在香港回歸25周年之際，關(guān)于香港和新加坡的國際金融中心之爭又起來了。

最突出的便是《經(jīng)濟學(xué)人》在6月底刊發(fā)了一篇“亞洲國際金融中心之戰(zhàn)：香港vs新加坡vs上�！保J(rèn)為香港的地位正受到上海和新加坡的威脅，尤其是近年來新加坡對區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和人才、企業(yè)的吸引力大增，為新加坡加分不少，相比之下，香港則因內(nèi)部問題失分甚多。

不過，2022年3月24日發(fā)布的第31期“全球金融中心指數(shù)”報告顯示，紐約和倫敦處于前兩位，香港排名第三。實際上，2021年9月，香港在“全球金融中心指數(shù)”的排名再次超過新加坡，重新回到第三位。這顯示，香港金融中心的地位與優(yōu)勢仍在保持。

最新全球金融中心十強排行榜 圖源：綜合開發(fā)研究院公眾號

“財經(jīng)十一人”的文章《金融中心，香港輸給新加坡了嗎》認(rèn)為，目前，在股票、債券、外匯、資管等重要資本市場，香港完勝新加坡�！柏斀�(jīng)十一人”的這個觀點或許會讓人感到驚異，但近30年來香港積累的金融實力的確不是新加坡立馬就能超越的。

香港的國際金融中心還保留有足夠的底氣，這份底氣要從金融全球化下的“紐倫港”說起。

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“紐倫港”格局

就像倫敦和紐約在第一、第二位置上爭奪不休一樣，香港與新加坡在第三、第四的位置上也纏斗已久。不過，進入二十一世紀(jì)來，國際金融界、學(xué)術(shù)界都比較認(rèn)可香港為第三大國際金融中心，尤其是在2008年1月28日，美國《時代》雜志推出封面文章“紐倫港”（Nylonkong，Ny即紐約，lon即倫敦，而kong即香港），儼然把香港定位成與紐約、倫敦同一檔次的國際金融中心。

《時代周刊》“Nylonkong” 圖源：百度百科

其實，與老牌的國際金融中心倫敦、紐約相比，香港作為國際金融中心的時間并不久，在金融市場體系建設(shè)存在明顯的差距和不足。但是從當(dāng)時貿(mào)易全球化的角度來看，香港金融市場的蓬勃發(fā)展代表了一個超級經(jīng)濟大國即將在亞太崛起，而從金融全球化的角度來看，亞太地區(qū)也正需要一個可以與紐約、倫敦相配合的全球性國際金融中心。

目前公認(rèn)的全球性國際金融中心是紐約和倫敦，這兩大金融中心，無論從市場規(guī)模、完善程度以及對全球資本的影響，都是其他城市不能比擬的。處于第二梯隊的則是香港、新加坡、東京、法蘭克福、巴黎、蘇黎世、悉尼等城市，在各自區(qū)域里發(fā)揮金融作用，屬于區(qū)域性國際金融中心。另外，如上海、多倫多、漢城、馬德里、都柏林、吉隆坡、印度的孟買、南非的約翰內(nèi)斯堡等，基本上是在本國發(fā)揮金融作用，屬于本國或國家金融中心。

不過，從金融全球化對資金流通效率的要求來看，全球性金融中心至少應(yīng)該有3個，分別分布在北美、歐洲及東亞，這樣全球金融體系可以全天候24小時接力運作。只有掌握實時信息和產(chǎn)品定價權(quán)才能建立真正的國際金融中心。金融時區(qū)金融理論也認(rèn)為，要從人類生命起居周期、習(xí)慣需要出發(fā)來建立區(qū)域交易平臺，才能更及時掌握本地和產(chǎn)品實時信息和定價權(quán)的需要。

紐約在西五區(qū)，倫敦在零時區(qū)

目前北美有紐約（西五區(qū)）、歐洲有倫敦（零時區(qū)）兩個全球性國際金融中心，而在東亞則缺少了全球級中心，只能由三個區(qū)域級中心東京（東九區(qū)）、香港（東八區(qū)）及新加坡（東七區(qū)）頂上。其中新加坡為了方便與馬來西亞以及中國的經(jīng)濟往來，將本國的標(biāo)準(zhǔn)時間設(shè)在東八區(qū)，也就是說新加坡時間與香港、北京一樣，沒有時差。

在這個區(qū)域內(nèi)，早期是東京領(lǐng)先，后期則有上海金融中心崛起，加入全球性金融中心的競爭。但是無論是東京還是上海，都有一個先天不足，那就是大陸法系不像普通法系（英美法系）那樣有利于金融市場的發(fā)展。此外，由于人民幣不可自由兌換，上海金融中心的發(fā)展也受到限制。

上海金融中心

大陸法系與普通法系都是在社會秩序與國家濫權(quán)中取得平衡，體現(xiàn)在實際操作中就是行政與司法強弱的對比。大陸法系側(cè)重社會平衡，希望以法律條規(guī)甚至國家頒令凌駕一切，因此行政力量強，而法院傾向于順從行政權(quán)、配合執(zhí)行命令。英美法系側(cè)重于處理國家濫權(quán)，因此以支撐市場和調(diào)解紛爭為手段，其司法能動性、獨立性強，有利于靈活保護投資者、懲戒新型不當(dāng)行為，也有助于減少不必要的國家干預(yù)，因而能促進金融市場深度發(fā)展。

