作者：周永信 | 來(lái)源：9C律師

恒大、融創(chuàng)、寶能，曾經(jīng)是多么強(qiáng)大的存在！

為什么這樣的公司，也會(huì)暴雷呢？不是說(shuō)大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)嗎？

雷分兩種，財(cái)務(wù)雷和債務(wù)雷。

恒大、融創(chuàng)、寶能這些公司，暴的主要是債務(wù)雷。所以，這里只說(shuō)債務(wù)雷，財(cái)務(wù)雷不表。

一、暴雷完整過(guò)程

一家大型公司，完整的暴雷過(guò)程，一般是這樣的：

1.樂(lè)觀(guān)預(yù)期

企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益良好，賺錢(qián)特別容易，老板感到自己才華橫溢，甚至無(wú)所不能。外界合作伙伴、投資人，也對(duì)這個(gè)企業(yè)特別看好，認(rèn)為它的前景一片光明。

外部環(huán)境，一般處在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇期，或行業(yè)的成長(zhǎng)期。

2.上杠桿

老板感到能力盈余，企業(yè)資源不能匹配個(gè)人夢(mèng)想，小宇宙無(wú)處釋放，而外部資金成本也不高。所以，果斷上杠桿，積極擴(kuò)大戰(zhàn)果。

3.正反饋

上了杠桿后，企業(yè)資本更充足了，賺錢(qián)能力更強(qiáng)了，賺的錢(qián)也更多了。老板、投資人、合作伙伴，皆大歡喜。

4.加大杠桿

杠桿會(huì)上癮。

當(dāng)嘗到杠桿的甜頭以后，企業(yè)會(huì)喜歡、迷戀甚至依賴(lài)上杠桿，會(huì)開(kāi)啟“加杠桿-多賺錢(qián)-再加杠桿-賺更多錢(qián)”的循環(huán)，導(dǎo)致杠桿率越來(lái)越高，負(fù)債額越來(lái)越大。

5.效益遞減

樹(shù)不能長(zhǎng)到天上去，杠桿的效益，也是不斷遞減的。

資產(chǎn)規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)難度越高，如果企業(yè)還進(jìn)行了多元化，那難度系數(shù)更是倍增。最后，會(huì)達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)，新增杠桿的收益，減去新增杠桿的成本，等于0。

6.負(fù)反饋

臨界點(diǎn)之后，再加杠桿，就進(jìn)入負(fù)反饋階段了。也就是，新增杠桿的收益，不能覆蓋新增杠桿的成本，加的越多，虧的越多。

這時(shí)候，如果外部環(huán)境惡化，或行業(yè)進(jìn)入衰退期，企業(yè)將遭受成倍的傷害。并且，還將出現(xiàn)索羅斯所說(shuō)的反身性效應(yīng)，進(jìn)入惡性循環(huán)。

7.暴雷

負(fù)反饋之后，企業(yè)流動(dòng)性將不斷萎縮。這種形勢(shì)很難遏制，并有加速趨勢(shì)。

當(dāng)流動(dòng)性枯竭，到期債務(wù)不能清償，企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)違約。

然后，市場(chǎng)恐慌，債權(quán)人、投資人、供應(yīng)商大面積追債，并伴隨大量資產(chǎn)被保全和查封。

危機(jī)全面爆發(fā)……

二、避雷關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

以上過(guò)程中，最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)是“5.效益遞減”，最后的防線(xiàn)是“6.負(fù)反饋”。

“5.效益遞減”是企業(yè)成敗的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是投資人和債權(quán)人安危的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在此之前，加杠桿帶來(lái)的是正向效應(yīng)。加的越多，賺的越多。加多大杠桿，負(fù)多少債務(wù)，都是安全的。

在此之后，加杠桿的正向效應(yīng)開(kāi)始遞減，危險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)。

到節(jié)點(diǎn)“6.負(fù)反饋”，再加杠桿已經(jīng)不能產(chǎn)生價(jià)值，只能毀滅價(jià)值，這時(shí)候，是逃命的最后機(jī)會(huì)。

（關(guān)于作者：周永信，9C律師創(chuàng)始人，俱時(shí)律師所高級(jí)合伙人，專(zhuān)注股權(quán)設(shè)計(jì)與股東訴訟）