地產(chǎn)行業(yè)的增長于繁榮似乎已接近尾聲，以恒大為代表的多家地產(chǎn)公司早已失去昔日光環(huán)深陷財(cái)務(wù)泥淖，巨石落下，提前布局“輕資產(chǎn)運(yùn)營”模式的萬達(dá)似乎并沒有逃過此劫。

最新消息顯示，萬達(dá)集團(tuán)正在與國內(nèi)主要銀行商討境內(nèi)貸款的無還本續(xù)貸方案。針對(duì)本次續(xù)貸計(jì)劃，市場(chǎng)的解讀大多是“萬達(dá)集團(tuán)資金緊張，已沒有余錢來償還臨期債務(wù)”。

受此消息影響，萬達(dá)系債券全面下跌，其中，萬達(dá)集團(tuán)年初發(fā)行的兩支美元債券，交易價(jià)格持續(xù)下探，創(chuàng)發(fā)行以來的紀(jì)錄低點(diǎn)，其中2026年到期的債券日間1美元面值已跌逾5美分。

此前不久，遲遲沒有拿到“大路條”的萬達(dá)商管遞交的招股書已經(jīng)三度失效，并由此引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，首當(dāng)其沖的是300億元股權(quán)回購款壓頂。曾“無法忍受”萬達(dá)商管低估值的王健林正在“忍受”著未能如期完成資產(chǎn)證券化帶來的巨大財(cái)務(wù)壓力。

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IPO三度失手，300億股權(quán)回購壓頂

2014年12月上市，2016年9月私有化退市，萬達(dá)商業(yè)曾在港交所短暫停留了637天。上市當(dāng)年港交所最大的IPO遺憾收?qǐng)觯f達(dá)商業(yè)認(rèn)為自己的價(jià)值被低估，彼時(shí)擔(dān)任萬達(dá)商業(yè)董事長的丁本錫在股東周年大會(huì)上稱：“香港市場(chǎng)用自己的尺子來衡量萬達(dá)商業(yè)的商業(yè)模式，是不適宜的?！?/p>

港股退市的萬達(dá)商管并未也不能停止資本證券化進(jìn)程，萬達(dá)商管試圖在A股上市，2019年底，萬達(dá)商管徹底剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，持續(xù)向輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

但萬達(dá)商管上市之路并不順暢，2021年10月，珠海國資委入股后的萬達(dá)商管在港交所提交招股書，拿到受理函，業(yè)內(nèi)俗稱“小路條”，進(jìn)入在港IPO的實(shí)質(zhì)階段。2022年4月21日招股書失效，第二天，萬達(dá)商管二度向港交所提交招股書，6個(gè)月后，珠海萬達(dá)商管并未進(jìn)入聆訊階段。2022年10月25日，珠海萬達(dá)商管第三次向港交所遞交IPO申請(qǐng)。

4月25日，萬達(dá)商管招股書狀態(tài)再次更新為失效，萬達(dá)方面表示，目前上市申請(qǐng)材料失效并不影響公司在香港聯(lián)交所的上市進(jìn)程，公司會(huì)盡快按香港聯(lián)交所要求更新提交申報(bào)材料，目前上市進(jìn)展在有序推進(jìn)中。

由于萬達(dá)商管上市存在不確定性，在第三次招股書失效后5天，惠譽(yù)發(fā)布報(bào)告，將萬達(dá)商管和萬達(dá)香港的評(píng)級(jí)列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。于房企而言，評(píng)級(jí)下降對(duì)于后續(xù)再融資的影響仍較為負(fù)面。

目前，萬達(dá)商管最大的壓力是為之前的融資“買單”。在推動(dòng)萬達(dá)商管上市的過程中，萬達(dá)商管通過這22家機(jī)構(gòu)投資者和6位基石投資者融資約380億元，螞蟻、騰訊、碧桂園、鄭裕彤家族等組成了萬達(dá)商管“豪華股東團(tuán)”。

同時(shí)，萬達(dá)商管做出對(duì)賭，涉及業(yè)績及上市時(shí)間，2021年至2023年，凈利潤分別不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，累計(jì)不少于220.8億元。2021年，萬達(dá)商管實(shí)現(xiàn)凈利潤35.12億元，招股書顯示，萬達(dá)商管稱其已完成了對(duì)賭協(xié)議承諾的2021年利潤要求。

