出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

100億美元、450億美元、515億美元。

23天里，DeepSeek估值漲了接近5倍。根據(jù)The Information報道，DeepSeek本輪融資金額高達500億元人民幣，創(chuàng)始人梁文鋒或自投200億元，占整輪約40%。

這件事真正值得看的，不是DeepSeek值多少錢，而是它開始回答另一個問題：一家原本強調(diào)“不融資、不商業(yè)化、不路演”的公司，一旦開始融資、定價、考慮退出，它改寫的就不只是自己的路徑，而是整個大模型行業(yè)的估值邏輯。

因為DeepSeek一旦進入商業(yè)化和IPO敘事，市場就不得不重新審視一件事：大模型公司到底有沒有持續(xù)提價權(quán)。

這才是它對行業(yè)最深的沖擊。

一、DeepSeek為什么必須商業(yè)化？

表面看，DeepSeek融資是為了補算力、補基礎(chǔ)設(shè)施、補人才；本質(zhì)上，它是從“科研組織”切換成“公司組織”。

這背后有三筆賬，繞不過去。

第一筆是人才賬。

過去，DeepSeek可以靠技術(shù)理想和組織氣質(zhì)留人；但在大模型行業(yè)進入高強度挖人階段后，愿景已經(jīng)不夠了。真正能留住核心人才的，是定價體系、期權(quán)預(yù)期和退出通道。

不定價，就很難給出有約束力的股權(quán)激勵；沒有退出預(yù)期，組織穩(wěn)定性就會被削弱。對DeepSeek來說，融資不是單純?nèi)卞X，而是公司治理走到了必須資本化的一步。

第二筆是擴張賬。

大模型公司燒錢的從來不只是算力。產(chǎn)品化、交付、銷售、生態(tài)建設(shè)，都是后續(xù)更重的投入。模型能力可以帶來聲量，但不能自動變成收入。DeepSeek如果要從“能力很強的模型公司”變成真正的平臺型AI公司，就必須把技術(shù)變成產(chǎn)品，把產(chǎn)品變成現(xiàn)金流。

第三筆是退出賬。

既然引入外部資本，就一定要面對退出�；刭彶滑F(xiàn)實，老股轉(zhuǎn)讓只能解決局部流動性，真正匹配DeepSeek體量和敘事的，只能是IPO。而IPO的前提，從來不是“模型很強”，而是“商業(yè)化成立”。

所以，DeepSeek接下來的關(guān)鍵變化，不是它會不會繼續(xù)做模型，而是它必須證明技術(shù)優(yōu)勢能不能變成持續(xù)收入，也就是商業(yè)化。

二、薄利多銷

這波“養(yǎng)龍蝦”的浪潮，讓大模型廠商看到了更清晰的商業(yè)化路徑。

過去市場對大模型商業(yè)化的最大質(zhì)疑在于，模型能力越來越強，但誰來付費、為哪種價值付費、付費能否覆蓋成本，這些問題始終沒有真正解決。

而OpenClaw等改變了這套敘事。

因為用戶買的不再只是一次性問答，而是一個持續(xù)工作的數(shù)字勞動力。而Token消耗就不再只是“聊天成本”，而變成了企業(yè)愿意為效率提升買單的生產(chǎn)成本。

近期多家廠商開始結(jié)束免費公測、轉(zhuǎn)向正式商用按量計費，甚至釋放漲價信號。

關(guān)鍵的是，市場已經(jīng)開始接受高質(zhì)量Token的收費權(quán)，而不是“誰漲了多少價”。這比單純的調(diào)用量增長更重要。

例如：2月12日智譜發(fā)布GLM-5時上調(diào)Coding Plan套餐價格30%起，3月16日發(fā)布GLM-5-Turbo時再漲20%，相對GLM-4.7累計漲幅達83%。即便如此，市場依然供不應(yīng)求，調(diào)用量增長400%。

以前，DeepSeek的商業(yè)化極低（只提供API調(diào)用），給各大模型廠商錯位競爭的提價空間，比如：Coding Plan服務(wù)等。

然而，DeepSeek這次融資后也將商業(yè)化，但想讓用戶進入“普惠時代”。

（圖片來源：Deep Seek公眾號）

（數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)）

此外，妙投梳理Deep Seek的招聘信息發(fā)現(xiàn)，Deep Seek發(fā)布了7個模型策略產(chǎn)品經(jīng)理的細(xì)分方向（搜索評估、搜索回復(fù)、多模態(tài)、安全、文藝/功能寫作、Agent），試圖勾勒出從技術(shù)能力到商業(yè)落地的轉(zhuǎn)化路徑。

