華寶紅利精選基金（009263）基金經(jīng)理唐雪倩

　　2024年至今，市場中整個紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)是相對比較強勢的。截至2024年5月31日，中證紅利全收益指數(shù)的年內(nèi)收益率為15.15%，滬深300的同期表現(xiàn)為4.70%（數(shù)據(jù)來源：Wind）。在當(dāng)下時點，紅利策略的表現(xiàn)將如何延續(xù)，是很多投資者關(guān)注的問題，我也借此機會對管理組合的特征做一個簡單的解答。

　　長久期資金對高票息資產(chǎn)具系統(tǒng)性需求

　　從宏觀層面來看，年內(nèi)的宏觀經(jīng)濟總體格局仍然存在波動，內(nèi)外部環(huán)境的頻繁擾動，使得宏觀預(yù)測的節(jié)奏仍然是年內(nèi)的難點之一。另一方面，隨著無風(fēng)險收益的整體下行和債券票息空間的壓縮，長久期資金為了匹配其資金成本的客觀需要，在高票息資產(chǎn)上仍然存在系統(tǒng)性的需求。

　　價值類策略從市場上甄選具有穩(wěn)定的業(yè)態(tài)和相對明確的現(xiàn)金可持續(xù)回流能力的公司，這是策略的基本要求。同時跟蹤、明確與其相匹配，甚至相對更低的絕對估值，構(gòu)成策略防御能力和長期安全性的保障。在年內(nèi)波動的市場環(huán)境中，投資者一方面期待、孕育新的經(jīng)濟增長方向，另一方面為具有穩(wěn)健基本面和更具可預(yù)期性利潤的價值類公司支付確定性溢價，兩者本身并不矛盾。

　　紅利精選基金的策略內(nèi)核仍相對穩(wěn)固

　　另一方面，投資者對于相對收益的追求，依賴于對市場風(fēng)險偏好起落的判斷；但拋開相對比較不談，單純從目前策略構(gòu)建出的特征來看，紅利策略自身的策略內(nèi)核是相對比較穩(wěn)固的。

　　截至2024年一季度末（基金一季報），華寶紅利精選基金（009263）的組合股息率在6.00%左右，略高于中證紅利指數(shù)的股息率。中證紅利指數(shù)的股息率目前大致處于歷史80%左右的分位數(shù)，在十年期國債收益率已降至2.3%左右的環(huán)境下，紅利票息的相對配置價值仍在。從歷史上來看，過去十年，在股息率大于5%的情況下進入紅利指數(shù)，持有一年正收益的概率較高，股息率是這一類資產(chǎn)最基礎(chǔ)的安全邊際，持有一年正收益的概率和持有一年的平均收益率與股息率的高低存在較為明顯的單調(diào)性。

　　與此同時，華寶紅利精選基金（009263）組合的PE仍在個位數(shù)，PB仍小于1倍，通過主動選股的手段將資產(chǎn)的利潤和凈資產(chǎn)壓得更實，在去除水分后持有一籃子組合仍然能夠保持這樣的估值特征，組合整體絕對估值比較低的特征仍然相對明確。

　　在資產(chǎn)質(zhì)地方面，我們傾向于持有凈資產(chǎn)回報率（ROE）在兩位數(shù)以上的公司，組合ROE高于全A平均的ROE水平。過去5年*，華寶紅利精選基金（009263）組合的ROE分別為11.7%、10.6%、12.2%、12.1%、11.0%，凈資產(chǎn)回報率長期穩(wěn)定。在成長性方面，組合營收和未來一年的預(yù)期利潤增速均在7%左右，基本面總體穩(wěn)健。整體而言，華寶紅利精選基金（009263）傾向于持有基本面質(zhì)量穩(wěn)健、凈資產(chǎn)回報能力穩(wěn)定在雙位數(shù)、業(yè)態(tài)成熟、治理能力處于行業(yè)龍頭、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定且具有相對明確的現(xiàn)金回報能力的公司，在宏觀經(jīng)濟波動的環(huán)境中可以呈現(xiàn)出較強的防御屬性。成長能力穩(wěn)定，其彈性可能比不上擴張期的成長股策略，但在經(jīng)濟波動中則呈現(xiàn)出更好的穩(wěn)定性，長期利潤增長中樞在10%-15%左右，仍然能夠保持一個高于總量增速的增長水平。

　　*指自2019-2023的5個完整年度。

　　基于此，在更長期的角度，高股息策略可以為相應(yīng)風(fēng)險偏好的投資者提供長久期上的投資價值。從短期來看，策略近兩年的超額收益更多體現(xiàn)在相對收益層面，除部分吸睛的股票外，作為一個整體，絕對估值方面尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性的高估和泡沫，在波動的市場環(huán)境下堅守自身的策略特征。從短期來看，不排除各風(fēng)格板塊均會有各自擁擠度方面的起落，但股息率策略本身是一種天然的逆向權(quán)重不斷再平衡的策略，可以通過權(quán)重的逆向平衡一定程度上緩釋策略擁擠度或追漲的問題。

　　致力提供長期可持續(xù)的資產(chǎn)增值回報

　　最后，有鑒于近期的市場問答，我也嘗試借此機會再次思考一下我對基金配置職責(zé)的看法：

　　第一，什么樣的基金是一個好基金：至少應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)偏好基金持有人的風(fēng)險收益需求，站在更長期的角度提供有性價比、穩(wěn)健和可持續(xù)的資產(chǎn)增值回報；

　　第二，重視超額收益的可解釋性和可持續(xù)性，理解策略收益的根本來源。明確不做什么比知道做什么更重要，規(guī)避不確定狀態(tài)下的短期博弈。過于單一的超額收益來源也同樣意味著風(fēng)險，做能力圈范圍內(nèi)的事，但不是固步自封，保持對投資范圍全局的觀察和適應(yīng)；注重價值、逆向投資。

　　最后，資產(chǎn)管理行業(yè)是一個長期的職責(zé)。時間是檢驗策略成熟度的尺度，同時也是長期投資者的朋友。我希望我與許多同業(yè)一樣，作為一名基金管理人能夠始終保持投資原則的客觀性，終身學(xué)習(xí)、不斷進化。保持敬畏。

　　風(fēng)險提示：

　　1.文中觀點更新時間：2024.6.4

　　2.風(fēng)險提示：華寶紅利精選基金（009263）由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品?；鸸芾砣藢θA寶紅利精選基金（009263）的風(fēng)險等級評定為R3-中風(fēng)險，適合平衡型（C3）及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機構(gòu)為準(zhǔn)。基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)保證。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎！銷售機構(gòu)（包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。

　　3.華寶紅利精選基金業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證紅利指數(shù)收益率×75%＋中證綜合債指數(shù)收益率×20%＋恒生指數(shù)收益率×5%，其2021-2023年分年度凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為：13.90%、-11.66%、3.87%及10.31%、-3.42%、1.12%。