8974萬元，同比扭虧3.4億元。這是平安健康（HK:01833）今年上半年的經調整凈利潤和扭虧幅度；此外，包括公司凈利潤和歸母凈利潤在內，公司全部實現了同比和環(huán)比扭虧為盈，這也是他們上市6年以來，首次實現半年度盈利。

如果你把他們和另外兩家互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)——京東健康（HK:06618）和阿里健康（HK:00241）比較，會發(fā)現平安健康實現扭虧為盈的時間點要更晚一些，同時由于處在公司戰(zhàn)略轉型末期的緣故，無論是收入規(guī)模還是增長幅度都弱一些，很容易就會給他們貼上負面的標簽。

可嚴格來說，以藥品銷售為絕對主力的阿里健康和京東健康，在業(yè)務邏輯上，已經和平安健康是完全不同的物種了；用簡單的形容來區(qū)分，阿里健康和京東健康聚焦在醫(yī)藥這個關鍵詞中的“藥”側，而平安健康則背靠平安集團的整體勢能，向“醫(yī)”這一側的管理式醫(yī)療服務企業(yè)轉型。

因此，不妨把這次扭虧為盈，視作2021年公司開啟戰(zhàn)略2.0時代后的第一個重要里程碑：未來，隨著我國醫(yī)療健康行業(yè)的革新和發(fā)展，深耕醫(yī)療健康和居家養(yǎng)老領域帶給平安好醫(yī)生的，保守估計將會是一個不亞于藥品零售規(guī)模的賽道。

從另一個角度看，對于平安好醫(yī)生來說扭虧為盈只是一個起點；現階段，重要的不是盈利本身或者盈利多少，而是走到正確的道路上。

01“支付方視角”

理解如今的平安健康，就需要知道在2021年時，他們進行了一次徹底地改革，緊密融入了平安集團“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，深化落地管理式醫(yī)療戰(zhàn)略，這一系列變化被叫作“平安健康戰(zhàn)略2.0升級”。

當然，了解平安健康的戰(zhàn)略道路選擇之前，需要介紹一個關于醫(yī)藥大健康行業(yè)的分析邏輯，那就是“支付方視角”。這不僅是行業(yè)本身特點帶來的特殊視角，同樣也是理解公司開啟戰(zhàn)略2.0之后業(yè)務變化的必然要求。

整個醫(yī)藥大健康行業(yè)中，可以按照不同的角色分為三方，一方是需求方，即我們通常所說的患者，或是需要某種醫(yī)療服務和藥品的個人；一方是供給方，包括醫(yī)院、藥房等，提供醫(yī)療服務和藥品的機構；最后一方是支付方，就是為醫(yī)療服務或者商品付費的人或者機構，如國家醫(yī)保和商業(yè)保險，以及需求方個人。

和其他行業(yè)不同，大健康行業(yè)的特殊在于，由于行業(yè)本身具有公益和公共事業(yè)屬性，支付方和需求方的重合比例是很低的。

根據國家醫(yī)保局2023年的數據顯示，居民醫(yī)保參保人員醫(yī)藥費用中，目錄內基金支付比例為68.1%，三級、二級、一級及以下醫(yī)療機構的支付比例分別為63.2%、72.4%、80.8%。這種情況其實就說明了，雖然每個個體是醫(yī)療健康行業(yè)的需求方，但在大部分場景中，他們承擔的支付比例相對較少。

因此，需求方（患者）和支付方（醫(yī)保）之間不重合，二者的利益和訴求就未必會在所有時候都能保持一致。考慮到像平安健康這樣的互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)，他們的支付方更多是企業(yè)或者保險資金，因此從商業(yè)可持續(xù)的角度講，就意味著他們不能單獨只考慮需求方一側的訴求和利益，而是需要綜合支付方統(tǒng)籌考量。

這時，平安健康的最大的競爭優(yōu)勢就體現出來了：背靠平安集團。作為整個平安集團在醫(yī)療健康領域的旗艦公司，平安健康得以無縫對接集團旗下F端（保險、銀行）等等的個人客戶和B端平安集團的企業(yè)級客戶，本身就知道支付方想要的是什么；同時，結合自身在醫(yī)療領域積累的knowhow，這些資源就是他們持續(xù)增長的土壤。

