近日，港股市場迎來了一次引人注目的交易——復(fù)星醫(yī)藥宣布對其控股子公司上海復(fù)宏漢霖生物技術(shù)股份有限公司實(shí)施吸收合并及私有化。

6月24日晚間，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，披露了此次私有化的具體細(xì)節(jié)。公告顯示，此次私有化的現(xiàn)金對價(jià)為每股24.60港元，合計(jì)不超過約54.07億港元或等值人民幣。目前，復(fù)星醫(yī)藥持有復(fù)宏漢霖約60%的股份，據(jù)此計(jì)算，復(fù)宏漢霖的私有化估值達(dá)到了134億港元。

對于這次私有化交易的原因，復(fù)星醫(yī)藥給出了明確的解釋。自復(fù)宏漢霖于2019年在香港聯(lián)交所上市以來，盡管作為一家創(chuàng)新藥企備受關(guān)注，但公司尚未通過股權(quán)融資籌集到任何資金，反而因此產(chǎn)生了額外的成本。此外，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療行業(yè)和港股整體趨勢等多重因素影響，復(fù)宏漢霖的股票表現(xiàn)不佳，這也對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生了一定影響。通過此次私有化交易，復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)將能夠以更有效、可行的方式為復(fù)宏漢霖提供業(yè)務(wù)資源，助力集團(tuán)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自開板5年以來，“港股18A”板塊已見證超過60家生物科技企業(yè)登陸，然而目前僅約10家公司的股價(jià)相較于IPO當(dāng)天為正。在這樣的背景下，復(fù)星醫(yī)藥對復(fù)宏漢霖的私有化動作，無疑引發(fā)業(yè)界熱議：這是否預(yù)示著國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本即將掀起一場“抄底”狂潮，拉開新一輪下場掃貨序幕？

私有化是階段性策略

復(fù)宏漢霖自2019年9月上市以來，股價(jià)表現(xiàn)并不理想，跌幅超過五成。特別是在2021年下半年開始，整個Biotech行業(yè)遭遇資本寒冬，給投資人的退出和企業(yè)的融資帶來了巨大挑戰(zhàn)。然而，從公司的業(yè)績來看，復(fù)宏漢霖作為港股18A章中首家依靠創(chuàng)新藥上市銷售實(shí)現(xiàn)扭虧的生物醫(yī)藥企業(yè)，展現(xiàn)出了不俗的盈利能力。

2023年，復(fù)宏漢霖的營業(yè)收入達(dá)到了約人民幣53.949億元，同比增長約67.8%，凈利潤更是達(dá)到了5.46億元。而在2024年上半年，其股價(jià)漲幅更是高達(dá)36%。公司核心產(chǎn)品如漢曲優(yōu)（曲妥珠單抗）、漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗�、漢貝泰（貝伐珠單抗）等商業(yè)化銷售后的持續(xù)銷量擴(kuò)大，這些產(chǎn)品在2023年的銷售收入合計(jì)達(dá)到了約人民幣45.535億元，同比增長70.2%。

隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)放量和在研管線的持續(xù)推進(jìn)，復(fù)宏漢霖有望維持積極穩(wěn)定的現(xiàn)金流。然而，就在這樣的盈利表現(xiàn)下，復(fù)宏漢霖卻意外的迎來了私有化。

有觀察人士分析指出，港股醫(yī)藥行業(yè)受到美國《生物安全法》草案及創(chuàng)新藥支持政策的影響，今年以來的恒生醫(yī)療保健指數(shù)表現(xiàn)較為波動，整體跌幅約為22%。相比之下，A股醫(yī)藥申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅約為16%，而美股醫(yī)藥納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)NBI則實(shí)現(xiàn)了約3%的漲幅。從估值角度看，港股醫(yī)藥的整體估值低于A股和海外醫(yī)藥市場。

因此，有分析認(rèn)為復(fù)宏漢霖的私有化應(yīng)是階段性的策略調(diào)整，未來可能會選擇在其他市場重新上市。特別是如果復(fù)宏漢霖選擇在A股科創(chuàng)板上市，其估值很可能會高于現(xiàn)在的水平。但值得注意的是，在當(dāng)前A股IPO收緊的環(huán)境下，上市進(jìn)程可能會受到一定影響，且未必能夠獲得此前的高溢價(jià)。

