自2014年創(chuàng)立以來，嘀嗒出行一直致力于打造順風(fēng)車和智慧出租車領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌。然而，其上市之路卻充滿坎坷，歷經(jīng)五次嘗試，終于在2024年2月獲得證監(jiān)會(huì)備案，有望成為港股市場的新貴。

嘀嗒出行的核心業(yè)務(wù)是順風(fēng)車，通過提供便捷、經(jīng)濟(jì)的出行方式，吸引了大量用戶。然而，在競爭激烈的出行市場中，嘀嗒出行面臨著來自滴滴、哈啰等巨頭的壓力。盡管這些競爭對(duì)手在某些時(shí)候選擇了蟄伏，但嘀嗒出行的IPO之路依然充滿挑戰(zhàn)。廣東省孵化器創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師駱仁童博士分析稱，嘀嗒出行難以叩響上市之門，或許與其業(yè)務(wù)模式的單一性難逃關(guān)系。該公司過度倚重順風(fēng)車這一支柱，使得在激烈的市場競爭和多元化的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)面前，顯得力不從心，步伐略顯蹣跚。

為了實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，嘀嗒出行此次募集資金將主要用于提升技術(shù)實(shí)力、升級(jí)安全機(jī)制、擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)、加強(qiáng)市場營銷和推廣、提升變現(xiàn)能力，并尋求在中國出行市場的價(jià)值鏈上建立戰(zhàn)略聯(lián)盟和投資收購機(jī)會(huì)。這些舉措旨在增強(qiáng)嘀嗒出行的市場競爭力，為未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

然而，嘀嗒出行上市后能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，仍有待觀察。由于業(yè)務(wù)增長天花板相對(duì)有限，單純通過上市融資似乎難以根本改變嘀嗒出行的艱難處境。因此，投資者在關(guān)注嘀嗒出行上市的同時(shí)，也需要謹(jǐn)慎評(píng)估其未來發(fā)展前景和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

嘀嗒出行，這個(gè)以順風(fēng)車平臺(tái)為主打的出行服務(wù)提供商，在2023年取得了顯著的營收增長，達(dá)到8.15億元，同比增長高達(dá)43.23%。這一成就主要得益于疫情管控的逐步放開和業(yè)務(wù)的逐漸復(fù)蘇。然而，盡管嘀嗒在順風(fēng)車市場中占據(jù)了一定的份額，但其整體收入規(guī)模仍然相對(duì)較小，這在一定程度上反映出順風(fēng)車市場的增長潛力有限。

嘀嗒的收入主要來源于順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，這一業(yè)務(wù)在2023年為公司貢獻(xiàn)了95%的收入。其他收入則來源于包括租車服務(wù)和廣告等在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)。然而，值得注意的是，嘀嗒在過去的幾年中也面臨著一些挑戰(zhàn)。例如，2022年，嘀嗒的營業(yè)收入下降至5.69億元，同比減少27.14%。這一下滑主要是由于疫情多地復(fù)發(fā)以及與出租車及網(wǎng)約車服務(wù)相關(guān)的合作平臺(tái)合作結(jié)束所導(dǎo)致的。

此外，嘀嗒還面臨著一些市場競爭和合規(guī)性挑戰(zhàn)。在中國的汽車客運(yùn)市場中，順風(fēng)車服務(wù)只是眾多服務(wù)類型之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，2022年，順風(fēng)車市場的交易總額約為191億元，遠(yuǎn)低于出租車和網(wǎng)約車市場的規(guī)模。這意味著順風(fēng)車市場與其他兩個(gè)市場相比存在顯著的差距。

同時(shí)，順風(fēng)車市場還面臨著嚴(yán)格的合規(guī)要求和高頻的投訴問題。安全性成為聚合平臺(tái)難以有效控制的問題之一。歷史上，由于數(shù)據(jù)安全、客戶投訴等問題，網(wǎng)絡(luò)預(yù)約車平臺(tái)經(jīng)常出現(xiàn)在資本市場的風(fēng)波中。嘀嗒也不例外，根據(jù)其招股書，由于缺乏適用于網(wǎng)絡(luò)預(yù)約車服務(wù)的牌照，嘀嗒順風(fēng)車平臺(tái)在過去幾年中累計(jì)收到了57宗行政罰款，其中大部分已經(jīng)撤銷。

盡管市場增長前景受限且監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，滴滴和哈啰依然勇敢涉足順風(fēng)車領(lǐng)域。這背后的原因在于，順風(fēng)車業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)模式運(yùn)作，毛利率相對(duì)較高，堪稱出行行業(yè)中最具盈利潛力的流量變現(xiàn)手段之一。在此模式下，平臺(tái)無需自持或租賃車輛，僅需提供信息撮合服務(wù)，將車主與乘客有效對(duì)接。據(jù)公開資料顯示，哈啰、嘀嗒及滴滴的順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率普遍超過70%，這對(duì)于任何商業(yè)模式而言都極具吸引力。

