7月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）49.3%，經(jīng)濟(jì)還在收縮，但收縮的幅度在減緩。

生產(chǎn)指數(shù)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，新訂單指數(shù)上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，生產(chǎn)端仍強(qiáng)于需求端。原材料購進(jìn)價(jià)格上升7.4個(gè)百分點(diǎn)至為52.4%，需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)價(jià)格回升，自2022年底以來，需求不足得以緩解，內(nèi)需持續(xù)收縮趨勢得以緩解。

制造業(yè)出廠價(jià)格上升4.7個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，原材料庫存指數(shù)上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，庫存回升并非“補(bǔ)庫存”，企業(yè)從主動(dòng)去庫存到被動(dòng)去庫存，再逐步轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫存，僅反映庫存切換的跡象增強(qiáng)，并非已從“去庫轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫”，我們大概率會(huì)在三季度末或四季度切換到補(bǔ)庫存階段。站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，但凡講被動(dòng)補(bǔ)庫，甚至主動(dòng)補(bǔ)庫，把經(jīng)濟(jì)周期搞成逆行的觀點(diǎn)，一律要謹(jǐn)慎。

庫存周期

?被動(dòng)補(bǔ)庫，需求見頂回落，經(jīng)濟(jì)邊際變差，企業(yè)未及時(shí)收縮生產(chǎn)，庫存被動(dòng)增加。 ?主動(dòng)去庫，需求持續(xù)弱化，企業(yè)主動(dòng)減少庫存，庫存逐步回落。 ?被動(dòng)去庫，需求邊際回升，經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)暖，企業(yè)未及時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)，庫存被動(dòng)減少。 ?主動(dòng)補(bǔ)庫，需求持續(xù)向好，企業(yè)營收改善，企業(yè)主動(dòng)增加庫存。

庫存周期的本質(zhì)是需求與生產(chǎn)之間的錯(cuò)位與時(shí)滯，主動(dòng)去庫→被動(dòng)去庫→主動(dòng)補(bǔ)庫，伴隨補(bǔ)庫，經(jīng)濟(jì)景氣度上升。

回顧歷史數(shù)據(jù)，主動(dòng)去庫平均持續(xù)時(shí)間約11個(gè)月，目前已達(dá)13個(gè)月，本輪庫存周期即將或已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫階段。

2000年至今，經(jīng)歷了6輪庫存周期，平均每一輪持續(xù)40個(gè)月左右。2008年之后，中美庫存周期共振同步性提升。我們的庫存周期，驅(qū)動(dòng)力由原材料加工轉(zhuǎn)向中游制造業(yè)。美國的庫存周期，主要驅(qū)動(dòng)力則為下游消費(fèi)。

四季度，我們大概率切換到補(bǔ)庫、美國去庫階段，而明年將進(jìn)入雙方補(bǔ)庫共振階段，一些行業(yè)有望受益于中美庫存共振。

今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤復(fù)蘇情況：中游>下游>上游，上游原材料企業(yè)利潤縮水較為明顯，中游制造業(yè)利潤的占比攀升。7月原材料和產(chǎn)成品庫存均回升，意味著PPI階段性見底，關(guān)注大宗商品，關(guān)注庫存，關(guān)注中游制造行業(yè)。

個(gè)人總結(jié)

1、需求不足有所緩解，但生產(chǎn)端仍強(qiáng)于需求端。需求先于工業(yè)企業(yè)利潤，先于企業(yè)應(yīng)對(duì)庫存的行為，即需求＞企業(yè)利潤變化＞企業(yè)庫存行為。

2、我國補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)力已轉(zhuǎn)向中游制造業(yè)，關(guān)注中游制造行業(yè)。

3、中美庫存共振，關(guān)注外需依賴度較高的行業(yè)（化工），關(guān)注庫存切換（鋼鐵），關(guān)注大宗商品（有色）。

信心和情緒在前，邏輯修復(fù)在后。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛擼鐵的程序猿