(yī)保目錄”“DRGs醫(yī)保控費(fèi)”四項(xiàng)政策對(duì)發(fā)行人行業(yè)影響較大，2023年受帶量采購(gòu)政策陸續(xù)落地執(zhí)行的影響，公司中標(biāo)產(chǎn)品的平均單價(jià)均有所降幅。2023年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降8.22%；歸母扣非后凈利潤(rùn)為5,112.08萬(wàn)元，同比下降41.94%，同行業(yè)可比公司歸母扣非后凈利潤(rùn)平均下降幅度為57.49%。

目前愛得科技主要產(chǎn)品均已納入集采范圍并中標(biāo)，受集采政策執(zhí)行影響，集采產(chǎn)品的經(jīng)銷收入從2022年的1.82億元降至2023年的1.26億元，其中脊柱類產(chǎn)品2023年經(jīng)銷收入較2022年下降38.18%，導(dǎo)致公司整體收入較2022年有所下降。目前骨科耗材集采已覆蓋主要品種且在未來(lái)2-3年內(nèi)均在穩(wěn)定執(zhí)行周期內(nèi)，但若集采品種范圍或執(zhí)行力度進(jìn)一步擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下降，產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)出廠價(jià)格下降帶來(lái)的收入損失，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，報(bào)告期內(nèi)，愛得科技綜合毛利率分別為61.07%、62.45%和57.80%，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平79.02%、76.29%和67.70%。

銷售費(fèi)用高于研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

報(bào)告期內(nèi)，愛得科技銷售費(fèi)用分別為2,842.85萬(wàn)元、2,968.01萬(wàn)元和3,332.31萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.55%、10.39%和12.71%。公司銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、辦公/差旅費(fèi)、宣傳推廣費(fèi)及業(yè)務(wù)招待費(fèi)構(gòu)成，占銷售費(fèi)用的比例合計(jì)分別為91.19%、91.40%和85.58%。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2,014.25萬(wàn)元、1,688.93萬(wàn)元和1,942.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.76%、5.91%和7.41%，低于可比同行均值7.70%、10.34%和12.43%。

愛得科技本次擬募集資金2.05億元，用于骨科耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)三個(gè)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)脊柱類產(chǎn)品、創(chuàng)傷內(nèi)植入產(chǎn)品、創(chuàng)面修復(fù)類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率，最近一期產(chǎn)能利用率分別為117.26%、85.04%、94.48%。

愛得科技募集資金中5,265.75萬(wàn)元將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，其中，其他研發(fā)投入為2,752.76萬(wàn)元，占比52.38%。募集資金中4,187.90萬(wàn)元將用于在鄭州、濟(jì)南等地區(qū)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，用于設(shè)立辦事處、開辦展會(huì)、開展國(guó)內(nèi)外培訓(xùn)、建設(shè)展廳等。

經(jīng)銷商數(shù)量較多，區(qū)域分布較廣

報(bào)告期內(nèi)，愛得科技向前五名客戶銷售金額分別為1.053億元、9,527.99萬(wàn)元、7,947.42萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為35.37%、33.37%、30.32%。

公司產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷模式產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為97.71%、94.07%和87.08%。公司現(xiàn)有經(jīng)銷商數(shù)量較多，區(qū)域分布較廣，保持對(duì)經(jīng)銷商的良好管理并維持經(jīng)銷商穩(wěn)定對(duì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

報(bào)告期各期末，當(dāng)期與公司發(fā)生交易的經(jīng)銷商數(shù)量分別為898家、1,062家和1,470家。報(bào)告期內(nèi)，每年新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為436家、566家和817家，新增經(jīng)銷商當(dāng)期銷售收入占經(jīng)銷收入比例分別為5.70%、10.74%和11.82%，占經(jīng)銷毛利比例分別為6.58%、11.38%和11.64%；退出經(jīng)銷商數(shù)量分別為318家、402家和409家，退出經(jīng)銷商上年度銷售收入占上年度經(jīng)銷收入比例分別為4.56%、4.95%和7.99%，占上年度經(jīng)銷毛利比例分別為4.85%、5.72%和8.52%。報(bào)告期各期，公司向非法人經(jīng)銷商銷售額分別為3,404.27萬(wàn)元、1,419.40萬(wàn)元和386.59萬(wàn)元，占經(jīng)銷收入比重為11.70%、5.29%和1.70%。

截至2024年3月31日，公司已注銷的經(jīng)銷商銷售收入占經(jīng)銷收入比例分別為14.87%、6.42%和0.19%。

原前五大客戶上海愛妍2022年12月注銷，并將其全部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三方上海聯(lián)益信，上海聯(lián)益信成立于2022年5月。證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明經(jīng)銷商頻繁注銷、更換經(jīng)營(yíng)主體的原因和考慮，是否為行業(yè)慣例，并列示報(bào)告期內(nèi)已注銷重要經(jīng)銷商（年銷售額超過(guò)100萬(wàn)或者各期已注銷經(jīng)銷商銷售額前五名）的成立時(shí)間、與公司合作時(shí)間、注銷原因、銷售金額、是否主營(yíng)公司產(chǎn)品、回款情況，是否與公司及關(guān)鍵主體存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在資金體外循環(huán)；說(shuō)明上海愛妍將相關(guān)經(jīng)銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給上海聯(lián)益信時(shí)是否需要經(jīng)過(guò)公司審批，并結(jié)合經(jīng)銷商進(jìn)入管理、選擇標(biāo)準(zhǔn)和履約能力說(shuō)明上海聯(lián)益信在成立當(dāng)年即承接公司原主要客戶業(yè)務(wù)的合理性，公司是否存在多家新設(shè)即成為主要經(jīng)銷商的情況，說(shuō)明收入、毛利占比，分析原因及商業(yè)合理性；說(shuō)明上海聯(lián)益信的股東與實(shí)際控制人不一致的原因及合理性，公司經(jīng)銷商是否存在較多股份代持的情形，是否具有行業(yè)普遍性，并進(jìn)一步分析說(shuō)明是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情況。

歷史曾存在幾次處罰

2022年5月25日，江蘇省藥品監(jiān)督管理局向公司出具《行政處罰決定書》（蘇藥監(jiān)（蘇）械罰[2021]19號(hào)），因公司生產(chǎn)的金屬空心接骨螺釘墊片（批號(hào)：21027189）內(nèi)附說(shuō)明書規(guī)格型號(hào)與經(jīng)注冊(cè)的內(nèi)容不一致，違反了《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例（2017修訂）》第二十七條之相關(guān)規(guī)定，被江蘇省藥品監(jiān)督管理局罰款2萬(wàn)元并責(zé)令停止生產(chǎn)說(shuō)明書不符合規(guī)定的醫(yī)療器械。

愛得科技曾在2016年12各因一項(xiàng)目未批先建和未驗(yàn)先投進(jìn)入江蘇省環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理明細(xì)表（初始排查）截至11月底公示版。并在2019年曾有在市里固廢排查中發(fā)現(xiàn)隱患被要求整改。

公司的子公司心凱諾醫(yī)療科技（上海）有限公司曾在2021年3月19日因封堵生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所出口的違法事實(shí)被浦東新區(qū)應(yīng)急管理局以違反安全生產(chǎn)法處罰。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。