業(yè)績對(duì)賭仍有實(shí)現(xiàn)空間，但在時(shí)間上，若在2023年底前未能完成上市公司，萬達(dá)商管有義務(wù)回購?fù)顿Y者手中股份。面對(duì)或?qū)⑿纬傻?00億元的巨大資金黑洞，萬達(dá)商管有足夠的資金實(shí)力應(yīng)對(duì)嗎？

截至3月31日，作為上市主體萬達(dá)商管的母公司，大連萬達(dá)商管的總資產(chǎn)為6122.16億元，總負(fù)債為3105.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.72%。貨幣資金余額為304.67億元，短期借款為68.04億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為730.37億元，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，大連萬達(dá)商管的資金流動(dòng)性捉襟見肘。

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資金騰挪應(yīng)對(duì)債務(wù)黑洞

不止300億。上市未果帶來的壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，相關(guān)媒體報(bào)道，倘若珠海萬達(dá)商管未能在5月底前完成在香港的IPO上市，萬達(dá)集團(tuán)三筆離岸貸款的貸方可以要求提前全額償還，涉及13億美元。萬達(dá)方面已經(jīng)確認(rèn)，上述總計(jì)13億美元的三筆境外銀行貸款已無觸發(fā)提前還貸風(fēng)險(xiǎn)，目前萬達(dá)與銀團(tuán)參貸行已將合同約定的上市日期調(diào)整為2023年11月30日。

在資本運(yùn)作上一向謹(jǐn)慎的萬達(dá)似乎已經(jīng)嗅到了暴風(fēng)雨即將到來的氣息，萬達(dá)正在籌措資金應(yīng)對(duì)危機(jī)。

萬達(dá)通過質(zhì)押、減持等方式在二級(jí)市場(chǎng)上籌錢。

1月12日，萬達(dá)酒店發(fā)布公告稱，控股股東萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)海外有限公司（萬達(dá)海外）將其持有的全部30.55億股普通股，質(zhì)押予貸款人，作為貸款融資的抵押品。萬達(dá)酒店主要經(jīng)營包括萬達(dá)瑞華、萬達(dá)文華在內(nèi)的97家酒店。1月17日，債權(quán)人浮出水面，正是新加坡主權(quán)基金淡馬錫。

國內(nèi)上市公司主體萬達(dá)電影也遭多次減持，2021年至今，萬達(dá)電影股價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，

今年3月萬達(dá)文化集團(tuán)通過大宗交易減持了萬達(dá)電影2%的股份，4月19日，萬達(dá)投資再次減持3%的股份，兩次減持回籠資金超15億元。

發(fā)債也是萬達(dá)籌措資金的重要方式，今年以來，大連萬達(dá)商管接連成功發(fā)行兩筆美元債，合計(jì)7億美元，但融資成本較高，利率高達(dá)11%。

新債不足以償舊債，萬達(dá)面對(duì)的資金黑洞也不僅僅是萬達(dá)商管的股權(quán)回購款。境內(nèi)債券方面，萬達(dá)集團(tuán)及其相同實(shí)控人年內(nèi)待償還的本金達(dá)41.63億元，待償還的利息約為7.14億元。

最新消息稱，萬達(dá)集團(tuán)正在與國內(nèi)主要銀行商討境內(nèi)貸款的無還本續(xù)貸方案。萬達(dá)集團(tuán)本次續(xù)貸方案主要是計(jì)劃為今年到期的所有境內(nèi)貸款尋求再融資，避免償還本金造成資金流壓力過大甚至斷裂。自5月初以來，萬達(dá)已經(jīng)與債權(quán)人之一的中國工商銀行進(jìn)行了相關(guān)談判。

因無法忍受“低估值”在港退市的當(dāng)天，萬達(dá)商業(yè)的總市值為2376.8億港元。如今，先后突破2000億市值大關(guān)的恒大物業(yè)、碧桂園服務(wù)已不復(fù)昔日榮光，恒大物業(yè)總市值為248.65億港元，碧桂園服務(wù)總市值為389.93億港元。

如今再度上市遇難關(guān)，王健林要“忍受”的不只是低估值。

不過，從萬達(dá)集團(tuán)當(dāng)前的經(jīng)營情況來看，雖珠海萬達(dá)商管上市面臨擱置，但集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營仍處于正常秩序。