1991年的夏天，日本最牛散戶尾上縫，宣布了破產(chǎn)的消息。

四年前，她還只是一名普通的餐館女老板?？恐?萬(wàn)億的貸款，她硬是把自己炒成了一批銀行的最大個(gè)人股東。日本股市瘋狂的時(shí)候，尾上縫會(huì)在自己餐館通宵辦法事：

來(lái)判斷股市走向。

很多券商經(jīng)理為招攬這個(gè)大客戶，會(huì)通宵等在她家，等著尾上縫通知選了哪些公司。

事情在1990年起了變化。新上任的日本央行總裁三重野康，是個(gè)堅(jiān)定的反炒股擁護(hù)者。這位央行掌舵人竟然在很多公開(kāi)場(chǎng)合說(shuō)：

自己這輩子就沒(méi)買過(guò)一張股票。

不買股票的央行總裁一上任，就上調(diào)了5次利率。

即使四大券商在大藏省的施壓下拼命護(hù)盤(pán)，公共退休基金和郵儲(chǔ)賬戶資金入市，禁止壽險(xiǎn)公司賣出股票，也于事無(wú)補(bǔ)。

日本股市就這樣，說(shuō)崩就崩了。

1

1992年8月之前，日本股市也不是沒(méi)漲過(guò)。但都只是持續(xù)跌幅中的小幅回升。人們稱之為：

死貓反彈。

1992年8月18日，日經(jīng)指數(shù)跌到了歷史新低——14309點(diǎn)。眼看著要跌破14000的關(guān)口，當(dāng)時(shí)正在外地開(kāi)會(huì)的首相宮澤喜一，坐不住了。他計(jì)劃著，一旦跌破關(guān)口，他就提前趕回東京做一件事：

拔網(wǎng)線。

他給央行總裁三重野康打電話，兩人謀劃以備不測(cè)，臨時(shí)關(guān)閉東京交易所一天。圓滑的三重野康拍著胸脯表忠心，說(shuō)定當(dāng)盡犬馬之勞。

十天后，日本官宣了救市消息?？傄?guī)模10.7萬(wàn)億日元的綜合經(jīng)濟(jì)措施，問(wèn)世了。

8.6萬(wàn)億日元作為公共投資，其中有1.55萬(wàn)億提前征用公共土地。還有8000億注入日本住房貸款公司，用于住房建設(shè)。

另外的2.1萬(wàn)億作為資本投資，專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)，促進(jìn)私營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

至于貨幣政策，日本連續(xù)降息4次。但已經(jīng)放寬的貨幣政策，對(duì)于當(dāng)時(shí)的股市仍然不夠吃勁。

在超預(yù)期的政策刺激后，股市才有所反應(yīng)。日本泡沫破滅后的第一場(chǎng)牛市，就這么來(lái)了，而且持續(xù)了：

將近9個(gè)月。

在這個(gè)過(guò)程中，日本政府還在不斷救市，又陸續(xù)推出了13萬(wàn)億的綜合經(jīng)濟(jì)措施。10.6萬(wàn)億用于改善社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，2.4萬(wàn)億用于中小企業(yè)和民間資本。

到1993年5月，日經(jīng)指數(shù)漲到21055點(diǎn)。很多人都認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)算是暫時(shí)度過(guò)了危機(jī)。

但就在這一片樂(lè)觀的呼聲中，股市再次進(jìn)入6個(gè)月的陰跌。

一直到1993年11月，隨著日本央行連續(xù)兩次下調(diào)了貼現(xiàn)率，之前的公共投資和消費(fèi)刺激政策終于開(kāi)始起作用，反映在工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上的數(shù)據(jù)也開(kāi)始止跌回升。

投資者開(kāi)始重新審視企業(yè)的估值。日經(jīng)指數(shù)又一次反彈。這一次牛市的持續(xù)時(shí)間，有7個(gè)月，漲幅達(dá)到了三成。

相似的劇情，之后又反復(fù)上演了兩次。

1995年7月，更大的14萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激措施，還有一筆股市安定基金，加上日本央行30年來(lái)最低的利率紛紛上線：

