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最近，因?yàn)楹碗U(xiǎn)資在保債計(jì)劃上的再一次延遲行權(quán)博弈，萬(wàn)科鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。現(xiàn)在，葫蘆還沒(méi)按下，瓢又浮起。

3月12日，12家銀行將最高貸款800億支援萬(wàn)科的消息，讓市場(chǎng)一片沸騰。

這則消息讓人咋舌的地方至少有三點(diǎn)。

一是12家的陣容堪稱豪華，分別是工行(牽頭行)、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲(chǔ)銀行六家國(guó)有行以及招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)、民生和平安六家股份行。

二是貸款金額達(dá)800億，占到萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貨值的近六成。

三是，照這架勢(shì)，銀行們似乎也跟險(xiǎn)資一樣對(duì)萬(wàn)科的抵押物虎視眈眈了。

我趕忙問(wèn)了若干家名單上的銀行的小伙伴們，得到的答復(fù)是：

銀行和萬(wàn)科的談判，處在初期階段。對(duì)于萬(wàn)科集團(tuán)層面，銀行內(nèi)部暫時(shí)沒(méi)有新增批文。目前生效的還是2023年的老批文，沒(méi)有到期。

老批文里涉及到對(duì)萬(wàn)科在地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市更新、并購(gòu)、非房業(yè)務(wù)、債券等領(lǐng)域的貸款。有些貸款本身有抵押物，有銀行老批文上的要求顯示為“不劣于同行，爭(zhēng)取抵押”。

換句話說(shuō)，如果800億貸款屬實(shí)，至少銀行層面要看到有新批文。

銀行可以用老批文，但因?yàn)樯婕暗阶芳拥盅何镆约百J款條件要和牽頭行對(duì)齊的因素考慮，按照要求，銀行們還是要單獨(dú)上會(huì)審批新批文，除非有額外指令。

不過(guò)，這不代表800億支援事件就被證偽，因?yàn)椴慌懦碌呐挠写蠒?huì)。

不同銀行對(duì)萬(wàn)科的審批敞口和已用敞口總計(jì)金額不同，有數(shù)百億的，也有近千億；有的銀行對(duì)萬(wàn)科的美元債敞口為零，有的敞口不低；也有銀行將萬(wàn)科貸款業(yè)務(wù)由其深圳分行統(tǒng)一辦理。

按照12日萬(wàn)科債股齊漲的表現(xiàn)，市場(chǎng)提前消化了消息的利好層面。進(jìn)一步抽絲剝繭推敲后可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)性的利好為時(shí)尚早。

因?yàn)?，萬(wàn)科和銀行的談判目前存在分歧。

萬(wàn)科希望按照以前無(wú)抵押貸款方式，跟銀行續(xù)作乃至新增借款，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考量則希望萬(wàn)科追加抵押物或者擔(dān)保。

如果銀行不要抵押物，那絕對(duì)可以敲鑼打鼓慶祝。問(wèn)題是可能嗎？

目前有債權(quán)銀行提出，如果萬(wàn)科能拿出相匹配的抵押物，可以將銀行所持有的萬(wàn)科債券轉(zhuǎn)為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)做債務(wù)置換。

這種“標(biāo)轉(zhuǎn)非標(biāo)”的方式，本質(zhì)上即銀行放款給萬(wàn)科用于債券兌付，掩蓋公開(kāi)市場(chǎng)背后的暗流涌動(dòng)，不少銀行已經(jīng)在其他一些房企身上實(shí)行中。

對(duì)于“標(biāo)轉(zhuǎn)非標(biāo)”，需要辯證看待。

一方面，“標(biāo)轉(zhuǎn)非標(biāo)”不算嚴(yán)格意義上的市場(chǎng)化行為，需要巨大的勇氣推動(dòng)。即便做成“標(biāo)轉(zhuǎn)非標(biāo)”，對(duì)于一些銀行來(lái)說(shuō)也是苦不堪言，容易被人詬病道德風(fēng)險(xiǎn)。