從歷史發(fā)展來看，英美法系即使在非民主體制下，也能產(chǎn)生蓬勃金融中心，如新加坡和香港，而大陸法系即使在民主體制下，也未必能成功，如韓國與臺灣。

從當(dāng)今十大國際金融中心來看，只有蘇黎世、法蘭克福、東京是大陸法系，其余7個都是普通法系（倫敦、紐約、香港、新加坡、芝加哥、悉尼、波士頓），而且倫敦、紐約、香港、新加坡排在前4位。

香港與新加坡之爭

因此，香港、新加坡在二十世紀(jì)八九十年代躍升為國際金融中心不是偶然的，一旦條件成熟，這些地方的金融活力便會充分展現(xiàn)。從全球性國際金融中心的發(fā)展需要來看，新加坡和香港都是最有利的兩個競爭者，國際社會也就有“紐倫港”與“紐倫坡”之爭。

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香港的殺手锏

近二三十年來，憑借中國內(nèi)地這個強大的依托，香港從資本市場到人民幣離岸市場，從保險市場到財富管理，都取得了領(lǐng)先新加坡的優(yōu)勢。但是新加坡也憑借自己的天時、地利和人和，在債券市場、外匯市場取得了領(lǐng)先香港的優(yōu)勢。

據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2018年新加坡外匯交易額占全球市場份額為5.7%，僅次于英國（41%）和美國（19%），超越日本位列全球第三，隨后的日本和中國香港則各占 5.6％和 4.1％。此后幾年新加坡一直穩(wěn)居全球第三大外匯交易市場的位置。

從債券市場數(shù)據(jù)來看，2021年香港全年共籌集1.55萬億港元，新加坡全年籌集2.49萬億港元。不過，但凡熟悉亞洲債券市場、外匯市場的人，都不會認(rèn)為香港重要性會弱于新加坡。因為很多融資者從披露規(guī)則和稅務(wù)規(guī)則考慮，在香港發(fā)行債券然后在新加坡掛牌，因此大部分債券的交易是在香港通過OTC完成，真實數(shù)量不易統(tǒng)計。

新加坡金融中心 圖源：浙江新聞

外匯市場上新加坡交易量大，有廣度，但是香港作為全世界第三大美元交易中心，外匯交易更有深度，其交易額要比其他貨幣的交易額更重要、更關(guān)鍵。因為美元作為全球排名第一的外匯儲備貨幣，具有最佳的流動性和抗風(fēng)險性。

香港何以能成為全球第三大美元交易中心呢？這與香港回歸前后一項重要的金融基礎(chǔ)建設(shè)密切相關(guān)。這個基建的主要部分就是RTGS——即時支付結(jié)算（Real Time Gross Settlement，又稱實時總結(jié)算）系統(tǒng)。這也是香港成為國際金融中心的核心所在。

曾負(fù)責(zé)RTGS開發(fā)建設(shè)的香港金管局前總裁陳德霖曾指出：作為金融市場基建的重要組件，銀行間大額支付結(jié)算系統(tǒng)是任何一個蓬勃的金融中心的重要基石，不少人將之比擬為金融系統(tǒng)中的“水管”，而我較喜歡視之為人體血管，暢順與否直接影響身體健康甚至生命。

陳德霖這個比喻形象說明了資金流通不暢的危害，特別是外匯交易中的風(fēng)險，其中最著名的是赫斯特風(fēng)險（Herstatt Risk）。因為外匯交易有時差，如果交割不及時就會導(dǎo)致銀行間接二連三的違約，殃及一連串金融機構(gòu)。市場規(guī)模越大，金融風(fēng)險也就越高。為消除時差，核心就是要做到兩個結(jié)算系統(tǒng)間的同步，也就是要做到實時全額清算。

紐約金融中心

憑借先進的電子技術(shù)，美國率先推出了完善的RTGS系統(tǒng)。而香港金管局為了完善金融體系，在1993年成立后即著手研發(fā)RTGS系統(tǒng)，最終于1996年12月9日啟動港元RTGS，成為全世界第四個推出RTGS系統(tǒng)的地區(qū)，僅次于美國、瑞士和英國，而英國其亦只是較香港早幾個月推出。

更重要的是，在港元RTGS之后，金管局在 2000 年推出了美元 RTGS 系統(tǒng)，由匯豐銀行擔(dān)任結(jié)算行，實現(xiàn)了全球有史以來首次電子化外匯交易同步交收，徹底終結(jié)了困擾外匯交易的赫斯特風(fēng)險。

陳德霖稱，香港于1996年12月9日啟動RTGS系統(tǒng)以來，一直與時并進，功能不斷強化升級，“尤為難得的是一直保持100%正常持續(xù)運作，沒有試過出事停機”，并為日后香港銀行的支付結(jié)算發(fā)展奠下基礎(chǔ)，是香港成為亞洲首屈一指的國際金融中心的重要基石。

