一家醫(yī)療器械巨頭的財(cái)報(bào)，正在改寫行業(yè)格局。

2026年4月28日，邁瑞醫(yī)療披露一季度成績(jī)單：營(yíng)收83.52億元，同比微增1.39%。這是繼2025年四季度增長(zhǎng)2.86%后，連續(xù)第二個(gè)季度正增長(zhǎng)。表面看，業(yè)務(wù)端已現(xiàn)回暖信號(hào)。

但利潤(rùn)端的故事截然不同。歸母凈利潤(rùn)23.30億元，同比下滑11.37%；扣非凈利潤(rùn)22.96億元，降幅9.25%。毛利率從62.53%降至61.87%，凈利率從32.69%跌至29.05%。銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)超18億元，持續(xù)侵蝕利潤(rùn)空間。

現(xiàn)年75歲的創(chuàng)始人李西廷再度扛旗坐鎮(zhèn)，這家市值一度突破6000億的器械龍頭，正站在業(yè)績(jī)分化的十字路口。真正的全面復(fù)蘇，還要熬多久？

海外首次反超：國(guó)際收入占比破53%

區(qū)域結(jié)構(gòu)的劇烈變動(dòng)，是這份財(cái)報(bào)最醒目的信號(hào)。

國(guó)際業(yè)務(wù)一季度收入44.49億元，同比增長(zhǎng)15.70%，按美元口徑增速達(dá)20%。這一躍升將國(guó)際收入占比推至53%，歷史首次超越國(guó)內(nèi)，成為第一大收入來源。

歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)超25%，英法德意西五大核心市場(chǎng)全線發(fā)力。發(fā)展中國(guó)家同步回暖，印度、墨西哥、巴西等國(guó)反彈明顯，美元口徑增長(zhǎng)19%。

與之形成刺眼對(duì)比的，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)磨底。一季度國(guó)內(nèi)收入39.03億元，同比下降11.13%。公司給出的解釋直白而沉重：醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行放緩、醫(yī)院采購預(yù)算全面收緊、DRG/DIP支付改革與試劑集采的持續(xù)沖擊，設(shè)備采購意愿跌至谷底。

這種"外熱內(nèi)冷"的格局，正在重塑邁瑞的基本盤。

業(yè)務(wù)板塊分化：IVD扛旗，影像承壓

體外診斷（IVD）已成邁瑞第一大板塊。一季度收入31.93億元，增長(zhǎng)4.96%，營(yíng)收占比升至38%。這是公司受集采沖擊最直接的領(lǐng)域，卻也是基本盤最穩(wěn)的支點(diǎn)。

新興業(yè)務(wù)增速最快。一季度收入13.98億元，增長(zhǎng)18.22%，占國(guó)內(nèi)收入比重升至23%。微創(chuàng)介入增長(zhǎng)25%，一季度完成PFA（脈沖電場(chǎng)消融）手術(shù)近3000臺(tái)，國(guó)內(nèi)市占率約三分之一。動(dòng)物醫(yī)療雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)際占比已提升至86%。

傳統(tǒng)板塊仍在過冬。生命信息與支持收入22.64億元，下降5.86%，但國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)15%，國(guó)際收入占比已近八成。醫(yī)學(xué)影像收入13.96億元，降幅11.83%；超高端超聲Resona A20海外一季度銷量超過去年全年，國(guó)際占比升至67%。

一個(gè)清晰的模式浮現(xiàn)：海外市場(chǎng)的韌性，正在對(duì)沖國(guó)內(nèi)的低迷。

對(duì)手環(huán)伺：聯(lián)影正面進(jìn)攻，機(jī)器人賽道落后

醫(yī)學(xué)影像是邁瑞的"看家本領(lǐng)"，也是競(jìng)爭(zhēng)最慘烈的戰(zhàn)場(chǎng)。

2025年11月，聯(lián)影醫(yī)療正式發(fā)布uSONIQUE系列超聲產(chǎn)品，獲批三張彩超注冊(cè)證，覆蓋超高端、高端、中端全系列，宣告全面進(jìn)軍超聲診斷。聯(lián)影2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示：營(yíng)收138.21億元，增長(zhǎng)34.18%；歸母凈利潤(rùn)18.88億元，大增49.60%，創(chuàng)歷史新高。

更緊迫的短板在手術(shù)機(jī)器人。邁瑞產(chǎn)品預(yù)計(jì)2026年才進(jìn)入注冊(cè)階段，而對(duì)手已跑出規(guī)模。

精鋒醫(yī)療2025年?duì)I收4.56億元，暴增184.8%，海外收入占比超50%，毛利率66.0%；截至2025年底，全球已安裝或交付100臺(tái)手術(shù)機(jī)器人，其中海外54臺(tái)。微創(chuàng)機(jī)器人同期收入5.51億元，增長(zhǎng)114.2%，圖邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人全年新簽海外訂單逾百臺(tái)。