呼吸機(jī)、除顫儀一起上了。

當(dāng)時(shí)的日經(jīng)平均指數(shù)，又一次從14485點(diǎn)開(kāi)始上漲，最高到了22667點(diǎn)：

漲幅達(dá)到了泡沫后的最高水平。

2

股市的起起伏伏，好像和經(jīng)濟(jì)沒(méi)什么關(guān)系。

寬松的貨幣政策下，日本經(jīng)濟(jì)陷入了流動(dòng)性陷阱。上市公司的盈利能力，也呈現(xiàn)明顯的疲態(tài)。

當(dāng)時(shí)的日本，投資股票是1000股起，門(mén)檻很高。如果買任天堂這樣的名牌股，買一注就要1000萬(wàn)日元打底。

大多數(shù)日本股民，并不愿意拿出一大筆錢(qián)來(lái)試探政府救市的決心。

另一方面，日本的上市公司都是屬鐵公雞的。給股民分配的股息只有固定的5-7日元/股，算下來(lái)差不多股息率僅在1%。

要知道，就算是一年定期存款，利息率都至少有5%。

無(wú)論怎么算，把錢(qián)放進(jìn)股市都不是一筆劃算的操作。經(jīng)歷過(guò)高空墜落的日本人民，逐漸開(kāi)始放棄投機(jī)了，開(kāi)始躺平了。

不信邪的日本政府，在1998年又一次大放水。這一次是30萬(wàn)億，接近前兩次的總和。

然后，他們還向15家銀行注資了7.45萬(wàn)億。效果很顯著，換來(lái)的是一場(chǎng)持續(xù)18個(gè)月的牛市。

一直到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

今年10月，國(guó)慶假期的最后一天，高盛的分析師團(tuán)隊(duì)針對(duì)當(dāng)時(shí)的A股行情，發(fā)了一份研報(bào)。全英文的PDF，足足25頁(yè)。沖著知音體的標(biāo)題，包叔硬是看完了：

不是此時(shí)，更待何時(shí)？看漲中國(guó)股市的十大理由。

第5個(gè)理由說(shuō)，這一波A股上漲的背景，可以參考日本失去的三十年：

即使是處于長(zhǎng)期熊市，也可能發(fā)生多次強(qiáng)勁反彈。

高盛報(bào)告里沒(méi)有寫(xiě)的，是日本2002年跌到谷底后，就開(kāi)始了漫長(zhǎng)的橫盤(pán)整理。整整八年時(shí)間，日經(jīng)指數(shù)一直在8500點(diǎn)上下徘徊。

人的一輩子，能有幾個(gè)八年？

3

1987年10月19日，美股發(fā)生了一場(chǎng)猝不及防的史詩(shī)級(jí)暴跌。第二天，包括野村在內(nèi)的日本四大券商，就被召喚到了大藏省。

這一趟，券商們被托付了使命。給日本電信電話（NTT）的股票造市，并把日經(jīng)指數(shù)維持到：

21000點(diǎn)以上。

為了完成任務(wù)，券商們開(kāi)始分頭鼓動(dòng)大客戶，慫恿他們重返股市。

他們也確實(shí)做到了。僅靠著NTT的上市，就吸引了近70萬(wàn)新股民入市。他們都是年富力強(qiáng)的中產(chǎn)階級(jí)，大都三四十歲左右。

如今，三十多年過(guò)去了，NTT的散戶，還有80%以上是六七十歲的老股民。

在當(dāng)時(shí)，這四家券商的成交量，就占到了整個(gè)東京證券交易所一半以上。光野村就有500萬(wàn)的忠實(shí)散戶，大都是家庭主婦。這種類似于“中國(guó)大媽”的群體，在英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志那有個(gè)洋氣的名字：

渡邊太太。

股市泡沫的那些年，券商間每周會(huì)開(kāi)例會(huì)，共同商議要吹捧哪些股票。然后，他們通過(guò)持股的媒體，把吹風(fēng)的小作文放出來(lái)。

