2022年，對中國，對全球來說無疑是復(fù)雜、多變的一年，疫情的反復(fù)和動(dòng)蕩的國際行情成為經(jīng)濟(jì)最大的超預(yù)期沖擊。

進(jìn)入2023，官方預(yù)計(jì)中國實(shí)際GDP同比增速將達(dá)到5％，甚至更高。

在這不確定的時(shí)代，什么樣的策略才是我們實(shí)現(xiàn)個(gè)人經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，為資產(chǎn)保駕護(hù)航的關(guān)鍵之道？

要說穿越牛熊，保證在所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能有好表現(xiàn)，全球最大對沖基金的創(chuàng)始人達(dá)利歐與他的橋水基金無疑是投資圈的一段傳奇。

1996年，達(dá)利歐推出全天候策略。

從字面意思來看，全天候策略就是指無論什么天氣氣象，該策略均能適應(yīng)各種復(fù)雜的氣候條件；從投資的角度，說白了，就是各大類資產(chǎn)都買一些，這樣，投資者在所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，收益都能有好的表現(xiàn)。

與美林時(shí)鐘一樣，全天候策略采取的是經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。不過不同的是，全天候策略將經(jīng)濟(jì)劃分為以下4種狀態(tài)：

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長高于預(yù)期：股票、商品、公司信用債、新興市場債券將有較好表現(xiàn)；

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期：國債和通脹聯(lián)系債券表現(xiàn)較好；

當(dāng)通脹水平高于預(yù)期：通脹聯(lián)系債券、商品、新興市場債券表現(xiàn)較好；

當(dāng)通脹水平低于預(yù)期：股票、國債表現(xiàn)較好。

也就是說，想要實(shí)現(xiàn)成功的全天候策略，應(yīng)在投資過程中降低風(fēng)險(xiǎn)，為每個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境選擇合理的資產(chǎn)，控制整個(gè)資產(chǎn)組合的波動(dòng)率。

那么，如何控制資產(chǎn)組合，選擇合理的杠桿進(jìn)行資產(chǎn)配置呢？

舉個(gè)例子。

假設(shè)現(xiàn)在，我的手上有兩個(gè)資產(chǎn)，分別是債券與股票，由于債券和股票的風(fēng)險(xiǎn)是不相等的，因此，如果簡單地把兩類資產(chǎn)在數(shù)量上各以50%配平，明顯無法稱得上是合理的杠桿。

這時(shí)，我把債券風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)是1，股票風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)是4，相對應(yīng)配置債券80%，配置股票20%，即1×80%=0.8，4×20%=0.8，這才算是配平了。

總的來說，合理的杠桿便是通過對比資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高低，降低它的配置比例，以實(shí)現(xiàn)對市場風(fēng)險(xiǎn)變化的應(yīng)對，這正如達(dá)利歐在《原則》一書所提到的：原則可以不斷地被應(yīng)用于類似的情況，以幫助你實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，全天候策略根據(jù)通脹和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，橋水基金一舉成名，成為了世界上最大的對沖基金，得到了全球量化+基本面投資界廣泛認(rèn)可。

2016年3月，橋水投資公司在中國上海市浦東新區(qū)設(shè)立全資子公司橋水(中國)投資管理有限公司。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，目前橋水中國的資產(chǎn)管理規(guī)模突破百億元人民幣，躋身百億私募行列。

2022年12月，橋水中國攜手招商銀行發(fā)行了一系列支線基金，募資金融達(dá)27億元?？梢哉f，瑞-達(dá)利歐的全天候戰(zhàn)略以其高質(zhì)量的投資組合，在中國深受投資人喜愛。

不過，值得注意的是，中國版的全天候策略融合了本土市場格局與投資經(jīng)驗(yàn)，與達(dá)利歐的全天候戰(zhàn)略不盡相同。

從CPI的消費(fèi)走勢來看，美國經(jīng)濟(jì)增長主要靠消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，加之貿(mào)易政策、資金流向等金融因素，與中國市場表現(xiàn)并不同，因此，其增長和通脹預(yù)期數(shù)據(jù)預(yù)測、應(yīng)用等均與中國國情不一。

因此，立足中國市場，中國版全天候策略模型將經(jīng)濟(jì)周期劃分為6種狀態(tài)：復(fù)蘇、擴(kuò)張前、擴(kuò)張后、滯脹、衰退前、衰退后。

關(guān)于對標(biāo)資產(chǎn)，中國版全天候策略模型選取了中國的各類資產(chǎn)，包括股票、商品、信用債、利率債、黃金；其杠桿情況分別為1:2:2:1:1。

關(guān)于資產(chǎn)權(quán)重，股票資產(chǎn)給予固定20%、30%和40%權(quán)重，并在橋水基金全天候策略的beta收益基礎(chǔ)上加之Alpha，最終求得各狀態(tài)下最優(yōu)化資產(chǎn)配置權(quán)重。即

R（投資收益）=c（現(xiàn)金收益）+β（市場風(fēng)險(xiǎn)的超額收益）+α（主動(dòng)管理的超額收益）。

關(guān)于投資收益，有業(yè)內(nèi)人士表示：在全天候的基礎(chǔ)上疊加主動(dòng)管理，以其主動(dòng)管理股票、債券、商品的敞口，可以為投資獲得更多超額收益。

對此，有回測結(jié)果表明，2005 年 1 月-2017 年 4 月間，相比起純股組合（將100%的資產(chǎn)配置于股票市場）或者傳統(tǒng)的 60/40 組合(即60%股票和40%債券)，中國版全天候策略與單一資產(chǎn)相關(guān)性都較低，且具有更小的波動(dòng)和更低的回撤，在各指標(biāo)方面均明顯優(yōu)于各類資產(chǎn)表現(xiàn)。

所謂風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。作為有效的長期投資策略，全天候配置策略在組合投資債券的比例也存在較大的差異。 即 當(dāng)市場處在一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的低利率環(huán)境時(shí)，債券價(jià)格可能大幅下跌，股票、黃金和大宗商品的價(jià)格可能會(huì)上漲 。

因此，從長期的時(shí)間維度，全天候配置策略所需承受組合的風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。

秉持創(chuàng)意擇優(yōu)理念，如今，市面上采用全天候配置策略最常見的產(chǎn)品，便是 Fund of Funds 基金中的基金。

所謂基金中的基金，即“一攬子基金”，指除了投資股票、債券、指數(shù)外，還將公募基金、QDII基金、商品基金等金融產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的基金產(chǎn)品。

由于FOF將多只基金“捆綁”在一起，因此，F(xiàn)OF通過分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)多元收益，解決了很多同質(zhì)化基金、單一基金存在波動(dòng)大等問題。

2017年9月，國內(nèi)發(fā)行第一批FOF基金中，一半基金采用的便是全天候策略。

其中，有三只基金發(fā)行到現(xiàn)在已有兩年多時(shí)間，并且基金表現(xiàn)都還不錯(cuò)---收益大約在8%左右，最大虧損不超過5%。（同期滬深300指數(shù)，收益率是-4.1%，最大虧損超過25%）

雖說全天候策略有嚴(yán)格的等權(quán)風(fēng)險(xiǎn)配置，但究其本質(zhì)，全天候策略屬于一種非常開放的模型，使用者可以在實(shí)際操作中加入杠桿率、波動(dòng)率、資產(chǎn)種類、配置權(quán)重等指標(biāo)進(jìn)行靈活安排。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)會(huì)資產(chǎn)配置底層邏輯，才是通往成功2023，達(dá)成個(gè)人投資目標(biāo)的critical shot 。