這些數(shù)字與邁瑞機(jī)器人業(yè)務(wù)的"零收入"相比，差距是質(zhì)的。公司對(duì)新興業(yè)務(wù)成為IVD"接力棒"有信心，但機(jī)器人環(huán)節(jié)的落后，讓這份信心缺少關(guān)鍵拼圖。

集采深水區(qū)：IVD價(jià)格戰(zhàn)與高端替代困局

體外診斷是營(yíng)收占比最大的板塊，也是集采降價(jià)沖擊最前沿。

安圖生物、新產(chǎn)業(yè)與邁瑞在化學(xué)發(fā)光、生化診斷、實(shí)驗(yàn)室流水線全面正面競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品線高度重疊。2025年安徽牽頭28省IVD聯(lián)盟集采，三家企業(yè)均納入A組頭部，申報(bào)品種全部中選，同臺(tái)瓜分公立醫(yī)院份額。萬孚生物、基蛋生物則以POCT即時(shí)檢驗(yàn)切入下沉市場(chǎng)，用同質(zhì)化產(chǎn)品和價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步擠壓空間。

高端替代的攻堅(jiān)戰(zhàn)更為艱難。西門子、飛利浦、GE醫(yī)療在大型影像設(shè)備領(lǐng)域，憑借專利壁壘與品牌積淀，形成難以撼動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。2026年一季度數(shù)據(jù)顯示，飛利浦EPIQ CVx系列以5.55%份額拿下超聲單品冠軍，GE醫(yī)療LOGIQ系列緊隨其后，外資牢牢掌控超高端超聲主導(dǎo)權(quán)。

監(jiān)護(hù)儀與生化診斷領(lǐng)域，羅氏、雅培、貝克曼、西門子的試劑與自動(dòng)化流水線，仍占據(jù)國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)絕大多數(shù)份額。

邁瑞2025年研發(fā)投入39.29億元，占營(yíng)收11.80%；2026年一季度研發(fā)8.89億元，占比10.64%。累計(jì)申請(qǐng)專利13159件，其中發(fā)明專利9533件。但高投入之下，高端替代依舊緩慢。公司坦言：進(jìn)口品牌在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域占有率仍超60%，凝血領(lǐng)域更高。

IVD核心業(yè)務(wù)市占率三年內(nèi)從10%提升至20%的目標(biāo)，目前仍靠上海某頭部三甲醫(yī)院替換進(jìn)口品牌的"點(diǎn)狀突破"支撐，遠(yuǎn)未形成系統(tǒng)性替代。

數(shù)智化押注：AI生態(tài)能否破局？

2025年，邁瑞首次將微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動(dòng)物醫(yī)療作為第四產(chǎn)線獨(dú)立呈現(xiàn)。該板塊營(yíng)收53.78億元，增長(zhǎng)38.85%，毛利率逆勢(shì)上升3.49個(gè)百分點(diǎn)至63.74%。微創(chuàng)介入增長(zhǎng)25%，微創(chuàng)外科高值耗材加速放量，成為業(yè)績(jī)企穩(wěn)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

但公司押注的未來，是數(shù)智化賽道。"設(shè)備+IT+AI"的一體化戰(zhàn)略，被定位為突破價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、構(gòu)筑差異化壁壘的核心路徑。

技術(shù)落地已有進(jìn)展。自研"啟元重癥醫(yī)學(xué)大模型"已在約30家頂尖三甲醫(yī)院臨床落地。2026年3月CACLP展會(huì)上，啟元檢驗(yàn)大模型-凝血智能體（C·Lab+）正式發(fā)布，提供開單、分析、監(jiān)控、解讀、審核全流程解決方案。

一季度啟元生態(tài)加速：瑞智生態(tài)新增項(xiàng)目超60個(gè)、覆蓋醫(yī)院超40家；瑞檢生態(tài)新增裝機(jī)超150家。數(shù)智化成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。

但投入與產(chǎn)出的落差已然顯現(xiàn)。公司在一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)上直言，持續(xù)加碼的高額研發(fā)及數(shù)智化投入，對(duì)短期盈利有一定擠壓。官方明確預(yù)判：2026年全年利潤(rùn)率或?qū)⒀永m(xù)小幅下行態(tài)勢(shì)。

這意味著，邁瑞的復(fù)蘇敘事，短期內(nèi)仍將是"增收不增利"的艱難平衡。75歲的李西廷扛旗之下，這家器械巨頭正在經(jīng)歷一場(chǎng)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量轉(zhuǎn)型的深層重構(gòu)。海外收入首次過半，是里程碑，也是新考驗(yàn)的開始——當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍在磨底、高端替代步履維艱、機(jī)器人賽道暫處空白，真正的全面復(fù)蘇，或許比財(cái)報(bào)數(shù)字顯示的更為漫長(zhǎng)。