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5月13日央行公布了4月金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，并在第一時(shí)間做出了解釋，通常央行在月初發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，不會(huì)專門(mén)做出針對(duì)性的解釋，本次主動(dòng)做出解釋，不是擔(dān)心大家看不懂，而是擔(dān)心被過(guò)分解讀。

一次性寫(xiě)完4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括，金融數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)、CPI和PPI、進(jìn)出口、社消品零售總額。我盡量避開(kāi)眾所周期的疫情原因，這個(gè)方面本是不可抗力，沒(méi)什么好分析。

金融社融

?廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)10.5%，預(yù)期9.9%，前值9.7%；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)5.1%。

?社融增量9102億元，比上年同期少9468億元。人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元。政府債券同比多增173億。

金融數(shù)據(jù)，M1和M2增速正常，M2-M1剪刀差呈放大跡象，貨幣存款定期化傾向高，意味著居民不愿意花錢(qián)，企業(yè)不愿意投資。社融數(shù)據(jù)，總量和結(jié)構(gòu)不理想。人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，整體上資金活躍程度走弱。存量數(shù)據(jù)，政府債券余額同比增長(zhǎng)16.9%，保持較高增長(zhǎng)，成為一個(gè)亮點(diǎn)，體現(xiàn)了全面基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)主要抓手的地位。居民和企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)不佳，企業(yè)融資全靠票據(jù)，各單項(xiàng)數(shù)據(jù)大跌眼鏡的“超預(yù)期”。

M2保持在10%以上的較高水平，意味著央行在積極維護(hù)貨幣總量，資金充裕只是在金融系統(tǒng)流轉(zhuǎn)，銀行沒(méi)法把錢(qián)貸出去，導(dǎo)致社融增量和人民幣貸款大幅下降，人民幣貸款創(chuàng)下10年以來(lái)單月最低。河水豐沛，把牛牽到河邊是責(zé)任，但不能摁著脖子讓它喝水。

通常M2增速與社融增速基本保持一致，M2是供給端，社融是資產(chǎn)端。當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，類似資產(chǎn)荒的狀態(tài)，低風(fēng)險(xiǎn)資金找不到與之相匹配的資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)找不到與之對(duì)應(yīng)的融資渠道，出現(xiàn)了階段性的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。上海和北京的情況，相當(dāng)于一次被動(dòng)去庫(kù)存，企業(yè)無(wú)法生產(chǎn)，庫(kù)存被動(dòng)減少。一旦復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)資本開(kāi)支意愿回暖，社融會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額

4月社消品零售總額，同比下降11.1%；1~4月同比下降0.2%。4月社會(huì)消費(fèi)品，糧油、食品同比增長(zhǎng)10%，飲料同比增長(zhǎng)6.0%，石油及制品類同比增長(zhǎng)4.7%，其余各單項(xiàng)均為同比下降。服裝、鞋帽、針紡織品、化妝品、金銀珠寶和通訊器材，零售額下降均在20%以上。必選消費(fèi)品開(kāi)支增加，可選消費(fèi)品開(kāi)支減少，眾所周知的原因，消費(fèi)不振已在預(yù)期之中。

1月中旬分析物價(jià)指數(shù)和經(jīng)濟(jì)基本面，個(gè)人不看好上半年的消費(fèi)行業(yè)。彼時(shí)以數(shù)據(jù)為出發(fā)點(diǎn)，并未出現(xiàn)消費(fèi)受限的情況。鏈接：

CPI和PPI

?居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.1%

?工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲8.0%

CPI同比情況，鮮菜上漲24.0%，鮮果上漲14.1%，蛋類上漲12.1%，糧食上漲2.7%，水產(chǎn)品上漲2.4%。食品中，除了豬肉，其他全部上漲。豬肉價(jià)格下降33.3%，影響CPI下降約0.59BP。在今年《政府工作報(bào)告》中，CPI目標(biāo)為3%左右，如果沒(méi)有“豬周期”壓制數(shù)據(jù)，CPI增長(zhǎng)的斜率會(huì)更大。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比情況，幾乎全線漲價(jià)。采掘工業(yè)上漲38.3%，原材料工業(yè)上漲17.4%，加工工業(yè)價(jià)格上漲4.8%。

PPI維持在高位，CPI呈現(xiàn)上升跡象，PMI位于榮枯線以下，這種數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)衰退疊加通脹，并非滯脹。

?進(jìn)出口商品總值，按美元計(jì)

4月，進(jìn)出口2.1%，出口3.9%，進(jìn)口恰好0.0%；

3月，進(jìn)出口7.5%，出口14.7%，進(jìn)口-0.1%。

?進(jìn)出口商品總值，按人民幣計(jì)

4月，進(jìn)出口0.1%，出口1.9%，進(jìn)口-2.0%；

3月，進(jìn)出口5.8%，出口12.9%，進(jìn)口-1.7%。

暫且拋開(kāi)匯率，看量不看價(jià)，4月進(jìn)出口貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）同比-8.8%，進(jìn)口-7.3%，出口-11.3%。4月出口下降大約10%，與國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)制造力和物流運(yùn)輸有關(guān)；進(jìn)口偏弱與國(guó)內(nèi)的需求不穩(wěn)有關(guān)。未來(lái)很久，凈出口難以保持高增長(zhǎng)，所以高層提出打通內(nèi)循環(huán)，彌補(bǔ)外循環(huán)。

5月15日，央行和銀保監(jiān)發(fā)布《通知》，首套房個(gè)貸利率下限調(diào)整為不低于LPR報(bào)價(jià)減20個(gè)基點(diǎn)。16日，MLF等量續(xù)作，利率不變。當(dāng)前，價(jià)格型貨幣政策工具的執(zhí)行較為謹(jǐn)慎，主因是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

存款利率下行，促使銀行負(fù)債端成本下降。個(gè)人判斷，本月20日仍然存在“不對(duì)稱降息”的空間，以1年期LPR刺激信貸活力，5年期及以上保持不變。5年期LPR之于房貸市場(chǎng)的作用更加明顯，5年期保持不變，即存量利率不變，而新增貸款以下降20BP執(zhí)行，以此減少對(duì)銀行的沖擊。

今年以來(lái)寬信用始終沒(méi)得到有效落地，未來(lái)半年金融讓利，加大信貸投放，全面基建都將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重點(diǎn)。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

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文|愛(ài)擼鐵的程序猿

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