于是，以“支付方視角”去看平安健康，就能發(fā)現他們的業(yè)務結構發(fā)生了很大的變化，也就能理解為何他們的業(yè)績呈現出許多看似“矛盾”的狀態(tài)，也能對公司的未來前景有個直觀了解。

2023年上半年，公司的戰(zhàn)略性業(yè)務收入同比增長高達19.7%，超越平安健康的總收入增速，說明了戰(zhàn)略性業(yè)務目前極高的成長性；另外，F端收入為11.2億元，同比增長3.4%，B端收入達到7.1億元，同比暴增59%，二者合計占據總收入的87%以上，說明目前的戰(zhàn)略調整過程中，“騰籠換鳥”的階段已經基本結束，營收在下半年和全年有望回歸中高速增長。

再次用“支付方視角”去審視平安健康戰(zhàn)略業(yè)務的高速增長，就能看出管理式醫(yī)療對于支付方的巨大優(yōu)勢。管理式醫(yī)療是醫(yī)療支付方與醫(yī)療健康服務提供者合作，通過健康風險管理、服務流程管理和醫(yī)療質量管理等方式共同參與醫(yī)療服務的平衡，從而實現醫(yī)療服務的成本、效果最佳化的一種方式。

通俗點說，就是在日常的服務中實現“早發(fā)現，早治療”。這樣一來，更早地發(fā)現并治愈病癥，節(jié)省了患者需要支付的醫(yī)藥費用，也就等于減少了支付方（平安集團）的成本；另一方面，更降低了患者可能受到的痛苦，增加治愈的可能。既能降低醫(yī)療成本，最終降低保費，又能保障患者健康的方法。

而根據平安集團最新財報，公司醫(yī)療健康相關的付費企業(yè)數目達到5.6萬，個人客戶近2.34億；而平安健康上半年累計服務企業(yè)1748家，付費用戶數達到1770萬人。兩相對比之下，平安健康有著巨大的市場空間待挖掘。

02 公立醫(yī)療體系之外的藍海

值得一提的是，管理式醫(yī)療雖然有著這樣那樣的優(yōu)點，但在中國目前的市場格局中，想要實現有質量的增長卻并不容易，需要企業(yè)真正認識并捕捉到目前醫(yī)療體系中那些尚未被完全滿足的需求，還能找到為這些需求付錢的支付方。

在國外，“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”的業(yè)務模式發(fā)展已經相當成熟。只不過，在美國企業(yè)為員工繳納的商業(yè)保險是整個衛(wèi)生支出中的主要支付方，商業(yè)醫(yī)療保險的覆蓋率達到了66.5%。因此在美國進行保險+管理式醫(yī)療業(yè)務的聯(lián)合健康，已經成為了一個巨大無比的企業(yè)，2024年Q2公司營收已經到達千億級別，總市值則超過5380億美元。

而在國內，醫(yī)�；鹗侵袊t(yī)療支出的主要支付方，其中基本醫(yī)療保險發(fā)揮著核心作用，覆蓋了絕大多數的醫(yī)療費用支出。在醫(yī)�；鹬�，個人現金支出在最近幾年降幅明顯，老百姓的醫(yī)療壓力顯著下降，比例在2022年降低至27.7%。但是，在美國占據支柱作用的商業(yè)保險，在整個中國衛(wèi)生支出體系中的比例很低，整體占比僅為個位數。

由此，引出了管理式醫(yī)療的第一大痛點——議價權。在我國多層次的醫(yī)療保障制度下，政府充分發(fā)揮公共管理和資源調配的作用，近幾年我國基本醫(yī)保覆蓋率穩(wěn)定在95%以上，政府已經掌握藥品和醫(yī)療服務的定價權。經常聽到有關藥品集采等等政府出面砍價的新聞，其實就是定價權的集中體現。

既然政府覆蓋率高，商業(yè)保險覆蓋率極低，那在我國的各級醫(yī)療機構面前，理論上，像平安健康這樣的企業(yè)，基本是沒有任何議價能力的。既然沒有議價能力，又想實現對于F端和B端保費支出的有效控制，就必須尋找差異化的路線，在公立醫(yī)療覆蓋不到、覆蓋不好的地方，提供更有質量的服務。