用途上，用于兌付債券就意味著銀行要新增自己的授信敞口來(lái)為保險(xiǎn)、券商、信托、基金以及個(gè)人投資者接盤(pán)，很難在實(shí)質(zhì)上解決銀行自己的存量貸款問(wèn)題。

另一方面，這種方式對(duì)銀行并非完全沒(méi)有好處，就算是縮量續(xù)作，也有抓手，某種程度上壓降了風(fēng)險(xiǎn)，減少日后內(nèi)部被問(wèn)責(zé)的壓力。

對(duì)于萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，完成兌付后，能避免由債券波動(dòng)引發(fā)外界的新輿情，并阻斷引發(fā)的擠兌之勢(shì)。

但問(wèn)題是，萬(wàn)科會(huì)不會(huì)答應(yīng)給抵押物是一碼事，就算答應(yīng)給是另一碼事。

萬(wàn)科一旦開(kāi)了這道口子，不排除會(huì)引發(fā)更大范圍內(nèi)的其他銀行紛紛效仿，蜂擁而上，從而導(dǎo)致抵押潮的到來(lái)。屆時(shí)，它哪怕有再多的抵押物，可能也不夠各家機(jī)構(gòu)分。

在800億消息傳出后，已經(jīng)產(chǎn)生了被外界忽略的反效果。

有幾家不在12家名單上的銀行人員，向我表達(dá)了患寡及患不均的看法。

按照這部分小伙伴的說(shuō)法，同樣對(duì)萬(wàn)科也有數(shù)百億敞口且多數(shù)是無(wú)抵押貸款的他們，為什么沒(méi)能在名單上占據(jù)一席之地，并參與抵押物的追加？

對(duì)于那些非12家銀行而言，一旦別家銀行搶到了抵押物而自己沒(méi)有，也很容易遭來(lái)銀行內(nèi)部的問(wèn)責(zé)。

另外，有不少銀行小伙伴分析，如果萬(wàn)科不能盡快和險(xiǎn)資談妥，平息市場(chǎng)擔(dān)憂，萬(wàn)科想要新增銀行貸款也會(huì)變得無(wú)比困難。甚至不排除原先握有抵押物的銀行對(duì)萬(wàn)科的融資抵押比率進(jìn)行下調(diào)，屆時(shí)貸款本身會(huì)出現(xiàn)抵押物覆蓋率不足，進(jìn)而也需要萬(wàn)科進(jìn)一步追加抵押。

不管是“標(biāo)轉(zhuǎn)非標(biāo)”，還是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的化債方式，很難想象如果萬(wàn)科有一天也走上表內(nèi)資產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移騰挪會(huì)是一個(gè)怎么樣的畫(huà)面。

當(dāng)然，現(xiàn)在和機(jī)構(gòu)談判的主動(dòng)權(quán)，掌握在萬(wàn)科手上。換句話說(shuō)，萬(wàn)科不給抵押物，機(jī)構(gòu)也會(huì)陷入囚徒困境，拉長(zhǎng)博弈時(shí)間戰(zhàn)線。

市場(chǎng)上應(yīng)該沒(méi)人希望萬(wàn)科會(huì)倒在這一輪地產(chǎn)深度調(diào)整的黎明前。深淵里待的久了，總歸盼著光的盡快出現(xiàn)。

萬(wàn)科在公開(kāi)市場(chǎng)的債券融資，已經(jīng)斷了有近半年時(shí)間，不管怎么樣，還是需要回血。

幾年前，萬(wàn)科某大佬在泰禾問(wèn)題上，有過(guò)公開(kāi)喊話，當(dāng)中有這么一段：

（泰禾）能否獲救有三個(gè)因素，一是自身的生存意識(shí)，求生欲；二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)泰禾問(wèn)題的理解，要么集體沉船，要么集體上岸；三是政府以什么樣的姿態(tài)與智慧方案來(lái)應(yīng)對(duì)。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，這段話是不是似乎也可以適用萬(wàn)科自己？

小伙伴們，你們?cè)趺纯矗?/p>

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