據(jù)富途報(bào)道，知名投資者段永平大幅增持泡泡瑪特股票提振了市場(chǎng)情緒，股價(jià)周五單日上漲近6%。

然而，德意志銀行前一天發(fā)布的研究報(bào)告維持了對(duì)這家潮流玩具巨頭的“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從157港元下調(diào)至140港元，這意味著較當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格有約14%的下跌空間。

段永平在社交媒體上發(fā)文稱(chēng)，他已將所有持有的中國(guó)神華煤炭公司股份換成了Pop Mart的股票，并開(kāi)玩笑說(shuō)：“神華是一家優(yōu)秀的公司，我們的投資獲得了豐厚的回報(bào)。謝謝大家，有機(jī)會(huì)我們會(huì)回來(lái)的?！边@條消息迅速引發(fā)市場(chǎng)追捧，資金和散戶的買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)了近期股價(jià)的反彈。

然而，德意志銀行分析師徐森于 5 月 7 日發(fā)布的第一季度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告中，對(duì) Pop Mart 的基本面發(fā)出了明確的警告：海外市場(chǎng)環(huán)比持續(xù)疲軟，國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的受歡迎程度出現(xiàn)疲態(tài)，如果目前的趨勢(shì)持續(xù)下去，2026 年全年收入可能會(huì)同比下降。

德意志銀行的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)存在顯著差異。

該行預(yù)計(jì)，Pop Mart 2026年的調(diào)整后凈利潤(rùn)為人民幣115億元，同比下降12%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的人民幣152億元低約24%。德意志銀行同時(shí)將Pop Mart全年?duì)I收預(yù)期下調(diào)14%至約人民幣365億元，并將2026年至2028年的凈利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)16%至28%。

段永平增持股份提振市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致股價(jià)短期反彈。

Pop Mart近期股價(jià)走強(qiáng)的核心動(dòng)力源于知名投資者段永平的持續(xù)言論和行動(dòng)。

據(jù)德意志銀行研究報(bào)告顯示，段永平通過(guò)H&H國(guó)際投資管理著超過(guò)170億美元的美國(guó)股票，該公司以其價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資風(fēng)格而聞名。

他在社交平臺(tái)上發(fā)表的看漲言論對(duì)散戶和南向投資者具有極大的吸引力。

德意志銀行的研究報(bào)告顯示，段某在4月份賣(mài)出了大量Pop Mart的看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)介于145港元至150港元之間。如果全部行權(quán)，這些期權(quán)將占Pop Mart總股本的約3%。4月份的期權(quán)到期后，他又繼續(xù)賣(mài)出行權(quán)價(jià)為155港元的看跌期權(quán)。

5月7日，他進(jìn)一步宣布出售其他港股，直接買(mǎi)入Pop Mart股份。這些操作持續(xù)帶動(dòng)南下資金流入，并提升散戶關(guān)注度，成為近期股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

第一季度前瞻：海外市場(chǎng)環(huán)比大幅下滑，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則因基數(shù)較低而表現(xiàn)良好。

Pop Mart預(yù)計(jì)將于5月中旬發(fā)布第一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并召開(kāi)首次季度管理層電話會(huì)議。德意志銀行預(yù)測(cè)，該公司第一季度總營(yíng)收約為89億元人民幣，同比增長(zhǎng)73%。然而，這一亮眼的數(shù)字很大程度上是由于去年同期基數(shù)較低所致。

按地區(qū)劃分，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一季度同比增長(zhǎng)85%，主要受假日銷(xiāo)售旺季和低基數(shù)效應(yīng)的推動(dòng)。線上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)86%，線下同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)42%。然而，海外市場(chǎng)的環(huán)比趨勢(shì)令德意志銀行格外謹(jǐn)慎：該行預(yù)計(jì)海外銷(xiāo)售額將環(huán)比下降27%，其中歐洲降幅最大，達(dá)41%，其次是北美，為36%，而亞洲則表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的韌性，降幅約為18%。盡管預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)60%，但這主要是由于2025年第一季度基數(shù)極低，可能無(wú)法反映真實(shí)的市場(chǎng)需求。

德意志銀行也注意到，投資者對(duì)即將召開(kāi)的管理層電話會(huì)議存在不同解讀。一些人認(rèn)為這是公司提高透明度的積極信號(hào)，而另一些人則認(rèn)為延遲發(fā)布運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以及首次電話會(huì)議的安排可能是下行風(fēng)險(xiǎn)的潛在預(yù)警信號(hào)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)IP價(jià)差收窄，結(jié)構(gòu)性放緩跡象顯現(xiàn)。

更深層次的擔(dān)憂在于Pop Mart核心IP在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的受歡迎程度正在下降。研究報(bào)告指出，近期推出的“怪獸”（Labubu）和“閃閃小星星”等產(chǎn)品在二手市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌。