這與市面上的大模型廠商的大部分應(yīng)用場景較為重合，意味著Coding Plan服務(wù)這類產(chǎn)品有可能從“漲價”回到“普惠”。

此外，據(jù)DeepSeek 官方信息，受限于高端算力，目前Pro的服務(wù)吞吐十分有限，預(yù)計下半年昇騰950超節(jié)點批量上市后，Pro 價格會大幅下調(diào)。

對比現(xiàn)階段各大模型廠商的服務(wù)價格，考慮DeepSeek-Pro后續(xù)還有降價的可能，DeepSeek將讓其他大模型廠商面臨“不敢提價”的境地。

因為DeepSeek的低價，不只是一個銷售策略，而可能成為整個行業(yè)新的價格錨。它會逼同行面對一個現(xiàn)實：模型升級未必帶來提價，反而可能帶來降價。

而一旦這個預(yù)期成立，整個行業(yè)此前建立在“能力提升—單價提升—收入提升”之上的增長敘事，就會被打斷。

因此，妙投認(rèn)為，DeepSeek商業(yè)化最危險的地方不在于它會搶多少客戶；而是重新定義了大模型不是一門靠技術(shù)溢價賺錢的生意，最終會回到規(guī)模、成本和交付效率的生意。

三、溢價要靠業(yè)績支撐了

商業(yè)模式的回歸，必然引發(fā)估值邏輯的變化。

4月24日DeepSeek V4發(fā)布后，MiniMax股價從1330港元的歷史高點腰斬；智譜也在單日大跌9%后跌破千元大關(guān)。

高盛等機構(gòu)將這種劇烈反應(yīng)歸因于，V4系列API定出的"白菜價"，直接打破了智譜等通過連續(xù)提價改善盈利的預(yù)期邏輯，迫使整個行業(yè)面臨重估token價值的壓力。

當(dāng)前，資本市場對智譜和MiniMax的實操估值高度依賴市銷率（P/S）與ARR（年度經(jīng)常性收入）倍數(shù)。

例如：若以2026年2月Minimax的ARR（年度經(jīng)常性收入）1.5億美元為基準(zhǔn)，市場給予其約200倍的市銷率。

這給的估值本身就很高，需要未來幾年爆發(fā)式的業(yè)績增長才能消化。

而DeepSeek恰恰制造了最大不確定性就是，模型升級不僅可以提價，更可以大幅降價。這將直接影響到Minimax、智譜“量價齊升”的成長邏輯。

部分投資者也需要看到，智譜和MiniMax在市值暴漲5-8倍后，它們的定價因子中可能已寄予了過高的增長彈性預(yù)期，所以短線波動更劇烈。

不僅僅是成長性，資本市場對其因稀缺性產(chǎn)生的“溢價”也會有擔(dān)憂。

智譜和MiniMax是目前全球唯二的純前沿AI大模型上市公司，稀缺性是估值溢價的重要來源之一。

但這個窗口不會永遠(yuǎn)開著。

商業(yè)化之后，DeepSeek為了留住核心人才，大概率是會上市的。此外，Kimi、階躍星辰等均有上市計劃。更多標(biāo)的上市將分散資金對智譜、MiniMax的聚焦，其“溢價”將被打折扣。

此外，一旦DeepSeek以515億美元估值完成融資并獲得國家隊背書，其在資本敘事中的"必買"地位將固化，進一步壓縮智譜、MiniMax的估值彈性。

短期看，Minimax、智譜靠token提價的增長預(yù)期面臨DeepSeek的壓力；中期來看，Minimax、智譜因稀缺帶來“估值溢價”也將被打折扣。剩下的，Minimax、智譜只能靠業(yè)績來證明其成長性。

在新的業(yè)績指引出來之前，妙投認(rèn)為Minimax、智譜的估值將受到壓制，而這個擾動因素就是DeepSeek。

DeepSeek商業(yè)化真正的殺傷力，不一定是先搶走誰的市場，而是先改寫所有人的估值。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4857030.html?f=wyxwapp