牛市才是中小散戶財(cái)富流失的最主要通道。所以，越是股市一路高歌，中小散戶越要清醒，你眼前的繁榮大概率并不屬于你。

最近我國(guó)股市行情上漲迅猛，一改兩年多來(lái)沉悶的局面。當(dāng)然這是好事，有利于增加投資者的財(cái)產(chǎn)性收入，有利于增加國(guó)民的經(jīng)濟(jì)信心，不過(guò)最近幾天各種非理性的聲音也都來(lái)了：不少大V經(jīng)濟(jì)學(xué)家或券商研究機(jī)構(gòu)，在那里不負(fù)責(zé)任地大喊“真牛來(lái)了”，鼓動(dòng)大家抓緊上車；有的投資者也開(kāi)始飄飄然，重新評(píng)估自己的投資能力和運(yùn)氣，按捺不住想往前沖；整個(gè)社會(huì)也因?yàn)楣墒兄笖?shù)好轉(zhuǎn)這一個(gè)小小的信號(hào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)大面產(chǎn)生過(guò)多的聯(lián)想，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)到的幻覺(jué)。

在這種氣氛烘托下，最近十余天，大量散戶奮不顧身進(jìn)入股市。據(jù)說(shuō)，整個(gè)國(guó)慶假期各個(gè)券商都在加班加點(diǎn)給個(gè)人投資者開(kāi)戶，9月下旬以來(lái)，新增賬戶估計(jì)有600多萬(wàn)，更還有數(shù)百萬(wàn)、乃至上千戶投資者在排隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，90后、00后新投資者，尤急甚焉。同時(shí)，交易額也出現(xiàn)井噴，8日開(kāi)盤20分鐘就突破1萬(wàn)億，下午2時(shí)突破3萬(wàn)億，創(chuàng)歷史記錄，而9月初好幾天交易額不足5000億，這意味著大量個(gè)人財(cái)富進(jìn)入股市。

那么個(gè)人投資者，尤其是股本低于50萬(wàn)的小投資者，蜂擁進(jìn)入股票投資市場(chǎng)，是好事還是壞事？小投資者在股市中的一般命運(yùn)定律是怎樣的？在牛市到來(lái)的時(shí)候，中小投資者的贏面有多大？牛市對(duì)于一般散戶是不是潑天富貴？作為普通人應(yīng)該如何選擇？

我國(guó)股市行情上漲迅猛 資料圖

對(duì)于如何解答這些問(wèn)題，上海證券交易所每年都會(huì)發(fā)布統(tǒng)計(jì)年鑒，里面有對(duì)投資者狀況和交易數(shù)據(jù)的詳細(xì)披露，給出了最佳答案。筆者爬梳了2007年以來(lái)的16部年鑒，從共計(jì)1萬(wàn)多頁(yè)的資料中，提取出以下數(shù)據(jù)供大家參考，希望有助于中小散戶能夠更清楚了解自己所處的位置，以及投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

1. 我國(guó)2022年底共有持股賬戶4638萬(wàn)，其中機(jī)構(gòu)投資者中有12.49萬(wàn)，個(gè)人投資者則為4626萬(wàn)，占比達(dá)到99.73%。在個(gè)人投資者中，將近90%的投資者是股本不超過(guò)100萬(wàn)的小散戶，其中股本低于10萬(wàn)的投資者構(gòu)成了我國(guó)證券市場(chǎng)的最大基數(shù)，他們達(dá)到2305萬(wàn)戶，將近全國(guó)證券投資者的近一半；賬戶資本超過(guò)300萬(wàn)的散戶，我們權(quán)且稱為專業(yè)級(jí)投資者，數(shù)量不過(guò)146萬(wàn)戶，僅占股民總數(shù)的4%左右。

2. 根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司2016年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)股民年齡37%以上低于30歲，69%以上低于40歲；學(xué)歷方面，47.83%只接受過(guò)中等教育，接受過(guò)大學(xué)及以上教育的投資者只占25.4%，當(dāng)然這些年來(lái)，股民的學(xué)歷水平應(yīng)該有所提高。股本少、年齡低、學(xué)歷低和抗風(fēng)險(xiǎn)能力差是股民的基本特征。

正由于個(gè)人投資者以上特征，決定了他們嚴(yán)重缺乏投資判斷能力，又加上急于求成的心理，導(dǎo)致他們對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)過(guò)于敏感、交易過(guò)于頻繁，美國(guó)個(gè)人投資者年交易次數(shù)為15次左右，而中國(guó)達(dá)60次左右。高換手率嚴(yán)重加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，中國(guó)股市總是在急漲、急跌中跳躍。