值得注意的是，怪獸與三麗鷗的聯(lián)名系列產(chǎn)品轉(zhuǎn)售價(jià)格較首發(fā)價(jià)格下跌高達(dá)40%，而最新推出的“閃閃小星星”系列也出現(xiàn)了折價(jià)，未能重現(xiàn)Labubu系列此前的高溢價(jià)效應(yīng)，令市場(chǎng)對(duì)其“類(lèi)似Labubu”的銷(xiāo)售表現(xiàn)感到失望。

德意志銀行將2026年3月的電子商務(wù)月度趨勢(shì)外推至年底，計(jì)算結(jié)果表明，2026年下半年國(guó)內(nèi)電子商務(wù)銷(xiāo)售額可能同比下降17%?；谶@些發(fā)現(xiàn)，該銀行得出結(jié)論，Pop Mart國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性放緩可能已在第一季度開(kāi)始顯現(xiàn)。

就季度環(huán)比預(yù)測(cè)而言，預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各季度環(huán)比變化分別為-19%、-2%、+14%和-9%，而海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)分別為-27%、-4%、+12%和-5%。全年總收入預(yù)計(jì)將同比下降約2%。第三季度的短暫回升主要?dú)w功于“Labubu 4.0”的推出以及世界杯相關(guān)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，經(jīng)營(yíng)杠桿面臨逆轉(zhuǎn)。

德意志銀行對(duì)Pop Mart 2026年的盈利預(yù)測(cè)與主流市場(chǎng)預(yù)期存在顯著差異。該行預(yù)計(jì)Pop Mart全年總營(yíng)收為人民幣365億元，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的人民幣455億元低約20%。調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為人民幣116億元，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的人民幣152億元低約24%。每股收益預(yù)計(jì)為人民幣8.51元，比市場(chǎng)預(yù)期低25%。

除了銷(xiāo)售方面的壓力外，經(jīng)營(yíng)杠桿的逆轉(zhuǎn)將進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)率。Pop Mart 2025年的息稅前利潤(rùn)率高達(dá)45%，遠(yuǎn)超零售同行通常低于20%的水平。

然而，隨著同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩以及在歐美主要商業(yè)區(qū)開(kāi)設(shè)旗艦店帶來(lái)的高額固定成本，利潤(rùn)率收縮的壓力不容忽視。此外，到2025年底庫(kù)存水平的大幅上升也引發(fā)了德意志銀行對(duì)潛在庫(kù)存積壓和清倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步損害品牌價(jià)值和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。

德意志銀行將2026年至2028年的凈利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)16%至28%，并將現(xiàn)金流折現(xiàn)目標(biāo)價(jià)從157港元下調(diào)至140港元，對(duì)應(yīng)的2026年市盈率為14倍。該行維持對(duì)該公司股票的“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，并指出目前162.2港元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的2026年市盈率約為16.4倍，表明其估值仍有進(jìn)一步下行的空間。

投資者關(guān)注四個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，其中 Labubu 4.0 是一個(gè)關(guān)鍵變量。

該報(bào)告概述了投資者在即將舉行的管理層財(cái)報(bào)電話會(huì)議之前最關(guān)注的四個(gè)緊迫問(wèn)題。

首先，我們來(lái)看一下海外各地區(qū)的銷(xiāo)售趨勢(shì)。由于Pop Mart通常公布的是同比增速而非絕對(duì)銷(xiāo)售額，因此缺乏官方的季度環(huán)比數(shù)據(jù)，這讓投資者迫切希望了解各地區(qū)的真實(shí)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

其次，是四月和五月的最新銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。鑒于財(cái)報(bào)電話會(huì)議將在五月中旬舉行，市場(chǎng)希望在第一季度結(jié)束后獲得有關(guān)近期銷(xiāo)售趨勢(shì)的最新信息。

第三，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率指引。管理層在2025年全年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到，2026年前兩個(gè)月的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅下降了約1個(gè)百分點(diǎn)。然而，德意志銀行認(rèn)為，春節(jié)后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)月度銷(xiāo)售疲軟，加上海外旗艦店運(yùn)營(yíng)成本高昂，使得維持這一利潤(rùn)率水平變得困難。

第四，關(guān)于“l(fā)abubu4.0”的發(fā)布進(jìn)展。董事長(zhǎng)王寧近日在采訪中暗示，該系列將帶來(lái)“全新內(nèi)容”，但其發(fā)布日期已被推遲。市場(chǎng)正在密切關(guān)注該IP能否帶來(lái)足夠的增量銷(xiāo)售，以扭轉(zhuǎn)品牌人氣下滑的趨勢(shì)。（藍(lán)洞新消費(fèi)編譯）

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