通過(guò)這些小作文，券商就實(shí)現(xiàn)了對(duì)散戶的操控。

大藏省的官員為此很是得意，覺(jué)得操縱股市比控制外匯更容易。香港的《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》就曾在頭條上評(píng)價(jià)東京證券交易所是：

最投機(jī)，也最容易被操縱的股市。

在操控下，整個(gè)80年代末期，指數(shù)的年漲幅超過(guò)20%。但是散戶們的回報(bào)率卻低得可憐：

不到4%。

有一段時(shí)間，一些清醒的人已經(jīng)意識(shí)到，野村這些券商的理財(cái)準(zhǔn)則，是炒光為止。

一直到1991年6月，這些潛規(guī)則終于被媒體曝光了。

以野村為首，他們都割過(guò)散戶的韭菜，把搜刮的資金填補(bǔ)給日立、松下這些大客戶的投資損失。野村、日興還配合黑社會(huì)老大，操控東急電鐵股票，炒作到原來(lái)的兩倍套利。

一直到泡沫剛破滅的1990年，日本股市的散戶，大約還有2500萬(wàn)人。但在34年后，這一批散戶只剩下：

1500萬(wàn)人。

很顯然，政策刺激后的幾次剎那牛市，也沒(méi)能阻止散戶逃離股市，不帶一絲絲眷戀。

從此以后，日本股市幾乎只能靠外國(guó)投資者支撐著，占到了三分之一。散戶的份額占比，甚至只有前者的一半，存在感越來(lái)越低。

至今守著日本股市的1500萬(wàn)，有整整一半是60歲以上的老股民。他們的持股金額，占到了中小個(gè)人投資者所持總市值的七成：

不是老人愛(ài)炒股了，是那批股民變老了。

4

今年2月，日經(jīng)指數(shù)終于超過(guò)了1989年泡沫前的巔峰值——38900點(diǎn)。

超過(guò)3.8萬(wàn)億凈賣出值，也是近三年來(lái)的首次凈拋售。這一批老股民紛紛逃離賣出：

35年了，終于解套了。

今年年初，為了吸引本土股民放棄儲(chǔ)蓄、轉(zhuǎn)向炒股，日本又從工具箱里拿出了新NISA——小額投資免稅制度。

媒體也配合著鼓吹造勢(shì)。日經(jīng)新聞在標(biāo)題寫(xiě)下：

《散戶重返日本股市》。

券商們也在說(shuō)，新政前三個(gè)月就有170萬(wàn)新開(kāi)戶跑步入場(chǎng)。“渡邊夫人們”在半年時(shí)間里，就至少把7.5萬(wàn)億日元注入NISA賬戶里。

包叔的好朋友獸爺說(shuō)過(guò)，股市是一面鏡子。以前沒(méi)有股市，國(guó)家首相和媒體說(shuō)什么就是什么。現(xiàn)在不行了：

股市是一面鏡子，它讓我們看清自己。

到了8月份初，看上去很美的日本股市，就又一次現(xiàn)原型。失去的三十年，在短短的3天時(shí)間里具象化了。光是8月5日那一天，就跌了12.4%：

36年來(lái)最大單日跌幅。

日本散戶們被突如其來(lái)的崩盤(pán)打了個(gè)措手不及。跌得最慘的，還是散戶們最偏愛(ài)的日本煙草、軟銀這些高股息收益的公司。

今年年初跑步入場(chǎng)的散戶，三天被割完了今年來(lái)所有的收益。

而這，似乎也成了過(guò)去三十年日本股市的縮影。長(zhǎng)期陰跌，偶爾上升：

只有醒悟者，才有逃生的機(jī)會(huì)。

日本策略師們卻不以為然，認(rèn)為一切責(zé)任都在散戶——太久沒(méi)操練，業(yè)務(wù)不上手。

我仔細(xì)研究了其中一位著名策略師的報(bào)告，他認(rèn)為今年的日本股市將是雙W走勢(shì)：

跌、漲、跌、漲，再重復(fù)……

珍愛(ài)包叔，順手“在看”