3. 中小散戶雖然貢獻(xiàn)絕大數(shù)交易，而只分得極少數(shù)收益。以上海證券交易所最后一次公布的不同類投資者盈利情況為例，2017年個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了82.01%的交易額，但是僅僅獲得了股票市場(chǎng)不到9%的盈利（3108億，而當(dāng)年A股市場(chǎng)總盈利為34535億）。反言之，機(jī)構(gòu)投資者僅僅用了不到18%的交易額，就獲得了91%以上的利潤(rùn)，二者利潤(rùn)率差達(dá)到46倍以上。

圖為個(gè)人投資者和法人機(jī)構(gòu)的投資額及利潤(rùn)占比

在虧損年度，個(gè)人投資者的虧損率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于專業(yè)投資者。以2016年為例，個(gè)人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%（5.66萬(wàn)億V.S.14.34萬(wàn)億），而虧損額相當(dāng)于72%（7090億V.S.9820億），虧損比是機(jī)構(gòu)投資者的近2倍。 散戶可謂吃苦在先，享福在后，最大限度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，又最小限度獲得收益。

4. 牛市周期中，中小投資者異?；钴S，反而頂級(jí)散戶、專業(yè)機(jī)構(gòu)比較穩(wěn)健，謀定而后動(dòng)，盈利率高。 以2014年底至2015年6月的牛市為例，這期間散戶共有1.3萬(wàn)億資金進(jìn)場(chǎng)，意味著每個(gè)小散戶增加了3.3萬(wàn)以上的投資，造就了大盤指數(shù)不斷上升，股市交易額不斷上漲的“繁榮局面”，而專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)資金僅有800億，公司法人反而在拋售套現(xiàn)，總計(jì)約1300億，所以說(shuō)，前半場(chǎng)的牛市是散戶們托起來(lái)的。

在6月中旬股市拐點(diǎn)（5178點(diǎn)）到臨前后一個(gè)月，頂級(jí)散戶開(kāi)始成功逃頂，他們累計(jì)減持約4000億以上資產(chǎn)，小散戶卻仍舊安若無(wú)事的繼續(xù)跟進(jìn)、接盤，投資在7月底達(dá)到峰值，法人機(jī)構(gòu)則在最8月跌倒3000左右點(diǎn)的時(shí)候才大踏步進(jìn)場(chǎng)，接收中小投資者拋售的資產(chǎn) （各投資群體資金流動(dòng)差異可參見(jiàn)施東輝等人的

Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes

這種投資策略的差異產(chǎn)生的結(jié)果就是，占股民總數(shù)不到0.5%的頂級(jí)大散以及差不多數(shù)量的機(jī)構(gòu)法人，賺走了占總數(shù)97.5%的中小散戶的錢。顯然，散戶之前的投資狂歡曲，不過(guò)是一個(gè)代價(jià)高昂的暖場(chǎng)，最終盆滿缽滿的是坐看風(fēng)云的大莊們。

圖為上一輪牛市走勢(shì)分析

5. 牛市（主要指“瘋?！保┦侵行∩糌?cái)富流失的最主要原因，也是說(shuō)牛市成為證券市場(chǎng)財(cái)富轉(zhuǎn)移的最重要渠道。2015年的牛市熊市周期中，1000萬(wàn)資產(chǎn)以上的頂級(jí)散戶資產(chǎn)增加了76%（從12446億增加到21977億），低于30萬(wàn)的小散戶資產(chǎn)減少了33％（從13005億下降至8690億）。

而在2014年6月之前的兩年半中（股市平穩(wěn)期）的任何18個(gè)月內(nèi)，頂級(jí)散戶財(cái)富增量以及小散戶財(cái)富減少量，均不超過(guò)3％。 牛市之前，2015年小散戶的市值總量是頂級(jí)散戶的1.044倍，牛市之后，這個(gè)數(shù)字陡然下降到0.395倍，到2022年更是下降到0.06倍以下。

6. 小散戶的本金永遠(yuǎn)在蒸發(fā)。從2008年至2022年，上交所總市值從2.8萬(wàn)余億增加到50多萬(wàn)億，增長(zhǎng)了17倍還要多，而個(gè)人投資者的市值卻縮水了近50%，即從最高值的6500.35億（2010年）跌至3252億，市場(chǎng)占比從15%以上也降至0.7%。