具體來看，就是抓住了“家庭醫(yī)生”和“養(yǎng)老管家”兩大核心樞紐，也是目前公立醫(yī)療體系難以高效覆蓋的場景。

以平安家醫(yī)為例，平安健康在今年上半年進一步升級構筑“11312”一站式的主動健康管理服務體系，更加主動地介入到家庭會員用戶的健康管理中，對家庭的慢病、疾病和健康狀況進行更加細致的管理。

這樣做的好處，是更加貼近每個中國家庭用戶自己的情況，量身定制和打造一體化的健康管理服務體系，有效彌補了公立醫(yī)療體系難以深入家庭的缺陷；同時，針對家庭會員更加細致、耐心地服務，也能讓用戶感受到與公立醫(yī)療服務完全不同的體驗。上半年，平安家醫(yī)會員權益用戶數超1400萬人，年人均使用頻次超4次，較2023年末提升8%。

而在養(yǎng)老方面，隨著中國社會的老齡化已步入快速發(fā)展階段，普通老百姓的多元化養(yǎng)老與健康管理意識也在升級迭代；同樣，養(yǎng)老也是公立醫(yī)療體系難以高效觸及的場景，需要與家庭醫(yī)生結合起來，實現用戶住家就能健康養(yǎng)老。

平安健康近年來持續(xù)建設集智能管家、生活管家、醫(yī)生管家三位一體的養(yǎng)老管家，深化醫(yī)、住、護、樂等場景服務體系建設，鏈接600余項居家養(yǎng)老服務。截至2024年6月，居家養(yǎng)老服務已覆蓋全國64城，比去年年末新增10個城市，權益用戶數較去年末增長約50%。

此外，公立醫(yī)療體系并非“萬能”，從目前的醫(yī)療衛(wèi)生支出體系看，個人支出的占比相比發(fā)達國家還是較高的。如何進一步降低個人醫(yī)療支出，讓普通老百姓看病貴的問題得到進一步解決，就需要調動企業(yè)的力量。

現階段，企業(yè)已經成為我國醫(yī)療健康的另一大支付方，中國企業(yè)相關可列支費用包括占員工薪酬5%的補充醫(yī)療費用、占員工薪酬14%的員工福利費和2%的工會費；對于一些優(yōu)秀企業(yè)來說，能否為員工提供更加科學、全面和細致的身體健康管理，已經成為人才求職的重點考察方向。

而從業(yè)務結構看，企業(yè)已經成為平安健康的核心推動力。“體檢+”和“健管+”等產品的企業(yè)客戶，在今年上半年分別增加了48.2%和58.8%，有望在今年內推動更進一步的B端業(yè)務增長。

回歸到公司業(yè)績，對于像平安健康這樣的企業(yè)來說，在“公立醫(yī)療體系之外”尋求業(yè)務增長的最大意義，就等于避免了最嚴酷的競爭環(huán)境，找到了一片有收入質量的藍海。公司在2024年上半年獲得毛利率為32.2%，與去年相比基本持平，超越另外兩家互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)10個百分點。

03 結語

坦白說，通篇讀完平安健康的這份半年報，其實字里行間寫的都是“稀缺性”。

體現在經驗上，十年深耕醫(yī)療健康，已建立了覆蓋29個科室的約5萬名內外部醫(yī)生團隊，累計簽約近2900位專家醫(yī)生，這份專業(yè)性是稀缺的；

體現在生態(tài)位上，做公立醫(yī)療體系的補充和輔助，既能減輕現在越發(fā)擁擠的公立醫(yī)療壓力，也能帶給用戶更優(yōu)質的醫(yī)療服務體驗，這份差異性是稀缺的；

更體現在能力上，背靠平安集團龐大優(yōu)質的個人和企業(yè)客戶資源，這份成長性是稀缺的。

有專業(yè)、有差異化、還有成長性，已經非常接近完成戰(zhàn)略2.0升級的平安健康，完全可以被視作一家全新的互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)，給予和此前完全不同的估值邏輯。重新構筑“好醫(yī)生”體系的平安健康，將迎來比之前他們更值得期待的未來。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。