去年7月，復(fù)宏漢霖曾表示不再推進(jìn)A股上市計(jì)劃，并稱這是基于公司情況和資本市場規(guī)劃的綜合考慮。不過，無論未來復(fù)宏漢霖選擇在哪個市場上市，追求更高估值與融資應(yīng)是其發(fā)展的主要目標(biāo)。

生物醫(yī)藥行業(yè)“撿漏”機(jī)遇

從2019年成功IPO至今，復(fù)宏漢霖的股價(jià)走勢可謂波折。此次私有化老股東可能會有不小的損失。因?yàn)楸M管私有化方案提供了約30%的溢價(jià)，但相較于上市之初，股價(jià)已近乎腰斬，此舉被一些機(jī)構(gòu)評為“坑慘”了那些早期看好復(fù)宏漢霖的投資者。

而對于此次私有化交易的價(jià)格，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為并不高，似乎有資本下場“撿漏”嫌疑。此前，聯(lián)想之星合伙人陸剛也曾在公開場合表示，“撿漏”將是今年的創(chuàng)新藥投資主題。IDG資本合伙人劉羿焜曾同樣表示，目前有一類項(xiàng)目會考慮投資，那就是公司本身有價(jià)值，只是受到市場的影響，在估值上有很大的折讓。這一觀點(diǎn)似乎與此次復(fù)星醫(yī)藥私有化復(fù)宏漢霖的交易不謀而合。

對于此類說法，灣興創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人江偉告訴億歐大健康，并不應(yīng)把“撿漏”當(dāng)成一個簡單的負(fù)面行為，有資金并且有判斷力的企業(yè)如果能夠識別并抓住機(jī)會，這是企業(yè)的能力體現(xiàn)，也是市場運(yùn)作的一部分，應(yīng)該從更廣闊的視角來審視這一現(xiàn)象。此外，對于退市企業(yè)來說，將不再受限于上市公司所需承受的市場預(yù)期壓力及股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行進(jìn)一步資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等，進(jìn)而發(fā)掘和把握全新的發(fā)展機(jī)遇。

自2024年以來，已有多家港股醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布私有化公告，通過這些私有化案例不難看出，公司股價(jià)長期低迷和交易量過低是選擇私有化的主要原因。

今年2月，停牌近兩周的中國中藥發(fā)布公告，其控股股東國藥集團(tuán)計(jì)劃以每股4.6港元的現(xiàn)金價(jià)格將中國中藥進(jìn)行私有化，溢價(jià)約34.11%，私有化建議的總代價(jià)約為154.5億港元。3月28日，賽生藥業(yè)公告稱Silver Pegasus Investment建議以協(xié)議安排方式私有化及撤銷公司上市地位，每股作價(jià)18.8元，較停牌前收市價(jià)16.04元溢價(jià)約17.21%。

可以看出，這類公司的產(chǎn)品本身具備盈利能力，然而股價(jià)卻表現(xiàn)疲軟。當(dāng)上市地位無法為企業(yè)提供長期穩(wěn)定且充足的資金來源時，就為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本提供了“獵殺”機(jī)會。

但江偉也提醒，對于當(dāng)前的資本環(huán)境，投資者在入場掃貨時應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，應(yīng)更加關(guān)注那些具有真正核心價(jià)值、且在細(xì)分領(lǐng)域里具備較大市場空間的項(xiàng)目，這樣的項(xiàng)目在任何時候都是值得參與的。同時，江偉指出，當(dāng)前整體資本市場的項(xiàng)目估值有所降低，盡管不必急于此時入市，但這樣的市場環(huán)境確實(shí)為投資者提供了一個觀察、準(zhǔn)備乃至出手的良機(jī)。

盡快成為能賺錢的企業(yè)

新藥研發(fā)領(lǐng)域高投入和長周期的特點(diǎn)，使得企業(yè)在投入巨額資金的同時，也背負(fù)著沉重的市場壓力。根據(jù)最新機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，受投融資環(huán)境波動的影響，2022至2023年間，新上市的18A公司數(shù)量呈現(xiàn)出顯著下降趨勢，從2021年的21家銳減至12家和7家。

在當(dāng)前資本市場波動加劇的背景下，企業(yè)為了穩(wěn)固核心價(jià)值，不僅需要推動創(chuàng)新藥物的研發(fā)進(jìn)程，還應(yīng)強(qiáng)化BD能力，加速盈利步伐。