其中蒸發(fā)最嚴(yán)重的是幾次股災(zāi)。比如，2007年至2008年股災(zāi)，全國(guó)個(gè)人投資者虧損2.19萬(wàn)億，戶均虧損超過(guò)7萬(wàn)元；2011年股災(zāi)，個(gè)人投資者總虧損8759億，戶均近3萬(wàn)元；2015年一年，僅30萬(wàn)資產(chǎn)以下的小散戶損失就4000多億，直接導(dǎo)致當(dāng)年自然人持股賬戶減少300余萬(wàn)；2022年底至2024年中的長(zhǎng)跌周期中，估計(jì)個(gè)人投資者損失在4萬(wàn)億左右，戶均約10萬(wàn)元。

7. 股市中最賺錢的是資本額1000萬(wàn)以上的頂級(jí)散戶，其次是專業(yè)機(jī)構(gòu)。從2007年至2022年，頂級(jí)散戶的市值上漲了75倍以上，專業(yè)機(jī)構(gòu)市值增長(zhǎng)了11倍以上。即便是熊市中，頂級(jí)散戶和專業(yè)機(jī)構(gòu)也能賺到錢。仍以2015年下半年股災(zāi)為例，雖然小股民資產(chǎn)接近腰斬，但是頂級(jí)散戶依然盈利2540億，專業(yè)機(jī)構(gòu)也盈利2523億。

中小散戶和頂級(jí)散戶、法人機(jī)構(gòu)之間的財(cái)富差不斷擴(kuò)大

8. 股市中，受損最嚴(yán)重的是那些低于10萬(wàn)資產(chǎn)的散戶，在2007年至2022年的16年時(shí)間里，持有的總市值只有7年在上漲，而9年在下跌；專業(yè)投資機(jī)構(gòu)卻只有3年下跌，13年在上漲。并且小散戶永遠(yuǎn)是大跌小漲，總額是在縮水的，而專業(yè)機(jī)構(gòu)、一般法人和頭部個(gè)人投資者都是小跌大漲，資產(chǎn)一路高漲，兩者資產(chǎn)剪刀差越來(lái)越大。

9. 證券市場(chǎng)分配給散戶的利潤(rùn)越來(lái)越少。根據(jù)2007年以來(lái)數(shù)據(jù)，個(gè)人投資者交易額貢獻(xiàn)率始終在80%-86%左右，但是盈利占比從2007年的50%以上，下降至2012年的33%、2014年的25%，2017年進(jìn)一步低于10%，當(dāng)年股市盈利超過(guò)3.4萬(wàn)億，而散戶只分走了3100余億，公司法人拿走了1.9萬(wàn)億，專業(yè)機(jī)構(gòu)拿走了1.1萬(wàn)億，散戶越來(lái)越處于為他人陪跑的狀態(tài)了。

圖為證券市場(chǎng)中散戶的利潤(rùn)比例走勢(shì)

綜合以上所述，我國(guó)股票市場(chǎng)越來(lái)越形成了一個(gè)兩極分化的趨勢(shì)：這個(gè)場(chǎng)域的一端是4100萬(wàn)戶中小股民，他們構(gòu)成了投資者的絕大多數(shù)，貢獻(xiàn)了大部分交易額，但是拿走了極少數(shù)利潤(rùn)；而另一端為數(shù)量約12.6萬(wàn)戶的專業(yè)機(jī)構(gòu)、一般法人，以及34.8萬(wàn)戶的1000萬(wàn)資本以上的頂級(jí)個(gè)人投資者，他們分走了絕大多數(shù)收益。并且，這種兩極分化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，筆者姑且稱之為資本市場(chǎng)上的 二元結(jié)構(gòu)。

因此，筆者雖然不是證券行業(yè)專家，但是這些大數(shù)據(jù)依然提醒我們：越是牛市，中小散戶越要小心，你眼前的繁榮，90%以上并不屬于你，反而大概率是財(cái)富流失的渠道，中小投資者的判斷力、信息和資本都無(wú)法與證券市場(chǎng)的二元結(jié)構(gòu)相抗衡，各種投資行為要三思而后行。

不過(guò)筆者也不是誘導(dǎo)大家不相信任何股市利好行情，而只是對(duì)這種踩踏式入場(chǎng)的“瘋?！辈豢春谩Ｈ绻鞣侥苷嬲鋵?shí)二十屆三中全會(huì)決議，形成健全的證券管理制度，新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，以及一批有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，有這些 底層動(dòng)力支撐的“慢牛”，才是最有利于弱小的個(gè)人投資者的“好牛”。