順風(fēng)車服務(wù)為出行平臺(tái)打開了一扇有效的流量變現(xiàn)之門。對(duì)于滴滴和哈啰而言，網(wǎng)約車和共享兩輪業(yè)務(wù)雖然高頻但毛利率較低，它們更像是引流工具，而非主要盈利來源。相反，低頻但毛利率較高的順風(fēng)車業(yè)務(wù)則成為了這些平臺(tái)的現(xiàn)金奶牛。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完美契合了“高頻低毛利業(yè)務(wù)吸引流量，高毛利業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利”的商業(yè)智慧。

然而，嘀嗒卻陷入了尷尬境地。其95%的業(yè)務(wù)都依賴于順風(fēng)車市場，缺乏像網(wǎng)約車或共享兩輪業(yè)務(wù)這樣的強(qiáng)力引流器。這無疑限制了其業(yè)務(wù)發(fā)展的上限。至于為何嘀嗒不選擇進(jìn)軍網(wǎng)約車或共享兩輪市場，原因有二：

一方面，網(wǎng)約車市場已被滴滴牢牢掌控，其通過巨額補(bǔ)貼和收購策略構(gòu)筑了難以逾越的壁壘。滴滴在網(wǎng)約車領(lǐng)域的成功離不開其強(qiáng)大的資金實(shí)力。從2012年9月9日在北京上線到2016年與Uber中國合并，滴滴憑借持續(xù)的資金投入和市場策略迅速崛起并鞏固了市場領(lǐng)導(dǎo)地位。如今，新進(jìn)入者要想在這個(gè)高度集中的市場中分得一杯羹，需要付出巨額的資金代價(jià)，而這并非一般公司所能承受。

另一方面，共享兩輪業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)模式，需要大量前期投入用于車輛采購、維護(hù)和更新等環(huán)節(jié)。這導(dǎo)致共享單車和電動(dòng)車業(yè)務(wù)的毛利率普遍偏低。以哈啰為例，其2019年和2020年的共享兩輪業(yè)務(wù)毛利率分別僅為6.4%和6.67%。這種低毛利率背后是持續(xù)的資金壓力和車輛更新?lián)Q代的需求。為了保持服務(wù)質(zhì)量和用戶體驗(yàn)，平臺(tái)必須定期投放新車以替換老舊車輛。這將導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)大量流出。哈啰在2018年至2020年間用于投放新車的資金支出分別高達(dá)42.52億元、23.33億元和40.26億元，充分展示了該業(yè)務(wù)對(duì)資金的巨大渴求。

面對(duì)如此困境，嘀嗒在資本方面的有限性使其難以在共享兩輪領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模投入和擴(kuò)張。因此，它不得不將重心放在順風(fēng)車業(yè)務(wù)上，盡管這意味著其業(yè)務(wù)發(fā)展空間受到了一定程度的限制。

盡管嘀嗒在業(yè)務(wù)上遭遇增長瓶頸，但其盈利能力依然穩(wěn)健，具備自我維持的實(shí)力。2022年，嘀嗒雖出現(xiàn)1.88億元的虧損，但這主要?dú)w因于“優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”帶來的非現(xiàn)金損失，實(shí)際反映了公司的核心盈利能力。剔除此因素后，嘀嗒在2021至2023年間的凈利潤分別達(dá)到2.1億元、0.46億元和0.91億元，利潤率穩(wěn)步提升。

從現(xiàn)金流角度看，嘀嗒的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為正，顯示出強(qiáng)大的自我造血能力。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的波動(dòng)主要受優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響，一旦估值下調(diào)，這一指標(biāo)有望轉(zhuǎn)正。此外，嘀嗒成功上市后，優(yōu)先股將轉(zhuǎn)為普通股，從而消除這一負(fù)面因素。不過，廣東省孵化器創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師駱仁童博士補(bǔ)充到，嘀嗒出行的未來發(fā)展不僅取決于它能否成功上市獲得資金支持，還取決于它如何使用這些資金，以及如何在內(nèi)部管理和外部競爭中找到平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)健康的長期發(fā)展。

然而，嘀嗒也面臨著一些挑戰(zhàn)。頻繁的監(jiān)管約談、行政處罰以及汽車事故投訴等問題，都對(duì)其品牌形象和用戶信任造成了一定影響。如果嘀嗒不能有效解決這些問題，提升服務(wù)質(zhì)量和用戶體驗(yàn)，那么它在激烈的出行市場競爭中將難以為繼。

綜上所述，嘀嗒在順風(fēng)車領(lǐng)域擁有一定的市場地位和盈利能力，但要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，仍需克服諸多挑戰(zhàn)。成功上市或許能為其帶來資金支持，但真正的考驗(yàn)在于如何應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜多變的市場環(huán)境和用戶需求。

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