江偉指出，當(dāng)前企業(yè)的運(yùn)營理念正經(jīng)歷著一次顯著的轉(zhuǎn)變。過去，生物醫(yī)藥企業(yè)可能更偏向于構(gòu)建模式和研發(fā)管線，而非直接追求盈利，往往認(rèn)為只要能夠持續(xù)獲得融資，企業(yè)就能維持運(yùn)營。然而，隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)們開始逐漸認(rèn)識到盈利能力的重要性。盈利不僅能在IPO限閘或市場波動時為企業(yè)提供穩(wěn)定的運(yùn)營支撐，更能為股東帶來實(shí)際的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)也往往能獲得更高的估值，而如果一個企業(yè)從一開始就抱著“圈錢”的心態(tài)，則很難在市場上立足。

同樣，強(qiáng)BD也能成為扭虧關(guān)鍵，并給予企業(yè)估值溢價(jià)。

從研報(bào)數(shù)據(jù)來看， 2023年港股創(chuàng)新藥公司總收入為533億元，同比增長63%，主要由于部分創(chuàng)新藥公司獲得BD 合作首付款、創(chuàng)新藥商業(yè)化銷售放量、以及 2022年低基數(shù)影響。可以看出，BD合作款項(xiàng)已經(jīng)是組成總收入的重要部分。

回顧復(fù)宏漢霖的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，從2019年到2022年，公司累計(jì)虧損約35億元。2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

資料顯示，復(fù)星醫(yī)藥在2022年末豪擲60億元，獨(dú)家引進(jìn)了PD-1產(chǎn)品漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗┰诿绹纳虡I(yè)化權(quán)益，其中首付款高達(dá)10億元。這一戰(zhàn)略舉措在2023年為復(fù)宏漢霖帶來了回報(bào)，漢斯?fàn)畹氖杖脒_(dá)到11.20億元，同比增長率高達(dá)230.20%。此外，基于與合作伙伴的緊密合作，復(fù)宏漢霖還從漢利康（利妥昔單抗）和漢達(dá)遠(yuǎn)（阿達(dá)木單抗）等產(chǎn)品中獲得了可觀的銷售收入。

港股18A企業(yè)康方生物，2020年4月成功登陸港交所。在2020-2022年間，公司累計(jì)虧損34.2億元。然而在2022年12月，康方生物宣布其自主研發(fā)的雙抗依達(dá)方（依沃西，PD-1/VEGF）與美國Summit Therapeutics公司達(dá)成的海外權(quán)益許可合作（交易總額50億美元，外加授權(quán)地區(qū)銷售凈額的雙位數(shù)比例提成），此舉幫助康方生物在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧，全年凈利潤達(dá)到19.42億元。

此外，“制藥一哥”恒瑞醫(yī)藥在2021年遭遇增長瓶頸后，面對其他Biotech公司的競爭壓力，于2023年果斷調(diào)整策略，一年內(nèi)成功完成了5筆總金額超過38.5億美元的BD交易。這一轉(zhuǎn)變助力恒瑞醫(yī)藥在2023年實(shí)現(xiàn)228.20億元的營收，同比增長7.26%，凈利潤達(dá)到43.02億元，同比增長10.14%，也為其后續(xù)的發(fā)展注入了強(qiáng)勁動力。

今年5月，恒瑞醫(yī)藥一筆涉及三條GLP-1產(chǎn)品管線，總合同金額高達(dá)60億美元的BD交易受到廣泛關(guān)注，這場交易中最核心的部分是恒瑞醫(yī)藥收獲了美國Hercules公司19.9%的股權(quán)，可以參與公司對股東的利潤分配或公司本身價(jià)值提升帶來的資本收益。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)企業(yè)披露的對外授權(quán)交易額突破450億美元大關(guān)，對外授權(quán)數(shù)量同比增長60%。由此可見，包括并購和授權(quán)在內(nèi)的BD正在為港股市場乃至整個中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展提供新的機(jī)會。

結(jié)語

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2021年以來，港股18A上市公司市值已經(jīng)下跌約80%。在當(dāng)前一級市場融資遇冷，二級市場交易不穩(wěn)定的當(dāng)下，無疑為投資者提供了一個相對有利的投資窗口。對于身處其中的企業(yè)，除了加快盈利步伐，也期待政策能夠進(jìn)一步加強(qiáng)對行業(yè)的扶持，共同推動行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。