香港RTGS系統(tǒng)成交金額（2019-2022年）

由于香港的美元RTGS系統(tǒng)一直運作暢順有效，得到金融界高度認(rèn)可。馬來西亞當(dāng)局經(jīng)過多番認(rèn)證后，在2006年11月實現(xiàn)馬幣RTGS系統(tǒng)(RENTAS系統(tǒng))與香港的美元RTGS系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，使馬幣與美元外匯交易得以在馬來西亞及香港營業(yè)時間進行同步交收，從而消除交收風(fēng)險。而這一年，新加坡的RTGS系統(tǒng)MEPS才剛推出。

在馬來西亞之后，印尼盾RTGS系統(tǒng)、泰國RTGS系統(tǒng)先后與香港美元RTGS系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)。此外，2003 年香港金管局推出歐元 RTGS 系統(tǒng)，由渣打銀行擔(dān)任結(jié)算行。隨著人民幣離岸中心的建設(shè)，金管局在2007 年推出人民幣 RTGS 系統(tǒng)，由中國銀行擔(dān)任結(jié)算行。

這個在國際上先進、可靠、安全、高效的RTGS系統(tǒng)，每天要處理香港銀行體系內(nèi)的大量資金交易，單是人民幣結(jié)算平均每天就超過1萬億元，有力地支撐了香港這個離岸人民幣業(yè)務(wù)全球樞紐。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)統(tǒng)計，全球人民幣跨境支付約7成經(jīng)香港支付系統(tǒng)處理。

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國之重器

更重要的是，這個穩(wěn)定高效的RTGS系統(tǒng)還讓香港搶占了亞洲時區(qū)美元交易的先機，成為全球第三大美元交易中心。成為亞洲時區(qū)美元交易中心，也就是向第三個全球性國際金融中心邁出了關(guān)鍵的一步。因為，金融全球化要求在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)24小時不間斷的外匯交易、結(jié)算，因此倫敦、紐約之外的亞洲時區(qū)就顯得至關(guān)重要，而香港恰好在回歸之后以自己的實力迅速填補了這個空檔。

也就是說，作為全球金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施，“紐倫港”的美元結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)形成一個穩(wěn)定的格局，共同支撐金融全球化的全天候24小時運轉(zhuǎn)。紐約、倫敦、香港三足鼎立，不是三足相互競爭的關(guān)系，而是相互依托的關(guān)系。三者中只要其中一個出問題，對全球金融的影響都不可想象。

紐倫港

因此，香港這個美元交易中心的重要，在這兩年中美交鋒中得到體現(xiàn)。當(dāng)時一度傳出美國要限制香港銀行采取美元結(jié)算，甚至要把香港銀行踢出SWIFT體系，對此香港金管局總裁陳茂波說，香港是第三大的美元結(jié)算中心，服務(wù)大量亞洲時區(qū)的跨國機構(gòu)，而且金融中心之間互相連結(jié)，一旦香港市場有任何震蕩，美國必定有影響，亦會動搖其他持美元作外匯儲備的投資者信心。

美國自然深知香港美元市場的重要性，最終未采取實際行動。由此可見，香港以RTGS為核心的金融基礎(chǔ)設(shè)施，不但是中國的“國之重器”，更已是全球金融市場的重要組成部分。

在這個意義上，香港回歸以來以RTGS系統(tǒng)為核心的金融基礎(chǔ)建設(shè)，相當(dāng)于再造了香港國際金融中心，從而對新加坡形成明顯的優(yōu)勢，也是香港在國際金融中心競爭中對陣新加坡的殺手锏。

再加上人民幣離岸中心、內(nèi)地企業(yè)赴港上市等制度安排，使香港從一個區(qū)域性國際金融中心，向全球性金融中心升級。這個跨越中的國際金融中心，堪稱香港回歸25年以來的最重大成就之一。

香港金融中心

當(dāng)然，對于香港金融中心的實際地位，無論是香港內(nèi)部還是國際金融人士都對此有清醒認(rèn)識，一方面認(rèn)為香港目前金融中心地位實際上還達不到紐約、倫敦的高度，另一方面也認(rèn)為香港能否實現(xiàn)這一關(guān)鍵跨越還看未來若干年的發(fā)展。

對于現(xiàn)在的香港來說，當(dāng)務(wù)之急是鞏固由金融基礎(chǔ)設(shè)施和普通法帶來的優(yōu)勢地位，盡快恢復(fù)市場各界對香港的信心，留住金融機構(gòu)和人才。

新加坡也一直在加強金融基礎(chǔ)建設(shè)，尤其是最近幾年著力區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，已經(jīng)成為亞洲區(qū)塊鏈中心。長遠(yuǎn)來看，香港也需要在金融科技領(lǐng)域開拓式創(chuàng)新，才能保持自己在金融領(lǐng)域的競爭力，也才能為中國之崛起奠定金融之基礎(chǔ)。

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